Không ai muốn nắm giữ thị trường này, nhưng Goldman Sachs cho rằng đây chính là tín hiệu vào cuộc: Ba lực lượng hỗ trợ lớn sắp trở lại

Gần một tháng qua, mọi chỉ số vị thế mà Goldman Sachs theo dõi gần như đều truyền tải một tín hiệu giống nhau: không ai muốn nắm giữ thị trường này.

Niềm tin nắm giữ của các quỹ phòng hộ đã giảm xuống mức thấp quanh “Ngày thuế đối ứng (2/4)”, dù chỉ số S&P 500 vẫn dao động gần mức cao lịch sử. Tuần trước, các quỹ đã bán cổ phiếu công nghệ với tốc độ nhanh nhất trong bảy tuần, giá quyền chọn mua VIX còn đắt hơn quyền chọn bán S&P. Tâm lý hoang mang lan tỏa, ngoại trừ bản thân chỉ số vẫn đứng yên.

Tuy nhiên, nhóm nghiên cứu dòng vốn của Goldman Sachs trong báo cáo mới nhất “Witching Hour” chỉ ra: điều khiến thị trường khó chịu lại có thể chính là tín hiệu để vào. “Trong bối cảnh tâm lý hết sức u ám, triển vọng vĩ mô quá mông lung, việc bắt đầu hướng tới tương lai là điều bất ổn. Nhưng kỹ thuật của thị trường chứng khoán Mỹ đang thay đổi, điều này khó phủ nhận.”

Ngân hàng này cho rằng, ba làn sóng mua lớn sắp tập trung quay trở lại: cửa sổ mua lại cổ phiếu doanh nghiệp sẽ mở rộng vào cuối tháng 10 đến tháng 11, dòng tiền của nhà đầu tư cá nhân thường xuyên chảy vào tháng 11-12 trong lịch sử, còn nhà đầu tư nước ngoài có quy luật mua vào mang tính lịch sử sau kỳ bầu cử giữa kỳ.

Cửa sổ mua lại mở lại, tháng 11 là tháng mua lớn thứ hai trong năm

Mua lại cổ phiếu doanh nghiệp là lực lượng đầu tiên sẽ quay trở lại.

Quanh ngày 15/9, khoảng 40% cổ phiếu thành phần S&P 500 bước vào thời kỳ tạm ngưng trước báo cáo tài chính, cửa sổ mua lại cổ phiếu doanh nghiệp cũng đóng lại. Dữ liệu cho thấy, khối lượng thực hiện mua lại trong kỳ tạm ngưng chỉ bằng 0,8 lần cùng kỳ năm ngoái.

Cánh cửa này đang mở lại. Goldman Sachs dự đoán các doanh nghiệp sẽ ra khỏi kỳ tạm ngưng chỉ một đến hai ngày sau khi công bố báo cáo tài chính — cuối tuần này khoảng 10% cổ phiếu thành phần S&P sẽ quay lại cửa sổ mở, đến cuối tháng 10 tỷ lệ này sẽ tăng lên 48%.

Làn sóng mua lớn hơn sẽ đến vào tháng 11. Dữ liệu cho thấy, tháng 11 là tháng có khối lượng mua lại cổ phiếu doanh nghiệp lớn thứ hai trong năm, chiếm 10,1% tổng giá trị mua lại cả năm, chỉ đứng sau tháng 8.

Tuy nhiên, cấu trúc mua lại có sự phân hóa rõ rệt. Nhóm công nghệ thông tin vẫn chiếm 46% tổng khối lượng mua lại, nhưng giảm 40% so với cùng kỳ; nhóm tài chính tăng 88% so với cùng kỳ; năng lượng và tiện ích tăng ấn tượng, lần lượt đạt +480% và +538%, nhưng hai nhóm này cộng lại chỉ chiếm 6% tổng.

Ngân hàng giải thích, các công ty công nghệ nắm giữ nhiều tiền mặt nhưng phần lớn đã đầu tư vào GPU và trung tâm dữ liệu chứ không dùng để mua lại cổ phiếu tự doanh.

Sau Halloween, áp lực bán của quỹ tương hỗ sẽ biến mất

Cùng lúc mua lại trở lại là sự sụt giảm của áp lực bán.

