Hartnett của Bank of America dự đoán chính xác sự sụt giảm lớn: "Tín hiệu bán đã kết thúc," nhà đầu tư sẽ "quay trở lại cổ phiếu công nghệ vào giữa tháng 11," chìa khóa là "giá chip."

Trước đó, chiến lược gia Michael Hartnett thuộc BofA Securities đã dự báo chính xác về đợt lao dốc của cổ phiếu công nghệ, và chỉ số "tín hiệu bán" của ông hiện đã kết thúc. Tuy nhiên, ông nhấn mạnh việc tín hiệu kết thúc không đồng nghĩa với tín hiệu mua, việc các nhà đầu tư có thể quay lại cổ phiếu công nghệ vào giữa tháng 11 hay không sẽ phụ thuộc vào biến số quan trọng là xu hướng giá bán dẫn.

Trong bản báo cáo Flow Show mới nhất, Hartnett chỉ ra rằng chỉ số BofA Bull & Bear Indicator đã giảm mạnh từ 8.1 xuống 7.4, phá vỡ ngưỡng 8.0, chính thức kết thúc tín hiệu bán kích hoạt ngày 26 tháng 5. Tuy nhiên, về mặt chiến thuật, ông vẫn giữ lập trường "thiên về phòng thủ" và liệt kê hai điều kiện tiên quyết để quay trở lại tài sản rủi ro: Fed tăng lãi suất vào ngày 28 tháng 10 để khôi phục sự tín nhiệm, và lo ngại về tài trợ cho AI được giải tỏa—hiện tại cả hai đều chưa thành hiện thực.

Kỳ vọng xác suất Fed tăng lãi suất vào tháng 10 của thị trường đã giảm mạnh từ hơn 50% xuống chỉ còn 14%, thị trường tín dụng AI vừa trải qua tuần tồi tệ nhất trong năm: trái phiếu CoreWeave rơi vào vùng khó khăn, chênh lệch CDS kỳ hạn 5 năm ám chỉ xác suất vỡ nợ khoảng 63%; chỉ số Nasdaq 100 giảm gần 6% trong một tuần, thành tích kém nhất kể từ "Ngày Giải phóng". Hartnett cảnh báo, nếu giá bán dẫn giảm, sẽ là dấu hiệu cho việc thắt chặt tín dụng AI hơn nữa và đỉnh tăng trưởng chi tiêu vốn đã tới, thời điểm đó lợi suất thị trường năm 2027 sẽ chuyển từ tăng trưởng vốn sang động lực thu nhập.

Mỗi tuần, chỉ số BofA Bull & Bear Indicator giảm 0.7 điểm phần trăm xuống 7.4, các yếu tố thúc đẩy giảm gồm: độ rộng của chỉ số cổ phiếu toàn cầu xấu đi, quỹ phòng ngừa rủi ro nắm giữ vị thế bán trên dầu thô và hợp đồng tương lai S&P 500, giảm vị thế mua vàng tương lai, và dòng tiền vào trái phiếu lợi suất cao cùng trái phiếu thị trường mới nổi suy yếu. Yếu tố duy nhất đi ngược lại là dòng tiền liên tục chảy vào cổ phiếu công nghệ.

Hartnett cũng chỉ ra rằng, chỉ số Bull & Bear Indicator "phiên bản cũ" giảm từ 5.6 xuống 5.1, thấp hơn mức đỉnh gần đây 8.0 ngày 1 tháng 9. Cả hai phiên bản đều truyền tải thông tin nhất quán: tâm lý lạc quan cực độ mùa hè đã kết thúc.

Tuy nhiên, việc hạ nhiệt tâm lý không đồng nghĩa với việc vốn thật sự rút khỏi thị trường. Quy tắc độ rộng của BofA cho thấy, 52% ròng của chỉ số cổ phiếu toàn cầu đang trong trạng thái "quá bán" (dưới đường trung bình 50 ngày và 200 ngày), mức cao nhất kể từ tháng 4 năm 2025. Nhưng để kích hoạt tín hiệu mua ngược, tỷ lệ quá bán cần đạt 88% ròng, Hartnett cho rằng, trừ khi thị trường Mỹ, Đài Loan Trung Quốc và Brazil (đang "quá mua") giảm thêm 6%-10%, thì khó có thể đạt ngưỡng này trong ngắn hạn.

Mặc dù tâm lý nguội đi, mức phơi bày rủi ro của vốn trong cấu trúc phân bổ vẫn tập trung cao độ. Theo dữ liệu tuần mới nhất của EPFR (tính đến thứ Tư tuần này), quỹ cổ phần nhận ròng 64.4 tỷ USD, quỹ trái phiếu nhận ròng 11.8 tỷ USD, tiền mặt rút ròng 53.1 tỷ USD—bán tháo cổ phiếu công nghệ không thể hiện rõ trên dữ liệu dòng vốn.

Khách hàng cá nhân của BofA hiện nắm giữ tỷ lệ tài sản là cổ phiếu ở mức kỷ lục 66.4%, tỷ lệ tiền mặt giảm xuống mức thấp lịch sử 9.3%. Tính cho cả năm, dòng tiền ròng vào quỹ cổ phiếu toàn cầu năm 2026 biến đổi theo năm lên tới 1.3 nghìn tỷ USD, quỹ công nghệ đạt 196 tỷ USD, hơn hơn 2.5 lần mức kỷ lục trước. Theo khảo sát người quản lý quỹ tháng 10 của BofA, mức đầu tư vượt mức vào cổ phiếu công nghệ của nhà đầu tư cao nhất kể từ tháng 8 năm 2020.

