Các quỹ xu hướng đặt cược lớn vào lạm phát dai dẳng, kỷ lục vị thế bán khống trái phiếu đang chờ phán quyết CPI tối nay!

Ứng dụng tài chính Zhihui Finance APP cho biết, ngay trước khi dữ liệu lạm phát Mỹ tháng 7 được công bố vào tối nay, thị trường trái phiếu toàn cầu đang chứng kiến một cuộc đấu tranh lịch sử giữa phe bò và phe gấu. Dữ liệu từ UBS cho thấy, các nhà tư vấn giao dịch hàng hóa theo xu hướng thị trường (CTA) đã tăng gấp ba lần vị thế bán ròng đối với trái phiếu vào cuối tháng 7 so với hai tuần trước đó, và những cược này vẫn duy trì ở mức cao kể từ đó. Theo tính toán của chiến lược gia Nicolas Le Roux từ UBS, với mỗi lần lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm biến động 1 điểm cơ bản, mức rủi ro lợi nhuận/lỗ của CTA lên tới khoảng 300 triệu USD - mức cao nhất kể từ khi ngân hàng này bắt đầu theo dõi dữ liệu này vào năm 1990.

Làn sóng bán tháo trái phiếu do giá dầu tăng cao, kỳ vọng tăng lãi suất và chính phủ vay nợ mạnh đã đẩy lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 30 năm lên mức cao nhất kể từ năm 2007. Tính đến phiên đóng cửa thứ Ba, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 30 năm vẫn duy trì ở mức cao khoảng 5,25%.

1,29 triệu hợp đồng bán ròng: Một canh bạc động lượng “tự gia tăng”

Khởi đầu cho canh bạc bán khống hoành tráng này là làn sóng bán tháo trái phiếu do lo ngại lạm phát kích hoạt. Vào tháng 5 năm 2026, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng vọt lên trên 4,6%, đạt mức cao nhất trong hơn một năm, gây ảnh hưởng lớn đến các danh mục thu nhập cố định và chứng thực cho logic bán khống: Lạm phát dai dẳng, Fed sẽ duy trì lập trường diều hâu lâu hơn nhiều so với kỳ vọng của các nhà đầu tư.

Các quỹ theo xu hướng - tức CTA (nhà tư vấn giao dịch hàng hóa) - về bản chất là những cỗ máy giao dịch động lượng. Họ không tự đưa ra đánh giá chủ quan về kinh tế, chỉ đơn thuần giao dịch theo tín hiệu giá. Khi giá trái phiếu liên tục giảm, giao dịch này có đặc điểm tự khuếch đại: Nhiều vốn đổ vào cùng một hướng, càng đẩy giá trái phiếu xuống thấp hơn, càng củng cố tín hiệu xu hướng và thu hút thêm nhiều phe bán khống tham gia.

Đến cuối tháng 7, chu trình phản hồi tiêu cực này đã tạo ra lượng vị thế bán khống ở mức kỷ lục. Dữ liệu từ sàn giao dịch cho thấy các quỹ phòng hộ theo xu hướng và nhà đầu tư đòn bẩy đã thiết lập 1,29 triệu hợp đồng bán ròng đối với hợp đồng tương lai trái phiếu Mỹ - quy mô lớn nhất lịch sử. Các vị thế bán này không chỉ tập trung ở một kỳ hạn nhất định mà phân bố trên nhiều đoạn khác nhau của đường cong lợi suất trái phiếu Mỹ, càng phóng đại rủi ro tổng thể. Theo UBS, đến cuối tháng 7, CTA đã tăng vị thế giảm tỷ trọng trái phiếu lên gấp đôi so với hai tuần trước và giữ ổn định sau đó. Quy mô tài sản do CTA quản lý ước tính vượt 400 tỷ USD.

Các chiến lược gia của Bank of America cũng ghi nhận vị thế cực kỳ nghiêng về bên bán của CTA, cho biết nhóm này vẫn đang “bán khống ồ ạt”, đặc biệt tập trung vào trái phiếu Kho bạc ngắn hạn - điều khiến báo cáo lạm phát ngày thứ Tư càng trở nên then chốt.

Rủi ro không cân xứng: Phe bán đông đảo đối mặt “áp lực bị ép mua lại”

Vị thế lệch quá nhiều về một bên đem lại rủi ro đảo chiều đáng kể. Trưởng bộ phận chiến lược lãi suất Mỹ của UBS, bà Phoebe White nhận định: “Cơ hội gia tăng thêm vị thế bán khống đã không còn nhiều, rủi ro rõ ràng là không cân xứng”. Bà chỉ ra nếu giá trái phiếu tăng, khả năng các trader phải mua lại vị thế bán khống lớn hơn nhiều so với khả năng tiếp tục gia tăng khi trái phiếu sụt giá.