Ngân hàng gọi cuối tháng 10 là “Mùa bán hoảng loạn”: 678 quỹ chủ động (quản lý 2,306 nghìn tỷ đô la) và 81 quỹ bị động (quản lý 1,736 nghìn tỷ đô la) có ngày kết thúc năm tài chính là 31/10, chiếm 23% tổng tài sản quỹ chủ động, là tỷ lệ lớn nhất trong một tháng của cả năm.

Điều này đồng nghĩa với việc bán cổ phiếu thua lỗ thúc đẩy bởi thuế sẽ tập trung diễn ra trước và sau Halloween, nhưng khi lịch sang trang thì nguồn cung áp lực này sẽ biến mất.

Thời điểm dòng tiền của nhà đầu tư cá nhân cũng trùng khớp. Ngân hàng chỉ ra, tháng 10 là tháng có dòng tiền ròng chảy ra khỏi quỹ tương hỗ và ETF lớn thứ ba “vẫn còn những thử thách khó”; nhưng tháng 11 và 12 sẽ đón nhận dòng tiền vào, chỉ đứng sau tháng 2-3.

Dữ liệu mới nhất (tính đến tuần ngày 7/10) cho thấy, quỹ cổ phiếu toàn cầu có dòng tiền ròng vào 12 tỷ đô la, quỹ công nghệ thu hút nhiều vốn nhất, tiếp theo là quỹ tiện ích.

Dòng tiền ngoài thị trường cũng không thể bỏ qua.

Tính đến tuần ngày 7/10, quỹ thị trường tiền tệ ghi nhận dòng tiền ròng vào 166,37 tỷ đô la chỉ trong một tuần, chiếm 1,49% tổng quy mô quỹ tiền tệ, trong khi bốn tuần trước đó biến động trung bình chỉ -0,03%. Goldman Sachs nhận định:

Vốn vẫn thận trọng, thiếu niềm tin, bối cảnh vĩ mô đầy bất định. Khi tình hình rõ nét, ngoài thị trường có lượng lớn vốn sẵn sàng vào — tháng 11-12 trong lịch sử chính là cửa sổ thời gian của dòng tiền này quay lại.

Nhà đầu tư nước ngoài: Biến số bị đánh giá thấp chiếm 18%, mua vào lịch sử sau bầu cử giữa kỳ

Chỉ số tổng hợp tâm lý của Goldman Sachs (tích hợp vị thế của tổ chức, nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư nước ngoài) hiện ghi nhận -1,3. Dữ liệu lịch sử cho thấy, chỉ số này ở vùng -1 đến -1,5 thì lợi nhuận bình quân một tháng sau là +2%, tạo “gió nhẹ thuận xuôi”.

Đáng chú ý là, vị thế hợp đồng tương lai CFTC ở vùng 95 phần trăm, trong khi dòng vốn quỹ chủ động chỉ ở vùng đơn vị phần trăm, chỉ số tổng hợp gần sát vùng 10 phần trăm — tương lai thì full long, dòng tiền quỹ gần như bằng không.

Nhà đầu tư nước ngoài là biến số bị đánh giá thấp nhất. Họ nắm giữ 18% vốn cổ phần doanh nghiệp Mỹ, cao hơn nhiều so với quỹ phòng hộ (2%), nhưng vị thế từ 2009 đến nay luôn dưới vùng 50 phần trăm.

Theo quy luật lịch sử, sau bầu cử giữa kỳ, nhà đầu tư nước ngoài sẽ có mua vào mang tính hệ thống, dòng tiền vào sáu tháng sau khoảng 1,75% tài sản quản lý của họ. Goldman Sachs thống kê 10 lần bầu cử giữa kỳ từ 1986, mua vào gần như không có trước kỳ bầu cử, sau bầu cử thì tăng gần như thẳng đứng và kéo dài đến mùa xuân năm sau.

Dựa trên tính toán này: 1,75% nhân với 18% tỷ lệ nắm giữ, tiếp tục nhân với hơn 60 nghìn tỷ đô la giá trị vốn hóa thị trường chứng khoán Mỹ, quy mô mua vào của nhà đầu tư nước ngoài trong 6 tháng khoảng 190 tỷ đô la. Goldman Sachs coi đây là “người mua bên rìa”, xuất hiện đúng lúc thị trường “tìm kiếm lứa người mua kế tiếp”.

