標普500創新高背後暗藏風險！多數成分股表現疲弱，高油價與美債收益率攀升加劇市場分化

智通財經APP獲悉，在人工智能（AI）熱潮支撐下，標普500指數和納斯達克100指數仍表現堅挺，但全球金融市場的疲弱跡象正不斷擴大。持續高企的油價和借貸成本正在衝擊債券、信貸及中小盤股票市場，而大型科技股的強勢表現掩蓋了美股內部日益明顯的分化。

本週，美國10年期國債收益率一度逼近5.4%，創2002年以來最高水平，與此同時，布倫特原油價格維持在每桶100美元上方，引發市場對通脹衝擊可能長期持續的擔憂。全球融資成本也普遍攀升，英國政府借貸成本升至19年來最高水平，法國國債市場同樣面臨壓力。

儘管債券市場動盪不安，美國主要股指卻展現出較強韌性。標普500指數週二創下歷史新高，隨後兩個交易日因市場擔憂AI需求前景而回落，週五又在投資者對新一輪企業財報季的樂觀預期推動下反彈，目前仍徘徊在歷史高位附近。

美國經濟持續增長，使投資者暫時能夠忽略美債收益率攀升及地緣政治動盪帶來的風險。然而，從市場內部表現來看，主要股指的強勢並未得到大多數個股的支持。數據顯示，目前標普500指數中僅約三分之一的成分股股價高於50日移動平均線。這一指標通常被用於衡量市場短期上漲的廣度，比例偏低意味著指數上漲主要依賴少數權重股，而非市場整體普遍走強。

對於利率變化更加敏感的羅素2000指數，情況則更為嚴峻。該指數中僅有27%的小盤股股價高於50日均線，反映出高融資成本正在對規模較小、資金需求較高的企業形成明顯壓力。

值得注意的是，標普500指數本週創下歷史新高時，市場上漲的廣度已降至極低水平。當時僅有30%的成分股位於50日均線上方，創下彭博自1990年開始統計以來，標普500指數所有創新高交易日中的最低比例。

Ocean Park Asset Management首席投資官James St. Aubin表示，按市值加權計算的標普500指數正在掩蓋市場內部已經出現的大量損失。他指出，即使聯準會不採取進一步行動，債券市場本身也正在通過推高融資成本收緊金融環境。真正的風險在於，最初由能源價格上漲引發的衝擊，最終可能演變為企業盈利問題，而股票市場尚未充分反映這一可能性。

高利率衝擊正在從債券市場向其他資產蔓延。在信貸市場，信用質量最弱的借款人目前面臨約15%的融資收益率水平，這對需要進行債務再融資的企業構成沉重負擔。近期，美國高收益企業債信用利差持續擴大，一只垃圾債券ETF的價格已跌至接近去年春季關稅戰引發市場拋售時的低位。

企業上市融資活動同樣受到影響。近期，多家備受關注的企業推遲上市計劃，紐約證券交易所集團總裁Lynn Martin將這一現象歸因於利率上升。

不過，目前的利率衝擊尚未引發投資者全面撤離風險資產，更多表現為投資組合的重新調整。投資者正逐步減少對債券收益率波動和高融資成本敏感的資產配置，包括投機級信貸及外匯套利交易等。

股市內部的分化也愈發明顯。羅素2000指數已連續第五週下跌，較此前高點累計回落約8.5%，逐漸逼近通常被定義為下跌10%的技術性回調區間。房地產板塊也持續承壓。相比之下，標普500指數和科技股占比較高的納斯達克100指數本週均錄得上漲，進一步凸顯大型科技股與其他板塊之間的表現差異。

不過，週四晶片股遭遇拋售表明，即使是此前推動美股上漲的AI投資主題，也並非完全不受市場信心變化的影響。

法國興業銀行策略師Manish Kabra、Charles de Boissezon和Kawtar Mamouni在近期報告中提出了兩種截然不同的市場情景。在悲觀情景下，如果大型科技企業現金流持續承壓，同時美國10年期國債收益率升至6%、油價攀升至每桶150美元，標普500指數明年可能下跌超過20%。相反，如果美債收益率回落至4%左右、油價降至每桶80美元，同時大型科技企業的基本面改善，美股仍有進一步上漲的空間。

Kabra表示，5%的美債收益率已經會對股票估值形成壓力，而一旦收益率升至6%，市場可能出現信用風險事件。他認為，風險可能首先出現在槓桿水平較高的非私人部門資產負債表上。目前，市場關注的核心問題已經轉向各國財政穩定性及主權債務可持續性。

Ocean Park的Aubin表示，該公司的內部模型已經識別出多個對高利率敏感的投資領域出現下行趨勢，因此團隊正在減少包括高收益債券在內的信用敏感型資產敞口。他將投資級以下債券的信用利差稱為衡量市場恐慌情緒的「真正晴雨表」，並指出，自9月中旬以來信用利差持續擴大尤其值得警惕。

部分投資者已經開始主動撤離此前表現強勁的AI相關資產。管理著約2.7億美元基金的投資經理Jeff Muhlenkamp今年以來的業績表現超過標普500指數，但他近期增加了能源股持倉，同時幾乎清倉了所有AI相關投資。

談及AI投資熱潮，Muhlenkamp表示，他更願意在市場狂歡仍在繼續時提前離場。他警告稱，目前企業仍能夠獲得融資支持，但一旦融資渠道枯竭，市場局面可能迅速逆轉。