Morgan Stanley dự báo điều chỉnh thị trường chứng khoán Mỹ sắp kết thúc! Vẫn giữ mục tiêu S&P 8000 điểm vào cuối năm, xác định ba chất xúc tác chính cho đợt phục hồi

Ứng dụng tài chính Zhihong cho biết, Michael Wilson, chiến lược gia trưởng thị trường chứng khoán của Morgan Stanley, đã nhấn mạnh trong báo cáo nghiên cứu mới nhất rằng, phán đoán gần đây của tổ chức này là— quá trình điều chỉnh nội bộ thị trường chứng khoán Mỹ bắt đầu từ tháng 6 đã bước vào giai đoạn cuối cùng, nhưng chỉ số vẫn có thể trải qua một đợt sụt giảm cuối cùng; sau khi chi phí tài chính AI bị đè nặng, cuộc bầu cử giữa kỳ và triển vọng chính sách thanh khoản tiền tệ của Fed dần sáng tỏ, thị trường có hy vọng đón nhận một đợt phục hồi mạnh mẽ vào cuối năm.

Theo Morgan Stanley và các chiến lược gia hàng đầu của các ông lớn tài chính phố Wall, chủ đề năng lực AI toàn cầu và cổ phiếu công nghệ nói chung vừa bị bán tháo nặng đang hình thành logic mua vào ngược xu hướng và tận dụng cơ hội giá thấp, tuy nhiên liệu công nghệ có thể phục hồi và tiếp tục tăng hay không thì vẫn cần kiểm chứng kép trong mùa công bố kết quả kinh doanh cuối năm và điều kiện tài chính AI.

Ngay khi Morgan Stanley tiếp tục đánh giá tích cực thị trường chứng khoán, diễn biến thị trường gần đây đúng lúc thể hiện sức bật mạnh mẽ của cổ phiếu công nghệ do lĩnh vực bán dẫn dẫn dắt cùng với trạng thái phân rã và chia rẽ của thị trường trái phiếu doanh nghiệp.

Chỉ số bán dẫn Philadelphia ngày 23 tháng 10 tăng 0,44%, ngày 26 tăng thêm 2,82%, nhưng đóng cửa ở 11.083,5 điểm vẫn giảm khoảng 24,27% so với mức cao đóng cửa ngày 22 tháng 6; Chỉ số Nasdaq 100 được mệnh danh là "phong vũ biểu cổ phiếu công nghệ" cùng với Nasdaq Composite - nơi có nhiều mã cổ phiếu công nghệ hơn, ngày 26 tháng 10 lần lượt tăng 1,09% và khoảng 0,83%, vẫn thấp hơn mức cao đóng cửa ngày 6 tháng 10 khoảng 6,25% và 5,18%. Cổ phiếu công nghệ trên thị trường chứng khoán Mỹ đã phục hồi mạnh ngắn hạn, nhưng lĩnh vực bán dẫn với tỷ trọng lớn vẫn chưa khắc phục được đợt điều chỉnh sâu trước đó.

Thị trường tín dụng tiết lộ thêm sức ép tiêu cực khác mà chủ đề giao dịch năng lực AI phải đối mặt. Trái phiếu đáo hạn năm 2031 của CoreWeave trên thị trường thứ cấp ngày 22 tháng 10 đã đạt lợi suất 15,76%, thể hiện nhà đầu tư yêu cầu mức bù rủi ro và bù giá trị cao hơn cho sự phụ thuộc tài chính và rủi ro trả nợ liên quan đến cơ sở hạ tầng năng lực AI.

Trong phiên ngày 26 tháng 10, điểm hoán đổi rủi ro tín dụng (Credit Default Swap, CDS) 5 năm của CoreWeave (CRWV.US)— cổ phiếu ở trung tâm nhất của "cơn bão bán tháo năng lực AI" và "luận thuyết bong bóng AI vỡ" — vào khoảng 1.148 điểm cơ bản; giả định tỷ lệ thu hồi là 40%, mô hình tính toán đưa ra xác suất vỡ nợ tích lũy 5 năm tiềm ẩn khoảng 62%— chỉ số này còn gồm yếu tố bù rủi ro tín dụng, không thể trực tiếp coi là xác suất thực tế vỡ nợ của công ty trong 5 năm tới. Cùng thời điểm, CDS 5 năm của Meta, Alphabet và Microsoft lần lượt khoảng 121, 83 và 55 điểm cơ bản, cao hơn mức 98, 73 và 52 điểm cơ bản ngày 25 tháng 9— cho thấy giá trị bù rủi ro trái phiếu doanh nghiệp mà thị trường tín dụng yêu cầu ngày càng cao, nhưng mức độ áp lực giữa các doanh nghiệp lại khác biệt rõ rệt.

