去全球化的「終局」：歷史性的金屬爭奪戰！

隨著可自由流通庫存持續收緊，市場定價邏輯已從需求增長驅動轉向爭奪有限現貨，德意志銀行發出警告：銅價存在顯著上行動能。

據報導，德意志銀行分析師Daniel Ghali預計，銅價將在2027年第二季度升至每噸22050美元，較週一倫敦金屬交易所（LME）14458.50美元的價格高出逾50%。

Ghali將當前市場形容為一場「歷史性金屬爭奪戰」，買家正競相鎖定日益有限的現貨供應。

在Ghali看來，去全球化趨勢正將過去全球化時代形成的統一供應池，逐步切割為各國自行掌控的庫存體系。這一過程的加速，使得帳面庫存與市場實際可獲得供應之間的裂口持續擴大，銅價對任何供應端擾動的敏感度也隨之上升。

71%庫存或遭鎖定，供應流動性危機浮現

德意志銀行認為，美國持續囤貨正在進一步改變全球銅庫存分布。

該行估算，美國關稅引發的囤積需求可能導致到年底前有130萬噸鋼鐵滯留在倉庫中。研報告警說：

去全球化和數十年來對供應投資不足的結合造成了脆弱性。

若當前趨勢延續，到今年年底，美國與亞洲主要消費市場合計持有的銅庫存可能佔全球供應總量的71%，進一步壓縮其他地區能夠獲得的現貨資源。

即便美國最終不徵收銅關稅，銅料也未必會重新流向其他市場。由於美國銅期貨價格相對LME存在溢價，而LME在美國設有倉庫，銅料進入美國體系後，即便溢價收窄，也可能繼續留在美國不同倉儲地點之間流轉，而不是重新進入全球市場。

分析認為各國爭相強調供應鏈安全、大量囤積關鍵原材料，銅不再像過去那樣在全球市場自由流動，真正可被其他買家獲取的銅愈發稀少，最終演化為現貨爭奪局面。

極端情境：自由流通庫存或趨近於零

Ghali進一步警告，如果囤貨趨勢持續，到2028年底，自由流通的庫存將接近於零。他還補充說，這將是市場必須通過抑制需求或提高價格來阻止的臨界點。 

當前銅價尚不足以觸發大規模需求替代。鋁雖具成本優勢，可在部分場景下替代銅，但其導電效率較低，規模替代需要銅價進一步大幅走高才能實現。

這意味著，在價格真正高到足以改變終端用戶行為之前，供應緊張仍將對銅價形成持續支撐。

Ghali同時強調，當前銅市已難以同時消化多重壓力，包括美國持續囤貨、進一步補庫需求、精煉銅供應中斷，以及全球供需平衡意外收緊。一旦上述因素疊加共振，價格上行幅度可能超出市場預期。

德銀預期2027年銅價均值20900美元

德意志銀行預計，銅價2027年均價將達到每噸20900美元，並在2027年第二季度觸及22050美元；2028年均價則回落至18500美元，反映出市場在經歷極度緊張後逐步恢復平衡的預期。

短期來看，銅價距離這一目標仍有明顯空間。週一LME銅價下跌1.33%，報每噸14428.50美元。

當前價格與德銀2027年目標價之間仍相差逾50%，意味著從現價走向極端緊缺情境並非直線過程，關稅政策、精煉產能以及實際需求變化仍將決定這一輪銅市緊張能否進一步演變為真正的供應危機。

"擁有瓶頸"成為華爾街新興主題

銅市的供應警報並非孤立訊號，而是更宏觀大宗商品牛市邏輯的一部分。

前高盛大宗商品研究主管Jeff Currie去年8月提出的"做多並繫好安全帶"論斷，正在獲得越來越多的市場印證。實物市場趨緊、貨幣貶值壓力與政策干預的共振，正為稀缺資源的重新定價創造持續性條件。

Stifel金屬分析師上週也援引相關數據，佐證了關鍵材料供應收緊的趨勢。

"擁有瓶頸"這一投資主題，覆蓋精煉油品、稀土、工業金屬及部分農業大宗商品，正在華爾街逐步獲得認可，並有望在更廣泛的機構投資者群體中形成共識。

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