CoreWeave bị "đánh sập cả cổ phiếu lẫn trái phiếu" — "tâm bão" của đợt sụp đổ AI lần này

Công ty hạ tầng chuyên về AI điện toán đám mây này đang trở thành biểu hiện tập trung nhất của rủi ro tích tụ trong làn sóng đầu tư trí tuệ nhân tạo hiện tại.

Tuần này, cổ phiếu CoreWeave giảm mạnh 25% chỉ trong một tuần, ghi nhận hiệu suất tệ nhất kể từ tháng 11 năm 2025; đồng thời, lợi suất trái phiếu trái phiếu xếp hạng rác của CoreWeave tăng vọt lên 15% - mức thường được xem là tín hiệu cảnh báo nợ xấu, giá hợp đồng hoán đổi tín dụng cho thấy xác suất vỡ nợ trong năm năm tới vượt quá 60%.

Dù CEO Nvidia Huang Renxun vào thứ Năm công khai bày tỏ niềm tin vào CoreWeave và Deutsche Bank gọi việc bán tháo này là "cơ hội mua", cổ phiếu đã phục hồi 5.9% trong ngày nhưng sự bất ổn của thị trường vẫn chưa biến mất; thứ Sáu CoreWeave lại giảm thêm 12%, khép lại tuần với mức sụt giảm tổng cộng 25%.

Hệ quả của đợt "đánh sụp cả cổ phiếu lẫn trái phiếu" này đã lan rộng: Chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm 11%, giảm tổng cộng khoảng 24% từ đỉnh tháng 6 năm 2025; chỉ số Nasdaq 100 ghi nhận hiệu suất tệ nhất tính theo tuần kể từ tháng 4 năm 2025, giảm 5.5%; Lợi suất trung bình trái phiếu rủi ro cao vào thứ Tư lên tới 8.41%, mức cao nhất trong 18 tháng qua, biên độ rủi ro mở rộng tới mức rộng nhất từ tháng 3 tới nay.

Trong làn sóng biến động này, diễn biến thị trường trái phiếu được nhiều nhà đầu tư xem là tín hiệu sâu sắc hơn giá cổ phiếu.

Trái phiếu CoreWeave phát hành tháng 6 năm 2025 với lợi suất 9.675% thì tuần này tăng vọt lên 15%, đạt mức thường được gọi là "khó khăn". Đồng thời, chi phí bảo vệ phòng ngừa nợ xấu tăng lên mức cao kỷ lục trong ngày thứ Năm.

Max Frumes, trưởng phòng tài chính công ty phân tích và dữ liệu tín dụng 9fin, cho biết:

CoreWeave đích thực là 'chim hoàng yến trong hầm mỏ' của ngành này, đây là bước ngoặt cho định giá tín dụng, khả năng tiếp cận và cấu trúc hỗ trợ làn sóng AI. Định giá sẽ tăng, kiểm tra sẽ nghiêm ngặt hơn và nhà đầu tư có thể ngày càng dè dặt.

Jim Reid, trưởng bộ phận nghiên cứu vĩ mô toàn cầu và chủ đề của Deutsche Bank, chỉ ra rằng tầm quan trọng của tài trợ bằng nợ đang tăng lên khi thị trường bước sang giai đoạn mới. Trong báo cáo nghiên cứu mới nhất, ông viết:

Khi chúng ta bước vào chu kỳ chi tiêu vốn được thúc đẩy bởi nợ thay vì dòng tiền tự do, chúng ta cần ngày càng chú trọng hơn đến diễn biến giá tín dụng. Chi phí tài trợ AI nhìn chung không phải vấn đề, nhưng ở vùng biên xuất hiện dấu hiệu đáng lo ngại.

Ở góc nhìn vĩ mô, từ đầu năm tới nay, thị trường trái phiếu Mỹ đã phát hành 106 tỷ USD trái phiếu đầu tư và trái phiếu rủi ro cao dùng cho tài trợ dự án, gần gấp ba tổng số 37 tỷ USD cả năm 2025, trong đó phần lớn vốn đổ vào các trung tâm dữ liệu phục vụ AI.