Điều này có nghĩa là: Chỉ cần chỉ số CPI đủ ôn hòa để làm giảm kỳ vọng Fed tăng lãi suất vào tháng 9, vị thế bán khống đông đảo có thể kích hoạt làn sóng đóng vị thế quy mô lớn, đẩy giá trái phiếu bật tăng mạnh mẽ và lợi suất lao dốc. Ngược lại, nếu CPI nóng, dư địa để tăng vị thế bán lại khá hạn chế - sự không cân xứng này chính là rủi ro lớn nhất mà thị trường phải đối mặt.

Các chiến lược gia của Bank of America, bao gồm Meghan Swiber, viết trong báo cáo hôm thứ Hai rằng: “Nếu dữ liệu không ủng hộ việc tăng lãi suất vào tháng 9, có thể sẽ gây khó khăn cho vị thế bán khống đông đảo, nhất là khi quy mô bán khống qua CTA rất lớn trong khi các quỹ chủ động cũng đang giảm tỷ trọng nắm giữ”.

Sau khi báo cáo việc làm phi nông nghiệp thứ Sáu tuần trước yếu hơn so với dự đoán, White cùng các đồng nghiệp đã khuyến nghị khách hàng mua trái phiếu Mỹ kỳ hạn 2 năm. Lý do cho luận điểm tăng giá của bà gồm: dấu hiệu lạm phát có thể đã đạt đỉnh và bản thân vị thế bán khống đông đảo hiện nay có thể là một làn sóng trợ lực khi trái phiếu bật tăng trở lại.

CPI quyết định: Xác suất nâng lãi suất 50-50 và ngã ba thị trường

Dữ liệu CPI tháng 7 sẽ được công bố lúc 20:30 tối nay theo giờ Bắc Kinh, sẽ quyết định trực tiếp số phận của lượng vị thế bán khống kỷ lục này. Dự báo đồng thuận của Dow Jones Market cho thấy: CPI tổng thể tăng 0,1% so với tháng trước, tăng 3,4% so với cùng kỳ năm trước; CPI lõi tăng 0,2% so với tháng trước, tăng 2,5% so với cùng kỳ năm trước. Hai chỉ báo theo năm đều giảm 0,1 điểm phần trăm so với tháng 6. Đáng chú ý, tốc độ tăng theo tháng sẽ đảo chiều từ -0,4% trong tháng 6 sang tăng trưởng dương, phản ánh giá năng lượng giảm ít hơn và một số chỉ số thành phần lạm phát hồi phục lại.

Đội ngũ kinh tế của Goldman Sachs dự đoán có phần ôn hòa hơn, kỳ vọng CPI lõi tháng 7 chỉ tăng 0,19% (thấp hơn đồng thuận thị trường là 0,2%), CPI chung chỉ tăng 0,05%. Goldman đồng thời cảnh báo đợt hồi phục của giá dầu sẽ khiến thị trường khó lòng hoàn toàn yên tâm.

Morgan Stanley xây dựng 5 kịch bản, trong đó kết quả khả năng cao nhất (40%) là lạm phát lõi trong khoảng 0,2%-0,25%, dự kiến giúp chỉ số S&P 500 tăng từ 0,25%-0,75%.

Deutsche Bank dự báo CPI tháng tăng 0,15%, CPI lõi có thể đạt 0,26%. Các nhà phân tích Bank of America cho rằng nếu dữ liệu lạm phát bất ngờ thấp hơn, đồng USD có thể phản ứng mạnh hơn bởi khi đó khả năng Fed tăng lãi suất vào tháng 9 gần như bị loại trừ.

Dữ liệu “Fed Watch” của CME tính đến ngày 12/8 cho thấy, thị trường kỳ vọng khả năng Fed giữ nguyên lãi suất vào tháng 9 là 52,0%, xác suất tăng 25 điểm cơ bản là 48,0%. Xác suất này từng tiến sát 80% hồi đầu tháng rồi giảm dần, hiện đang ở ngã ba then chốt 50-50.

Thứ sáu tuần trước, sau khi báo cáo việc làm phi nông nghiệp yếu hơn kỳ vọng, White và nhóm của bà đã đề nghị khách hàng mua trái phiếu Mỹ kỳ hạn 2 năm - ngoài các tín hiệu cho thấy lạm phát có thể đã đạt đỉnh, chính lượng vị thế bán khống đông đảo cũng là yếu tố then chốt hỗ trợ cho quyết định tăng giá.

Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 30 năm tháng trước từng chạm đỉnh cao nhất kể từ năm 2007, kể từ đó duy trì ở vùng cao. Tính đến phiên đóng cửa ngày thứ Ba, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm là 4,6904%, loại 30 năm là 5,2413%.

Tối nay, nếu dữ liệu CPI ôn hòa, vị thế bán khống đông đảo sẽ chịu áp lực “ép mua lại”, thị trường trái phiếu có thể chứng kiến cú đảo chiều mạnh mẽ; nếu dữ liệu CPI nóng, dư địa tăng vị thế bán có giới hạn, nhưng kỳ vọng Fed tăng lãi suất vào tháng 9 sẽ càng được củng cố. Dù kết quả ra sao, canh bạc trái phiếu do dòng tiền xu hướng 400 tỷ USD dẫn dắt này cũng sẽ bước vào thời khắc “phán xét” quyết định vào tối nay.