Nhiều năm gần đây hầu như đặt cược hoàn toàn vào AI, ông lớn đầu tư Nhật Bản SoftBank có CDS 5 năm tăng lên 432 điểm cơ bản ngày 20 tháng 10, mức cao nhất trong gần 4 năm; lãi suất ba đợt trái phiếu đô la phát hành tháng 9 lần lượt đạt 8,625%, 9,25% và 9,75%. Những dữ liệu này cùng cho thấy— liệu nhu cầu bùng nổ về nguồn lực năng lực AI có thể chuyển hóa thành doanh thu chuỗi ngành hay không ngày càng phụ thuộc vào khả năng khách hàng tiếp tục tiếp cận vốn và khả năng hoàn vốn tiền mặt của dự án có đủ để phủ chi phí tài chính. Các ông lớn công nghệ có xếp hạng cao chủ yếu chịu áp lực chi phí tài chính tăng và chiết khấu định giá, lực lượng nhà cung cấp dịch vụ cloud mới phụ thuộc vào vốn bên ngoài còn trực diện đối mặt hạn chế kênh tài chính.

Wilson của Morgan Stanley vẽ ra 3 chất xúc tác cốt lõi giúp thị trường cổ phiếu hồi phục cuối năm

Michael Wilson của Morgan Stanley cho rằng, thị trường chứng khoán Mỹ từ tháng 6 bắt đầu quá trình điều chỉnh cảm xúc bi quan và giảm giá đang bước vào giai đoạn cuối cùng. Ba yếu tố bất định chính— vấn đề vốn liên quan đến AI (AIQ, AIEQ), bất định bầu cử giữa kỳ, và biến động thanh khoản của Fed — có thể giúp thị trường hình thành đáy, xây nền tảng quan trọng cho chỉ số S&P 500 hồi phục mạnh mẽ lên gần 8.000 điểm lập kỷ lục cuối năm nay.

Việc chuyển sang giai đoạn trung kỳ của chu kỳ kinh tế này diễn ra đồng thời với sự thay đổi tốc độ điều chỉnh dự báo lợi nhuận; trước đó, các ngành liên tiếp trải qua "suy thoái lăn tăn" đã chạm đáy quanh "Ngày giải phóng" năm ngoái. Chuyển đổi chu kỳ đã ảnh hưởng đáng kể tới các cổ phiếu dưới bề mặt chỉ số. Khi nhà đầu tư chuyển hướng sang cổ phiếu lớn chất lượng cơ bản cao hơn, lực lượng cloud mới, tài chính, chủ đề tiêu dùng chu kỳ và ngành ô tô cùng các ngành sớm chu kỳ rõ ràng đều thua kém.

Wilson viết trong báo cáo phát hành ngày thứ Hai, kể từ khi bắt đầu chuyển đổi này, chỉ số Russell 3000 (IWV.US) gồm các cổ phiếu vốn hóa nhỏ và trung của thị trường Mỹ có khoảng 60% thành phần giảm trên 20%. Bán dẫn là lĩnh vực bị ảnh hưởng nặng nhất, 96% cổ phiếu của ngành này chịu sụt giảm trên 20%.

Yếu tố chất lượng (QUAL) liên tục dẫn đầu trong quá trình chuyển đổi này và hiện đang bứt phá. Wilson chỉ ra, dù chỉ số S&P 500 thể hiện sự kiên cường, thị trường đã bắt đầu cải thiện độ rộng, cho thấy khi nhà đầu tư dần tiêu hóa chuyển đổi trung kỳ chu kỳ kinh tế, diễn biến chỉ số và thực trạng bên trong thị trường đang "tiệm cận về trung tâm".

Wilson cho biết, mục tiêu giảm giá chiến thuật vẫn là 7.100—7.200 điểm, tức chỉ số có thể giảm nhẹ dưới đường trung bình động 200 ngày. Lúc viết báo cáo, chỉ số S&P 500 khoảng 7.688 điểm, cách mức cao kỷ lục đầu tháng 10 chưa đầy 2%.

Chiến lược gia này đề xuất ba yếu tố xúc tác khả năng đánh dấu kết thúc điều chỉnh. Đầu tiên, nhà đầu tư nói chung đặc biệt quan tâm đến lợi tức vốn AI, chi phí và độ khả dụng nguồn vốn, vấn đề an ninh, cũng như tâm lý phản đối xây dựng trung tâm dữ liệu của cộng đồng địa phương— hiệu ứng ngại trung tâm dữ liệu— dự kiến sẽ tập trung xuất hiện trong 3-4 tuần tới.

Thứ hai, bầu cử giữa kỳ thường tạo lực cản cho thị trường ở giai đoạn đầu nhưng sau bầu cử khoảng 6-12 tháng lại có lợi suất mạnh mẽ. Theo thống kê lịch sử, S&P 500 bình quân tăng khoảng 17% trong 12 tháng sau bầu cử giữa kỳ.

Thứ ba, cũng quan trọng nhất, Wilson cho rằng yếu tố thanh khoản là rủi ro lớn nhất và chất xúc tác tạo đáy cho thị trường. Chủ tịch Fed, ông Walsh đã giảm tốc độ mở rộng bảng cân đối kế toán xuống còn một nửa, nhưng khi lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu thì chính sách lãi suất vẫn bị tụt hậu. Điều kiện tài chính đã thắt chặt rõ rệt, mức độ tương đương 2018 và gần sát giai đoạn Fed chủ động thắt chặt năm 2022.