Theo ước tính của chiến lược gia Goldman Sachs, sang năm quy mô phát hành trái phiếu dự án toàn cầu có thể vượt hơn 300 tỷ USD.

Khủng hoảng nợ của CoreWeave đã lan truyền hiệu suất xấu đến toàn bộ hệ sinh thái tài trợ hạ tầng AI.

Theo Bloomberg, các trái phiếu liên quan đến trung tâm dữ liệu của Tract Capital Management, Prime Data Centers và Cipher Digital đều rớt xuống mức thấp nhất kể từ khi phát hành. Giá trái phiếu rủi ro cao của trung tâm dữ liệu trung bình tính theo đô la Mỹ đã giảm từ khoảng 101 USD hồi tháng 6/2025 xuống còn khoảng 95 USD.

Chỉ số tổng hợp trung tâm dữ liệu AI ở Mỹ của Goldman Sachs (GSUCADSP) đã trải qua đợt biến động mạnh đầu tuần này.

Đồng sáng lập CoreWeave cho biết trong tuần rằng công ty đang tìm cách huy động vốn từ thị trường trái phiếu đầu tư cấp, bao gồm cả nguồn vốn khổng lồ từ các tổ chức bảo hiểm. Động thái này khiến thị trường lo ngại về việc công ty sẽ vay nợ lớn, càng tạo áp lực bán tháo.

Grant Nachman, nhà sáng lập kiêm giám đốc đầu tư của Shorecliff Asset Management, nói:

Với mức giá thị trường hiện nay, việc huy động vốn không bảo đảm quy mô lớn cho các công ty điện toán đám mây mới sẽ hoặc quá đắt mà không ai muốn, hoặc không thể hoàn thành, hoặc cả hai.

Ông cho rằng trái phiếu mới phát hành muốn hút người mua có lẽ phải thế chấp bằng tài sản hoặc dòng tiền hợp đồng và cung cấp những điều khoản bảo vệ chủ nợ mạnh mẽ hơn.

Vào thứ Năm, JPMorgan và Goldman Sachs đã nâng mức ưu đãi (điều khoản hấp dẫn) cho khoản vay đòn bẩy 5 tỷ USD mà họ bảo lãnh cho Volta Infrastructure Holdings – một startup AI điện toán đám mây. Lợi suất thực tế của khoản vay cuối cùng vượt mức ban đầu 11%, ngang với kỷ lục lãi suất cao nhất trong lĩnh vực tài trợ hạ tầng AI tới nay.

Chiến lược gia tín dụng trưởng của Goldman Sachs Amanda Lynam đã cảnh báo rằng lượng phát hành trái phiếu doanh nghiệp rủi ro cao tại Mỹ tăng vọt đang khiến các nhà đầu tư nợ gặp áp lực lớn.

John Yovanovic, đồng giám đốc tài trợ đòn bẩy của MetLife Investment Management, nói thẳng vào vấn đề:

Vấn đề không phải là tình hình tín dụng đã thay đổi trong một năm qua, mà chính là lượng cung lớn sẽ tới trong một năm rưỡi tới.

Trên thị trường cổ phiếu, mô hình kinh doanh đòn bẩy cao của CoreWeave đang đối mặt với quá trình định giá lại khắt khe hơn bao giờ hết.

Từ mức giá niêm yết 40 USD hồi tháng 3/2025, cổ phiếu CoreWeave từng tăng hơn 360% nhờ làn sóng nhu cầu AI bùng nổ. Tuy nhiên, sau đó điều chỉnh dữ dội, hiện đã giảm khoảng 67% so với đỉnh, lùi về gần 60 USD – chỉ còn cách giá phát hành 40 USD chưa tới 25 USD.

Đáng chú ý, đợt IPO của công ty vốn cũng đầy trắc trở, cần Nvidia "cứu giá". Đối với lần bán tháo này, các nhà phân tích lạc quan cho rằng phản ứng thị trường là quá mức.