Ngân hàng cho biết, chiến lược gia Citadel Scott Rubner trước đó cũng chuyển sang lạc quan dựa trên lập luận “người mua sắp quay lại”, hoàn toàn trùng khớp với logic lịch của nhóm nghiên cứu dòng vốn Goldman Sachs.

CTA: Hai đầu trái phiếu đều là người mua, S&P rủi ro giảm không đối xứng

Cơ cấu vị thế của các quỹ chiến lược hệ thống (CTA) lại cho thấy một khía cạnh khác.

Ngân hàng tính toán, trái phiếu tăng 2-sigma sẽ kích hoạt khoảng 37 tỷ đô la mua vào từ CTA, trái phiếu giảm 2-sigma kích hoạt mua vào khoảng 23 tỷ đô la; nhưng S&P 500 lại hoàn toàn khác — tăng 2-sigma chỉ kích hoạt khoảng 5,5 tỷ đô la mua vào, giảm 2-sigma sẽ kích hoạt khoảng 45 tỷ đô la bán ra.

Tin tốt là, CTA đã bán khoảng 81 tỷ đô la cổ phiếu toàn cầu trong một tháng qua, hiện vị thế cổ phiếu Mỹ chỉ ở vùng 27 phần trăm so với một năm, vẫn còn dư địa tăng vị thế. Đối với cổ phiếu vốn hóa nhỏ, CTA giữ vị thế short Russell 2000 ở mức cao nhất từ 2023, khi thị trường phân hóa thì đây có thể là chất xúc tác tiềm năng.

Biến động đã được tiêu hóa trước

Lịch sử cho thấy, sau bầu cử giữa kỳ biến động thường bị nén rõ rệt, sau đó giảm nhẹ đến cuối năm.

Nhưng năm nay: “nén” này đã xảy ra trước. Còn khoảng một tháng tới ngày bầu cử, biến động ẩn một tháng của S&P 500 khoảng 12, trong khi mức trung bình lịch sử cùng chu kỳ bầu cử giữa kỳ là 19-20; Nasdaq 100 khoảng 17-18, trung bình lịch sử giữa 20.

Kết luận: thị trường quyền chọn đang định giá mức biến động nội ngày cực thấp trong lịch sử, điều này phản ánh thị trường thiếu niềm tin theo bất cứ hướng nào, “khiến rủi ro đuôi bị định giá sai”. Charlie McElligott của Nomura cũng đồng ý trong tuần trước, chỉ ra biến động chỉ số ở vùng 2 phần trăm, tương quan ẩn ở vùng 1,8 phần trăm, “nỗi sợ duy nhất của thị trường là đuôi phải”.

Nội bộ Goldman Sachs không thống nhất tuyệt đối

Dĩ nhiên, nội bộ Goldman Sachs cũng có sự bất đồng.

Louis Miller phụ trách rổ cổ phiếu tùy chỉnh của Goldman Sachs cảnh báo vào ngày 4/10 rằng “bầu cử giữa kỳ sắp đến, kết quả có thể bất lợi cho tài sản rủi ro”, đồng thời tiếp tục đánh giá cao hiệu suất vượt trội của cổ phiếu liên quan AI so với rổ SPXXAI — hoàn toàn trái ngược với logic luân chuyển của nhóm nghiên cứu dòng vốn.

Michael Hartnett của Bank of America lại đưa ra một bản đồ bầu cử giữa kỳ đơn giản: Đảng Cộng hòa kiểm soát Thượng viện, Đảng Dân chủ kiểm soát Hạ viện nghĩa là “bế tắc chính trị = Cô gái vàng tóc”, thị trường tăng hơn 5%; Đảng Dân chủ quét sạch thì thị trường giảm khoảng 10%. Thị trường dự đoán hiện cho Đảng Dân chủ quét sạch có xác suất 65%, điều này đồng nghĩa sức mua của nhà đầu tư nước ngoài hậu bầu cử có thể sẽ phải hấp thụ một cú sốc chính sách ngay từ đầu.