通胀升温却不急于加息，美联储为何将按兵不

美国通胀压力再度上升，经济仍具韧性，但美联储本周预计暂停加息。债券市场剧烈波动、官员政策信号及对紧缩节奏的分歧，成为影响决策的关键因素。

撰文：朱宇，金十数据

素有「美联储传声筒」之称的 Nick Timiraos 表示，美国最新通胀数据支持进一步收紧货币政策，但美联储本周仍可能维持利率不变。随着官员持续释放谨慎信号，金融市场已大幅降低对 10 月加息的押注，政策焦点逐渐转向 12 月及此后的紧缩路径。

美联储将于本周召开货币政策会议，目前联邦基金利率目标区间为 3.75% 至 4.00%。截至上周五，利率期货市场预计美联储本周维持利率不变的概率约为 90%。

这一预期与近期经济数据形成反差。美国 9 月消费者价格指数（CPI）同比上涨 3.7%，生产者价格指数（PPI）环比上涨 1.3%。经济学家预计，本周四公布的 9 月个人消费支出（PCE）物价指数同比涨幅将从 8 月的 3.4% 升至 3.6%，显示通胀可能进一步偏离美联储 2% 的目标。

美国经济也尚未出现明显失速迹象。9 月失业率为 4.2%，初请人数维持低位，人工智能基础设施投资与消费支出继续支撑经济活动。市场预计，美国第三季度经济增长可能有所加快。

全国保险公司首席经济学家凯西·博斯特扬契奇（Kathy Bostjancic）认为，近期数据显示美国经济、消费者支出及劳动力市场依然稳健，而通胀形势进一步恶化，从经济基本面判断，当前具有加息的充分理由。

美债收益率剧烈波动，促使官员放缓行动

美联储倾向暂停加息的重要原因之一，是美国国债市场此前出现的剧烈波动。

美联储 9 月加息 25 个基点后，美国 10 年期国债收益率迅速突破 5%，随后一度升至 5.3% 以上，创 24 年来最高水平。借贷成本上升加剧了市场对房地产、企业融资及经济增长前景的担忧。

上周四，随着科技股遭到抛售，资金转向国债市场，美国 10 年期国债收益率单日下跌约 19 个基点至 4.95%，创 2023 年 3 月硅谷银行倒闭以来最大单日降幅。

博斯特扬契奇认为，美债收益率此前的快速上升令美联储官员感到担忧，因为长期借贷成本可能对经济形成超出预期的抑制作用。

纽约联储主席威廉姆斯、美联储副主席杰斐逊等官员此前陆续表示，央行可以等待更多数据，再决定是否继续上调利率。

市场随即调整预期。10 月中旬公布的通胀数据一度促使交易员提高当月加息押注，但美联储主席凯文·沃什在 10 月 16 日的公开讲话中表示，9 月会议以来的经济变化大体符合官员预期，并未主动纠正市场对暂停加息的判断。

前达拉斯联储主席、现任高盛副董事长卡普兰（Robert Kaplan）认为，美联储此前并未为 10 月加息进行充分的预期引导，当前维持政策不变已成为更容易执行的选择。

卡普兰表示，如果官员认为最终所需的加息幅度有限，那么将两次行动间隔拉长六周，所承担的政策风险仍然可控。

瑞银美国首席经济学家乔纳森·平格尔（Jonathan Pingle）也指出，连续两次会议加息可能使投资者误以为美联储即将启动比实际计划更激进的紧缩周期，而目前通胀尚未出现 2022 年那样的失控迹象。

官员对紧缩力度存分歧，12 月加息预期仍强

虽然市场普遍预计 10 月暂停加息，但美联储内部对后续政策力度仍存在明显分歧。

威廉姆斯和旧金山联储主席戴利此前均将 9 月加息视为防范通胀风险的预防性措施。戴利一度认为，美联储仍有可能不需要进一步加息，但在 9 月 CPI 报告公布后，她表示继续加息的可能性已经超过不加息。

另一些官员则主张采取更积极的紧缩政策。达拉斯联储主席洛根认为，美联储至少还需要加息 50 个基点。克利夫兰联储主席哈玛克则倾向于尽早进行较小幅度的利率调整，以免未来被迫采取更大规模的政策修正。

洛根和哈马克曾在 7 月利率决议中支持加息，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利也持相同立场。分析人士预计，如果本周决定维持利率不变，会议仍可能出现支持加息的反对票。

美联储理事沃勒的立场相对折中。他认为，加息无需在连续会议上进行，但应在合理时间内完成必要的政策调整。

机构预测同样出现分化。桑坦德美国资本市场首席经济学家斯坦利（Stephen Stanley）预计，美联储本周暂停加息，但将在 12 月再次提高利率。美国银行美国经济研究主管阿迪蒂亚·巴韦（Aditya Bhave）则仍预测本周可能意外加息。

巴克莱美国首席经济学家马克·贾诺尼（Marc Giannoni）认为，人工智能投资热潮可能持续推高能源、设备和其他资源需求，增加价格上涨向更多行业扩散的风险。如果相关投资保持强劲，美联储可能需要采取更多措施抑制经济需求。

临近美国中期选举，政策沟通面临考验

本周政策会议距离 11 月 3 日美国中期选举不足一周，也使美联储的决策受到更多关注。

安永帕特侬首席经济学家格雷戈里·达科（Gregory Daco）认为，沃什需要在新闻发布会上解释暂停加息的经济依据，避免外界产生政策决定受到政治因素影响的印象。

美联储官员一贯强调，货币政策决策不受选举影响。不过，在通胀持续超过目标的情况下，如果沃什未能说明为何暂缓行动，市场可能重新质疑央行控制物价的决心。

沃什此前多次反对过度使用前瞻性指引，认为提前承诺未来的利率路径可能限制政策灵活性。这也使投资者更加关注他如何描述通胀风险及金融条件变化。

本周公布利率决议后，市场将首先关注沃什是否仍认为当前金融条件已形成足够约束，以及 12 月加息是否保留政策空间。

一天后，美国将公布第三季度 GDP 初值及 9 月 PCE 物价指数。美联储还将在 12 月会议前获得更多就业与通胀数据，为判断是否需要继续提高利率提供依据。