BTC 波動率周回顧（10 月 27 日 -11 月 3 日）

核心指標（10 月 27 日香港時間 16:00–11 月 3 日香港時間 16:00）

• BTC/USD 下跌 7.3%（115,600 美元 -> 107,200 美元）
• ETH/USD 下跌 12.1%（4,200 美元 -> 3,690 美元）

• 市場繼續在 104/105k 至 115/116k 美元區間內震盪。儘管絕對波幅收窄，但實際波動率仍保持高位——這表明市場難以找到平衡點，對加密貨幣與科技股 / 高貝塔單股走勢脫節感到困惑，並擔憂黃金 / 貴金屬可能會發生更實質性的回調。從技術面看，我們預計市場會開始另一波下跌，以完成當前這段平坦的調整浪（這可能是潛在為期數月（或數年？）的三段式平坦調整的第一段），但我們也可能看到市場在未來幾週內繼續區間震盪。

市場主題

• 過去一週市場焦點集中在 FOMC 會議、美國財報和特朗普 - 習近平會晤上。從結果來看這三件事維持住了風險偏好的大環境：美聯儲如預期 / 所需地降息 25 個基點，儘管鮑威爾試圖淡化 12 月降息的預期（「絕非既定事實」），但這只是個小插曲並未對市場預期造成太大影響；儘管對「實體經濟」放緩存在擔憂，但美國企業財報總體非常穩健；而特朗普 - 習近平會晤最終取得突破，關稅稅率下調並做出一些讓步，達成協議現在看來幾乎確定。
• 儘管如此，加密貨幣再次難以站穩腳跟，原始「巨鯨」持續拋售持倉，導致 BTC 和 ETH 難以站穩 115,000 美元和 4,000 美元上方。隨著標普指數 / 納斯達克指數和高貝塔 AI 股持續創出新高，持有加密貨幣的機會成本依然高昂。同時，由於黃金回落至 4000 美元下方美元方面出現緩解性反彈，市場對 12 月降息 25 個基點的預期從 90% 一度降至近 50%，美元對 G10 貨幣普遍走強。許多 DAT 公司的資產淨值也已壓縮至（或低於）1.0 倍，該敘事失去了吸引力。

BTC 隱含波動率

• 本週隱含波動率總體橫盤整理，實際波動率保持在 40 出頭（小時級高頻），印證隱含波動率重置到該水平的正確性。話雖如此，大部分實際波動率是由上週對事件（FOMC 會議和特朗普 - 習近平會晤）的反應所驅動，而在更低頻率基礎上，隨著幣價波動壓制至 106–112k 美元的更窄區間，實際波動率一直在減弱。這給週末前的短期 Gamma 期限帶來了一些賣壓，但隨著週一價格回到 107k 美元，賣壓迅速消失，因為市場的流動性仍比之前稀薄。
• 隱含波動率的期限結構大體未變，陡峭度由宏觀動態支撐，因為 11 月美國數據方面總體清淡（也沒有 FOMC 會議），而 12 月逐漸成為事件密集的年末收官之月。

BTC/USD 偏度 / 峰度

• 上週看跌期權的偏度普遍走深，因為上行的實際波動率依然低迷，在 112–116k 美元區間內有大量賣盤，而下行波動則繼續表現出較高的實際波動率。市場似乎在 106k 美元下方存在大量的風險，導致週四偏度一度暴跌至非常深的水平，但除非我們看到幣價區間出現實質性突破，否則這種深度水平很難持續。
• 隨著上週現貨的活動區間逐漸鎖在 106–112k 美元，峰度價格持續走低，該區間兩側均有良好的流動性支撐（即當價格接近區間邊緣時，幣價未出現極端走勢）。依然有大量的看跌 / 看漲價差交易構建方向性的風險敞口，這也為峰度提供了賣壓。波動率的波動率在局部範圍內仍略高，但不像過去幾週那樣極端，這也有助於暫時抑制峰度。

祝新的一週交易順利！