Chỉ số tổng hợp tâm lý của Morgan Stanley đang ở mức trung tính, lợi nhuận dự kiến quý III tăng 27% so với cùng kỳ. Theo đó, Wilson giữ quan điểm: khi các yếu tố bất định then chốt này dần sáng tỏ trong vài tuần tới, thị trường sẽ có cơ hội mua hấp dẫn.

Trước khi S&P 500 vượt 8.000 điểm phải qua 3 cửa: Nguồn vốn có tiếp nối, bầu cử có sáng tỏ, thanh khoản có chuyển hướng

Lấy mức đóng cửa ngày 26 tháng 10 là 7.676,77 điểm, đáy 7.100—7.200 tương ứng với tiềm năng giảm từ 6,2%—7,5%, 8.000 điểm thì tiềm năng tăng khoảng 4,2%; nếu chỉ số về đáy hỗ trợ trước rồi phục hồi lên 8.000 điểm thì mức tăng lên đến 11,1%—12,7%. Sự khác biệt này phản ánh cơ hội đầu tư theo phán đoán của Wilson phụ thuộc cao vào điểm vào lệnh cũng như khả năng duy trì nền tảng lợi nhuận sau khi rủi ro được giải phóng.

Cửa đầu tiên là liệu thị trường có hấp thụ được nguồn vốn cho AI. Đội ngũ phân tích Morgan Stanley do Wilson dẫn đầu từ lâu luôn quan tâm đến lợi tức, chi phí và độ khả dụng vốn, cũng như các tranh cãi an ninh và phản đối cộng đồng với trung tâm dữ liệu. Trong podcast truyền thông ngày 26 tháng 10, ông chỉ rõ vài tuần tới vẫn còn lượng vốn mới cần thị trường tiếp nhận, các doanh nghiệp chất lượng yếu có thể tiếp tục đối mặt với biên lợi suất tăng và giá cổ phiếu giảm, đồng thời dự đoán chỉ số bán dẫn đến giữa tháng 11 có thể giảm thêm 10%—15%. Điều này cho thấy dự báo tăng giá cuối năm vẫn chứa một giai đoạn tiêu hóa rủi ro khó khăn.

Xét về chuỗi ngành, vốn được giải ngân giúp tăng khả năng triển khai GPU/TPU/ASIC, lưu trữ, hạ tầng mạng, kết nối quang trung tâm dữ liệu cùng thiết bị CPU hiệu suất cao và chuỗi điện lực, nhưng phát hành cổ phiếu và trái phiếu mới cũng cần thị trường hấp thụ vốn. Quy mô vốn lớn hơn hỗ trợ xây dựng, còn giá vốn và dòng tiền quyết định mở rộng kéo dài bao lâu. Bởi vậy, phép thử then chốt cho chủ đề năng lực AI toàn cầu và đà phục hồi bán dẫn là sau khi khách hàng có ngân sách và vốn sẽ có thể liên tiếp đảm bảo đơn hàng, giao nhận và thu hồi vốn.

Cửa thứ hai là tiêu hóa bất định bầu cử. Wilson cho biết sau bầu cử giữa kỳ thường có lợi suất 6—12 tháng khá cao, nhưng điều chỉnh vẫn có thể kéo dài thêm vài ngày tới vài tuần sau bỏ phiếu. Logic là, kết quả bầu cử giúp nhà đầu tư đánh giá lại môi trường quản lý, tài khóa và xây dựng dự án; yếu tố quan trọng nhất tác động định giá là sự thay đổi của rủi ro chính sách chứ không phải ngày bầu cử.

Cửa thứ ba và quan trọng nhất là liệu áp lực thanh khoản có thúc đẩy điều chỉnh chính sách. Lãi suất dài hạn Mỹ từ tháng 2 đã tăng hơn 100 điểm cơ bản, Fed dưới sự lãnh đạo của ông Walsh chỉ tăng lãi một lần nhưng thị trường đã thực hiện thắt chặt thông qua lãi suất dài hạn và chi phí tài chính. Nếu thắt chặt tiếp tục tác động tiêu cực đến tăng trưởng hoặc thị trường tín dụng, chính sách điều chỉnh có thể hỗ trợ giá tài sản, dù lạm phát về 2% cần thời gian dài hơn. Trong báo cáo nghiên cứu mới nhất, chiến lược đầu tư mà Wilson đề xuất là— nhà đầu tư giai đoạn này ưu tiên nghiên cứu dòng tiền, bảng cân đối và chất lượng lợi nhuận, sau khi rủi ro tập trung giải phóng sẽ tìm cửa tăng tỷ trọng; bản thân Wilson đặc biệt chú trọng các doanh nghiệp hàng hóa tư bản chất lượng cao đã điều chỉnh đáng kể.