更正-分析-ASML“供不应求”的前景迫使投资者将目光投向需求之外

更正第13段中马克·斯隆的头衔

Toby Sterling/Nathan Vifflin

路透阿姆斯特丹10月15日 - 今年4月，计算机芯片设备制造商ASML首席执行官克里斯托夫·福凯（Christophe Fouquet）向股东表示，这家欧洲市值最高的公司将“不惜一切代价”避免成为芯片行业的瓶颈。

六个月后，福凯承认，ASML用于制造推动AI热潮的先进逻辑芯片和存储芯片的芯片光刻设备供应，在2027年和2028年都将无法满足需求 (link)。

对于客户、投资者以及今年股价已上涨近70%的ASML而言，关注点正转向该公司能否足够迅速地扩大产能，从而从巨大的需求中获利。与此同时，市场对AI热潮的可持续性以及那些跨越数年未来的预测，正日益感到不安。

“ASML本身现在已成为瓶颈，”持有ASML股票的财富管理公司Aureus首席执行官汉斯·迪佩林克（Han Dieperink）表示，并补充说管理层已公开承认，计划在2027年和2028年将产能提升30%仍将不够。

迪佩林克指出，关于未来订单的讨论已延伸至2029年和2030年，他认为这表明需求可能在当前周期结束后仍持续超过供应。

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估值之争

ASML为解决订单积压问题制定的计划包括缩短组装时间、升级已投入使用的设备以及推出速度更快的机型。该公司原计划到2028年将年产能提升至110台售价2亿美元的EUV光刻机，但目前正考虑再增加约12台。

此外，该公司还在埃因霍温 (link) 扩大生产产能，尽管第一阶段预计要到2029年才能投产。

周三，福凯就一点向投资者作出了保证：ASML自身的供应链——包括关键光学系统供应商蔡司——并非制约因素。

投资者表示，2028年之后的不确定性将增加，公司的估值也反映了这一点。自6月以来，尽管金融分析师上调了盈利预期，但相对于未来盈利而言，ASML的股价却相对走低。

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Stonehage Fleming的高级分析师斯隆（Mark Sloan）表示，鉴于ASML的增长前景和市场主导地位，其估值从6月份的45倍以上降至约30倍前瞻市盈率，使得该股颇具吸引力。斯隆管理的“全球最佳投资理念”基金持有ASML 3.5%的仓位。

“我们正密切关注人工智能的采用与创新，以及主要客户的资本支出计划，”他说，“我们认为，供应而非需求，很可能仍将是ASML面临的主要制约因素。”

ASML此前曾表示，2027年和2028年的提价举措也将为其带来收益。

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对AI抛售潮的担忧

并非所有投资者都对此深信不疑。怀疑论者质疑，人工智能基础设施支出的激增最终能否产生足以证明当前数十亿美元投资合理性的回报。

受利率上升可能导致大型AI和数据中心项目融资难度增加的担忧影响，芯片股也面临压力 (link)。周四，美国科技行业违约保险成本创下历史新高 (link)。

杰富瑞分析师梅农（Janardan Menon）表示，对人工智能投资融资的担忧，加上电力供应等制约数据中心扩建的因素，可能对ASML构成压力。受大盘抛售潮影响，该公司股价周四下跌5%。

“导致此次估值下调的主要因素是市场对2028年和2029年极高预期持怀疑态度，”梅农表示，并补充称在市场低迷期间，ASML的市盈率可能跌至20出头的低位。

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“我们不想说‘已售罄’”

ASML的客户仍在争相获取其无与伦比的高端芯片制造设备。该公司目前要求客户在订购时支付大额定金，首席财务官达森（Roger Dassen）表示，如果客户日后试图取消订单，这笔定金“足以造成损失”。

最大客户台积电（TSMC） 2330.TW ——该公司为英伟达 NVDA.O 和苹果 AAPL.O 生产芯片——于7月表示，预计设备供应不会限制其扩张计划。周四，该公司重申了2026年600亿至640亿美元的资本支出计划 (link)。

在人工智能内存芯片需求强劲的背景下，三星 005930.KS、SK海力士 000660.KS 和美光 MU.O 也一直在预订ASML的生产产能。

潜在的新客户可能会带来进一步的压力。埃隆·马斯克提出的TeraFab项目虽然尚未生产出第一颗芯片，但可能会成为先进设备的重大买家；而美国对中国实施的限制措施，仍对ASML中端DUV设备的销售构成风险。预计今年中国将占ASML销售额的约20%。

尽管需求强劲，ASML目前暂不接受2029年和2030年的订单，以便评估客户的准备情况以及自身满足未来需求的能力。

“我们不希望现在就接受客户A、B和C的订单，然后告诉尚未下达2029年和2030年订单的客户D：‘抱歉，我们已经售罄了，’”达森在财报电话会议上对分析师表示。

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