AI記憶體強勁需求驅動增長前景！DA Davidson猛抬美光科技(MU.US)目標價至3000美元

智通財經APP獲悉，DA Davidson重申其對美光科技(MU.US)的「買入」評級，並將目標價由2100美元大幅上調至3000美元。這一目標價較該股週三收盤價1088.00美元有近176%的上漲空間，約為美光2027財年盈利預期的19倍。

DA Davidson給出的理由是，人工智慧(AI)驅動記憶體需求使得這家儲存晶片製造商具備良好的增長前景。該券商認為，記憶體對AI系統的重要性正與日俱增——更大的記憶體容量可以讓AI模型處理更大量的資訊並運行得更快。該行預計，2027年和2028年記憶體需求都將超過供給。分析師吉爾・盧里亞表示：「美光正處在未來3-5年的增長軌道上，而這正是市場尚未認可的部分。」

同時，美光與客戶簽訂較長期供貨協議的做法，也應能使其業務更具可預測性。盧里亞表示：「我們還想指出，與以往的週期不同，這一次的需求來自全美最大的那些公司——亞馬遜(AMZN.US)、微軟(MSFT.US)、谷歌(GOOGL.US)、英偉達(NVDA.US)和蘋果(AAPL.US)——而不是那些經常違約的公司。」

盧里亞補充指出，晶片製造商在每個AI處理器上減少記憶體用量的做法(即所謂「降規」，de-specing)，並不必然削弱美光的前景——減少記憶體用量可能降低AI系統的效能，最終反而會促使客戶購買更多記憶體。

美光業績炸裂！績後大行相繼唱多

值得一提的是，DA Davidson給出3000美元的目標價並非孤立事件，它發生在美光公布創紀錄財報、多家投行密集唱多的時點。美光上週公布的財報顯示，該公司第四財季營收542.3億美元，同比增長379%，環比增長31%，連續六個季度創下紀錄；調整後每股收益33.42美元，同比增長超過十倍；毛利率攀升至87%，較上一季度提高2.1個百分點。放眼整個財年，美光總營收達到1331.9億美元，是上一財年創紀錄水準的3.5倍，其中數據中心收入同比翻了四倍，DRAM全年收入首次突破1000億美元。

對下一財季的指引同樣遠超預期：營收指引中值615億美元，高於華爾街預期的575.7億美元；調整後每股收益指引中值38.15美元，高於華爾街預期的35.81美元。

美光這份財報的強勁，首先體現在營收結構的質變。第四財季，核心數據中心業務(CDBU)營收達到180億美元，環比增長56%，毛利率高達90%，同比增長超過十倍，AI伺服器需求是核心推動力。

數據中心業務目前占公司總營收的33%，而雲儲存業務營收163億美元，占30%，兩者合計已超過總營收的六成。在DRAM方面，營收達到398億美元，同比增長343%，位元出貨量環比中個位數增長，但價格上漲幅度達到高個位數，說明增長主要由價格推動而非單純的出貨量堆疊，這反映出行業供需的極度緊張。NAND營收141億美元，同比增長526%，環比增長42%，位元出貨量增長約10%，價格漲幅約30%，同樣印證了供給瓶頸的嚴峻。

另外值得關注的是，美光在電話會上披露了關於未來產能的關鍵資訊：2027財年超過75%的出貨已經通過長期協議鎖定，策略客戶協議(SCA)數量從上一季度的16份增至26份，客戶預付款總額從220億美元增至320億美元，剩餘履約義務(RPO)達到約1500億美元，較上一季度的約1000億美元大幅增長。這些協議預計覆蓋美光截至2030年超過35%的營收，其中約四分之三已確定定價框架，多數設置了價格區間，部分協議甚至延伸至2031年。

資本開支方面，美光宣布2027財年上半年資本開支約250億美元，其中第一季度約115億美元，下半年還將進一步增加，大部分增量用於新建晶圓廠而非單純的設備採購。產能落地節奏方面，首個愛達荷州工廠產出時間提前至CY27年中，新加坡工廠預計2HCY28產出，廣島工廠潔淨室完工提前至CY28末，紐約工廠已破土動工。

首席財務官Mark Murphy在電話會上透露，第四財季產生了440億美元營運現金流和332億美元自由現金流，並承諾未來將100%的超額現金返還給股東。

在美光公布最新業績後，華爾街大行摩根士丹利、伯恩斯坦相繼唱多。其中，大摩維持對美光「增持」評級，目標價為1200美元。大摩指出，美光最新一季業績基本符合此前預期，環比改善幅度雖有所放緩，但業務的強勁韌性依舊凸顯。更關鍵的是，該公司將其定性供需指引延伸至2028年，並預計2027年和2028年記憶體供需關係將比今年更為緊張。該行認為，這一訊號短期內未必被投資者充分定價，但與其對AI需求強度將重塑記憶體行業的判斷一致。

大摩還認為，隨著美光業務可預見性提升、更多儲存晶片被鎖定在長期供貨協議(LTA)中，這或將成為新的常態。不過該行也提醒，市場已經消化了短期上調幅度收窄，但景氣持續拉長的信號依然清晰。

在供應端，美光認為儘管資本開支增加，位元增長仍將放緩。大摩對此並不完全認同。該行一直預期明年位元出貨量將加速，因為三大DRAM供應商和長鑫儲存都將有顯著的晶圓增加。大摩估計，明年行業層面晶圓產能將同比增長20%，而今年僅為11%。

伯恩斯坦則維持對美光「跑贏大盤」評級與1300美元目標價。該行最核心的判斷是，美光對週期轉趨更加樂觀，預計2027與2028自然年的供給將比2026年「緊得多」，且儘管產能在增加，由於客戶不斷提出新的需求，公司目前看不到短缺何時結束。

不過，伯恩斯坦指出，把非SCA客戶的採購訂單也計入後，美光2027財年的產出已有75%以上被鎖定；客戶的財務承諾金額升至320億美元，其中絕大多數為現金定金。但320億美元的財務承諾，僅相當於約1500億美元剩餘履約義務(RPO)的約兩成。該行因此表示「仍然懷疑SCA的可執行性」，並認為美光未來的盈利仍在很大程度上取決於短缺的延續——換言之，最壞情形下，那些沒有收定金的承諾未必守得住。

總的來說，三家機構看好美光的共同底色是：AI驅動的記憶體短缺至少延續至2027-2028年、長期協議正在提高盈利可預測性、數據中心需求是核心引擎。分歧主要在估值。相較於DA Davidson給出的高達3000美元的目標價，大摩和伯恩斯坦則謹慎得多——大摩對「明年行業晶圓產能同比增長20%」的供應端判斷以及伯恩斯坦對「SCA可執行性存疑」是樂觀共識中需要留意的冷靜註腳。