Khi trái phiếu của CoreWeave(CRWV.US) chịu áp lực, các nhà quản lý quỹ mạnh tay đầu tư tiền thật vẫn kiên định ủng hộ: Bán tháo là “phản ứng quá mức”

Ứng dụng tài chính Thông minh (智通财经APP) cho biết, CoreWeave (CRWV.US) có thể vượt qua những nghi ngờ của thị trường về khoản nợ của mình, nhưng đây không phải là quan điểm đồng thuận—một số trái phiếu của CoreWeave vẫn đang ở trạng thái khó khăn sâu, với tỷ suất sinh lời lên tới hơn 15%. Tuy nhiên, theo John Lloyd, Giám đốc toàn cầu về đa lĩnh vực và tín dụng doanh nghiệp tại Janus Henderson, CoreWeave nên có thể vượt qua giai đoạn khó khăn này.

"Có hơi phản ứng quá mức." Lloyd nói, ám chỉ việc bán tháo trái phiếu của CoreWeave—những trái phiếu này cùng với cổ phiếu của nó cùng rớt giá mạnh.

Lloyd sở hữu trái phiếu của CoreWeave đáo hạn năm 2031 với lãi suất 9,75% trong Quỹ thu nhập đa lĩnh vực (Multi-Sector Income Fund) của công ty. Hiện tại, tỷ suất sinh lời đến ngày đáo hạn của đợt trái phiếu này là 15,97%, tăng hơn 70% so với thời điểm phát hành tháng 4. Giá trái phiếu và tỷ suất sinh lời biến động ngược chiều nhau.

"Giá trái phiếu thấp hơn, chênh lệch lãi suất rộng hơn, tỷ suất sinh lời cao hơn, và hiện tại tôi không thấy có gì thay đổi lớn về cơ bản trong hệ sinh thái để hỗ trợ xu hướng này, ngoài chi phí tài chính cao hơn—và tôi nghĩ họ có thể linh hoạt hơn về mặt này." Lloyd bổ sung.

51,6 tỷ USD nợ và CDS 1.085 điểm cơ bản

CoreWeave đã vay nợ lớn để xây dựng các trung tâm dữ liệu. Tổng nợ của công ty khoảng 51,6 tỷ USD, trong đó khoảng 35 tỷ USD là trái phiếu, nợ công và khoản vay.

Thị trường đang lo ngại liệu CoreWeave có thể tiếp tục huy động vốn cho các trung tâm dữ liệu của mình, và chi phí tài chính sẽ cao đến đâu. Giá cổ phiếu của công ty đã giảm mạnh 20% trong tuần qua, chênh lệch CDS (swap tín dụng) 5 năm là 1.085 điểm cơ bản—thấp hơn đầu phiên cùng ngày, nhưng tăng 14% so với tuần trước. Chênh lệch từ 1.000 điểm cơ bản trở lên thường được coi là tín hiệu doanh nghiệp đang gặp khó khăn về tín dụng.

Giá cổ phiếu CoreWeave tăng khoảng 2% vào thứ Ba sau nhiều ngày giảm liên tiếp, đồng thời chạm đáy 52 tuần trong phiên. Tỷ suất sinh lời và chênh lệch lãi suất trái phiếu vẫn ở mức rất cao.

Lloyd cho rằng đợt bán tháo này chỉ là một cú sốc trên con đường phát triển của hãng cloud mới này. Ông giải thích, thị trường đã bị lo ngại bởi việc lợi suất trái phiếu Mỹ tăng vọt, mà lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tăng sẽ làm tăng chi phí tài chính của doanh nghiệp; vì vậy, sự chú ý chuyển nhiều sang những công ty như CoreWeave, doanh nghiệp đối mặt với rủi ro tài trợ lại khi lãi suất tăng.

CoreWeave có mức đòn bẩy rất cao, với tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu là 702%, cao hơn nhiều so với mức 290% cách đây một năm. Theo kỳ vọng đồng thuận, chi tiêu vốn của CoreWeave năm nay khoảng 36,4 tỷ USD, tương đương EBITDA 7,5 tỷ USD. Các nhà phân tích dự đoán doanh thu và EBITDA năm sau sẽ lần lượt đạt 26,5 tỷ USD và 16,7 tỷ USD, nhưng chi tiêu vốn cũng sẽ lên tới 47,9 tỷ USD—nghĩa là công ty có thể sẽ phải phát hành thêm cổ phiếu và/hoặc vay thêm để tài trợ cho xây dựng trung tâm dữ liệu.

"Tài trợ sáng tạo"

Dù chi tiêu vốn của CoreWeave vượt quá dòng tiền tự do, Lloyd không quá lo về khả năng huy động vốn của công ty cho chi tiêu vốn. "Năm tới... họ sẽ tạo ra dòng tiền tự do hoạt động, đủ để duy trì một phần nhu cầu chi tiêu vốn," ông nói.

Ông chỉ ra rằng công ty còn có thể tận dụng các hình thức huy động vốn khác, ví dụ như tài trợ GPU—cho phép công ty dùng chip xử lý đồ họa hoặc hợp đồng thuê máy để làm tài sản đảm bảo vay vốn. Bên cạnh đó, CoreWeave có thể yêu cầu các khách hàng lớn nhất của mình—bao gồm Microsoft, Meta Platforms và OpenAI—tăng mức thanh toán trước.

"Có lẽ họ sẽ vận dụng được đủ chiêu mà không cần phải vào thị trường trái phiếu lợi suất cao," Lloyd nói. Ông bổ sung thêm, công ty không có khoản nợ ngắn hạn sắp đáo hạn, tức là trong ngắn hạn sẽ không gặp rủi ro tái tài trợ.

"Tốt nhất trong ngành"

Trong khi đó, cung cầu trong lĩnh vực năng lực AI dự kiến sẽ tiếp tục căng thẳng. Ông cho biết tỷ lệ sử dụng tổng thể trong hệ sinh thái vượt quá đường cong nhu cầu đồng thuận; cộng thêm các nút thắt về nguồn cung—chip và bộ nhớ, điện đều đã được bán hết—đây là cơ hội tốt với CoreWeave.

"Tất cả dữ liệu đều cho thấy mô hình kinh doanh này hoạt động cực kỳ hiệu quả." Lloyd nói, "CoreWeave là một trong những công ty tốt nhất trong ngành xây dựng và vận hành trung tâm dữ liệu." Ông chỉ ra rằng tình hình tài chính của CoreWeave đã được cải thiện đều đặn trong năm qua.

Một bước ngoặt khác có thể đến từ việc Anthropic thực hiện IPO đúng kế hoạch (dự kiến vào tháng 11), tiếp sau đó là OpenAI. Việc các phòng thí nghiệm tiên phong niêm yết thành công sẽ giúp trấn an tâm lý thị trường và hỗ trợ các nhà khai thác cloud mới.

"Bạn chỉ cần thêm nhiều dữ liệu kiểu này để mọi người yên tâm hơn về nhu cầu AI," Lloyd nói.

CoreWeave vẫn cần chứng minh cho thị trường thấy mình có thể đối mặt với lãi suất thị trường cao hơn và vượt qua nút thắt tài chính. Lloyd cho rằng công ty sẽ vượt qua được, dù trên đường sẽ có vài cú sốc. Ông nói các trái phiếu sẽ phục hồi, "chỉ là sẽ không đi theo một đường thẳng".