Brad Zelnick, nhà phân tích Deutsche Bank, duy trì đánh giá mua và chỉ ra trong báo cáo hôm thứ Năm rằng CoreWeave sở hữu "nền tảng khách hàng vững mạnh, hồ sơ thực thi đã được kiểm chứng, khả năng chuyển đổi đơn đặt hàng tồn đọng và hiệu suất hạ tầng dẫn đầu", cho rằng trật tự cung cầu cơ bản – AI power demand vượt cung – vẫn không đổi.

Thế nhưng, môi trường vĩ mô thay đổi khiến tâm lý lạc quan khó bùng nổ. Thomas DiFazio, chiến lược gia ETF của Roundhill Financial, cho biết:

Bối cảnh vĩ mô tạo ra một thị trường 'bán trước, hỏi sau', rất khó nói mọi thứ đã tốt lên trong ngắn hạn.

Robert Schiffman, nhà phân tích Bloomberg Intelligence, chỉ ra rằng quan hệ mật thiết giữa CoreWeave và Nvidia về lý thuyết có thể cung cấp nguồn vốn khi kênh tài trợ thị trường thắt chặt. Tuy nhiên, Huang Renxun tại sự kiện ở Stockholm đã phủ nhận khả năng này và cho biết:

CoreWeave không cần cứu trợ, năng lực của họ tăng lên mỗi ngày, tôi rất lạc quan, chi phí vốn của họ thực ra đang giảm.

Trong làn sóng biến động này, đánh giá về CoreWeave và logic đầu tư AI rộng lớn hơn đang chia rẽ rõ rệt.

Bên bi quan chú ý đến: Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tăng cùng lạm phát cao kéo chi phí tài trợ lên; trung tâm dữ liệu AI có chu kỳ từ xây dựng đến sinh lời rất dài; thiết bị GPU có thể bị loại bỏ trước khi cơ sở mới hoạt động; và tranh cãi chính trị về giấy phép xây dựng trung tâm dữ liệu cùng giá điện ngày càng nóng.

Larry Holzenthaler, nhà quản lý danh mục cấp cao của công ty quản lý tài sản thu nhập cố định Catalyst Funds, cho biết:

Vài tháng trước, tôi sẽ nói mọi người quá kỳ vọng vào AI.

Ông cho rằng những rủi ro bị thị trường lờ đi hoặc đánh giá thấp hồi tháng 6 năm nay – nhu cầu vốn khổng lồ, tỷ lệ đòn bẩy cao, sự phụ thuộc vào nguồn vốn bên ngoài – đang bị định giá lại kịch liệt hơn nhiều.

Bên lạc quan thì cho rằng chu kỳ chi tiêu vốn cho AI vẫn ở giai đoạn rất sớm, logic dài hạn về nhu cầu chưa thay đổi.

Matt Bartolini, trưởng chiến lược nghiên cứu toàn cầu của State Street Asset Management, cho biết:

Chúng tôi vẫn đang ở rất sớm của chu kỳ chi tiêu vốn cho AI, mức lãi suất không phải là rào cản không thể vượt qua, nhưng nó thực sự thay đổi phép toán đằng sau các lần phát hành trái phiếu liên tục, và liệu các khoản tài trợ này có phù hợp với tăng trưởng đáng tin cậy trong tương lai. Câu chuyện về nhu cầu dài hạn là cốt lõi thúc đẩy chu kỳ chi tiêu vốn và tôi tin cầu sẽ tiếp tục, bất kể lãi suất đi đâu.

John Han, nhà quản lý danh mục của công ty đầu tư thu nhập cố định F/m Investments, cho biết hiện nhóm của ông "đang đánh giá lại tổng mức độ tiếp cận trong lĩnh vực hạ tầng AI, nhất là rủi ro tập trung ở đâu và liệu chúng tôi đã nhận đủ mức bù đắp rủi ro hay chưa".

Tranh luận này xoay quanh một điểm: Nhà đầu tư AI đang đối diện thời khắc lịch sử tái định vị giá trị – khi thời đại tiền miễn phí kết thúc, các công ty hạ tầng AI mở rộng chủ yếu dựa vào nợ đang phải trải qua kiểm định mô hình kinh doanh chưa từng có từ thị trường.