Thị trường Hàn Quốc lại thể hiện sự phân kỳ nổi bật giữa định vị và giá cả: KOSPI đã giảm 30% từ đỉnh tháng 6, nhưng sau khi đạt đỉnh tháng 8, chỉ 7 USD trên mỗi 100 USD vốn chảy vào đã rút ra. Hartnett chỉ ra, nhà đầu tư nước ngoài là lực lượng bán tháo chính tuần này, cửa sổ mua lại cổ phiếu cũng sắp đóng, việc rút vốn thực sự có lẽ vẫn chưa bắt đầu.

Hartnett hiện vẫn giữ lập trường phòng thủ, căn cứ chính có ba điểm: Thứ nhất, lợi suất thực tế kỳ hạn 10 năm của Mỹ gần 3%, mức này trong lịch sử từng rất trùng khớp với những sự kiện rủi ro như bong bóng công nghệ, khủng hoảng tài chính toàn cầu và sự kiện SVB.

Thứ hai, ETF Private Equity (PSP) và ETF Commercial Development (BIZD) đều đã trở lại mức thấp của nửa đầu năm 2026. Thứ ba, diễn biến CDS kỳ hạn 5 năm của Oracle tăng dựng đứng, trong khi chênh lệch trái phiếu công nghệ thuộc loại đầu tư hầu như không thay đổi, cho thấy các đối tượng vay nợ với đòn bẩy cao nhất đang chịu sức ép lớn nhất.

Theo phân tích của chiến lược gia lãi suất David Curtin thuộc Goldman Sachs, chi phí tài trợ hạ tầng AI là một trong những nguồn áp lực chính hiện nay—với các bên vay dưới mức đầu tư, việc tài trợ toàn bộ với lãi suất 6%-8% trong môi trường lãi suất cao "cắn nhanh hơn".

Dữ liệu Goldman Sachs cho thấy, chênh lệch trái phiếu CoreWeave đáo hạn năm 2031 từng vượt quá 1100 điểm cơ bản so với trái phiếu chính phủ Mỹ.

Theo dữ liệu đồng thuận thị trường mà Hartnett trích dẫn, chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây siêu lớn dự báo đạt 807 tỷ USD năm 2026, tăng lên 1.16 nghìn tỷ USD năm 2027, trong khi dòng tiền tự do dự báo âm 63 tỷ USD năm nay và tiếp tục âm 163 tỷ USD năm tới. Dữ liệu Goldman Sachs cũng chỉ ra, chỉ số giá nhà sản xuất bán dẫn sau gần 30 năm giảm, gần đây đã tăng mạnh.

Hartnett đưa ra nhận định tiên đoán quan trọng nhất của chu kỳ này: Xu hướng giá bán dẫn sẽ định vị cấu trúc vĩ mô và thị trường vào năm 2027.

Nếu giá chip tiếp tục duy trì đà tăng, đồng nghĩa với cuộc chạy đua AI giữa Mỹ và Trung Quốc vẫn tiếp diễn, kỳ vọng về việc chính phủ Mỹ hỗ trợ ngầm cho giá trái phiếu và cổ phiếu còn tồn tại, các nhà đầu tư sẽ quay trở lại cổ phiếu công nghệ vào giữa tháng 11, và đảo chiều vị thế "bán công nghệ, mua trái phiếu" khi bước vào năm 2027.

Ngược lại, nếu giá chip giảm, đồng nghĩa tín dụng AI tiếp tục bị thắt chặt, tốc độ tăng trưởng chi tiêu vốn AI đạt đỉnh, logic nền tảng hỗ trợ tăng trưởng GDP danh nghĩa Mỹ bắt đầu sụp đổ—GDP danh nghĩa Mỹ kể từ đáy Covid đã tăng tổng cộng 63% lên 33 nghìn tỷ USD, giá chip tăng vọt là công cụ quan trọng. Khi đó, trái phiếu sẽ có thành tích nổi bật hơn và bất kỳ tài sản nào dựa trên câu chuyện chi tiêu vốn AI làm nền tảng định giá đều đối diện áp lực rõ rệt, động lực lợi suất tài sản năm 2027 sẽ chuyển từ tăng trưởng vốn sang thu nhập.

Ở tầng hoạt động cụ thể, Hartnett chọn tăng tỷ trọng các tài sản hưởng lợi từ "lợi suất đỉnh", gồm cổ phiếu vốn hóa nhỏ, REITs, và nhóm tiêu dùng lựa chọn mà khảo sát quản lý quỹ tháng 10 của BofA ghi nhận mức đầu tư thấp nhất từ tháng 7 năm 2008. Ông nhấn mạnh hiện chưa mở rộng vị thế với cổ phiếu công nghệ.

Trong bố trí tài sản dài hạn hơn, Hartnett duy trì vượt mức đầu tư vàng, hàng hóa và thị trường mới nổi, đồng thời lưu ý, các vị thế "bán trái phiếu" dài hạn cùng vị thế đầu tư thấp vào Trung Quốc đều cần giảm dần—đây là sự thay đổi rõ rệt trong lập trường của ông.

Hartnett còn chỉ ra qua "tín hiệu giá", trong chỉ số S&P 500 có 355 cổ phiếu thành phần cách đỉnh 52 tuần trên 10%, 188 cổ phiếu cách đỉnh trên 20%, 93 cổ phiếu cách đỉnh trên 30%. Bên dưới chỉ số tưởng như yên tĩnh là tổn thất đáng kể ở bình diện từng cổ phiếu, tạo ra không gian giá trị nhất định cho nhà đầu tư kiên nhẫn tìm kiếm thời điểm bố trí hợp lý.