Các công ty nắm giữ Bitcoin hiện có giá trị thấp hơn lượng BTC mà họ sở hữu do tâm lý thị trường suy giảm

Khi các công ty nắm giữ bitcoin trong kho bạc tiếp tục vật lộn với giá cổ phiếu giảm mạnh và tốc độ tích lũy bitcoin chậm lại nhanh chóng trong một thị trường ngày càng thắt chặt, nhiều công ty hiện đang giao dịch dưới mức bội số 1x so với giá trị tài sản ròng (mNAV) của họ.

Nói cách khác, đối với những công ty nắm giữ kho bạc “thuần túy” này (tức là không bao gồm các thợ đào như MARA Holdings và các nền tảng crypto rộng lớn hơn như Bullish), vốn hóa thị trường của họ đã giảm xuống dưới giá trị số bitcoin mà họ nắm giữ.

Semler Scientific (SMLR) bắt đầu chiến lược kho bạc bitcoin của mình vào giữa năm 2024 và đã tích lũy hơn 5.000 BTC. Tuy nhiên, giá cổ phiếu của công ty hiện đang giao dịch ở mức gần như bằng với thời điểm bắt đầu hành trình bitcoin, khoảng 24 USD/cổ phiếu, điều này hiện mang lại cho công ty mNAV chỉ 0,80x.

Trong khi Semler hiện đang trong quá trình được mua lại bởi một cái tên khá mới, Strive (ASST), thì bên mua cũng đang đối mặt với những thách thức riêng.

Giá cổ phiếu của Strive đã giảm khoảng 90% kể từ khi hoàn tất sáp nhập SPAC chỉ hơn một tháng trước, khiến định giá của ASST chỉ còn khoảng 50% giá trị của 5.885 bitcoin trên bảng cân đối kế toán của họ.

Điều này cũng đúng với một SPAC vừa hoàn tất khác, KindlyMD (NAKA), công ty nắm giữ bitcoin lớn thứ 19 được giao dịch công khai, sở hữu 5.765 BTC và giao dịch chỉ ở mức 0,50x mNAV — vốn hóa thị trường khoảng 300 triệu USD và lượng bitcoin trị giá khoảng 631 triệu USD. Công ty này có 250 triệu USD nợ chuyển đổi chưa thanh toán, điều này có thể phần nào giải thích cho mức chiết khấu đáng kể.

Dù đây chỉ là một vài ví dụ nổi bật, nhưng định giá phần lớn đều tương tự đối với các công ty kho bạc bitcoin thuần túy này.

Các tên tuổi nổi bật khác cũng đang giao dịch dưới giá trị NAV của họ, theo dữ liệu từ BitcoinQuant: Capital B (ACPB) ở mức 0,75x (nắm giữ 2.818 BTC), The Smarter Web Company (SWC) ở mức 0,72x (nắm giữ 2.660 BTC), H100 Group (GS9) ở mức 0,88x (nắm giữ 1.046 BTC), và Metaplanet (3350) ở mức 0,98x (nắm giữ 30.823 BTC).

Những công ty này từng giao dịch với mức premium đáng kể trong đợt bull market mùa hè. Kể từ đó, tâm lý nhà đầu tư đã chuyển mạnh từ lạc quan sang thận trọng và hiện tại là tuyệt vọng hoàn toàn.

Mức chiết khấu hiện tại đặt ra một câu hỏi quan trọng: liệu chúng có thực sự đại diện cho giá trị, hay thị trường đang phản ánh sự bất ổn rộng lớn hơn về bảng cân đối kế toán và khả năng thực thi của các công ty này?

Các công ty kho bạc có thể làm gì để lấy lại mức premium?

Tâm lý cần phải thay đổi, và điều đó có thể sẽ đòi hỏi một thị trường bitcoin mạnh mẽ hơn.

Bitcoin — mặc dù cao hơn so với đầu năm — hiện đang ở mức gần như bằng với ngày 20 tháng 1, ngày Tổng thống Trump nhậm chức. Một khía cạnh đặc biệt gây thất vọng cho phe bullish: bitcoin hầu như không tăng trưởng trong năm nay trong khi cổ phiếu và kim loại quý tiếp tục tăng gần như mỗi ngày.

Dù khó kiểm soát các sự kiện kinh tế vĩ mô, các công ty kho bạc bitcoin có thể cân nhắc một số chiến lược để giảm thiểu mức chiết khấu.

Một lựa chọn là mua lại cổ phiếu của họ, có thể được tài trợ bằng cách bán một phần bitcoin hoặc phát hành tín dụng. Tuy nhiên, phương án sau phụ thuộc nhiều vào khả năng của công ty trong việc đảm bảo các điều khoản thuận lợi và tạo ra đủ doanh thu để trả nợ mới.

Một ví dụ là Empery Digital, công ty đã công bố một hạn mức tín dụng 100 triệu USD để tài trợ cho việc mua lại cổ phiếu trị giá 150 triệu USD. Tuy nhiên, kể từ khi công bố, giá cổ phiếu đã giảm 10%, dẫn đến mức lỗ 60% tính từ đầu năm. Ngoài ra, Sequans Communications (SQNS), công ty nắm giữ 3.234 BTC, gần đây đã công bố chương trình mua lại American Depositary Share (ADS) đại diện cho 10% tổng số cổ phiếu đang lưu hành, cho phép mua lại tối đa 1,57 triệu ADS. Giá cổ phiếu cũng đã giảm 27% kể từ khi công bố.

Một cách tiếp cận khác là tận dụng bitcoin của họ bằng cách triển khai một phần tài sản vào các chiến lược giao dịch hoặc cung cấp thanh khoản có lợi suất thấp, tạo ra lợi nhuận một con số khiêm tốn. Điều này tương tự như những gì một thợ đào bitcoin cũng đang mua BTC trên thị trường mở, MARA Holdings (MARA), đã bắt đầu thực hiện.

Strategy: người cuối cùng trụ lại

Trong số 20 công ty đại chúng nắm giữ bitcoin thuần túy hàng đầu, Strategy của Michael Saylor (MSTR) hiện là công ty duy nhất giao dịch với mức premium so với lượng BTC mà họ nắm giữ.

Theo kiểm tra gần nhất, mNAV của công ty vào khoảng 1,39x. Tuy nhiên, mức này đang thu hẹp nhanh chóng. Ở mức giá cổ phiếu cao kỷ lục của Strategy là 543 USD vào tháng 11 năm 2024, công ty này giao dịch gần gấp ba lần giá trị số bitcoin mà họ nắm giữ.

Hiện tại, khoảng một năm sau và không chỉ với lượng bitcoin trên bảng cân đối tăng lên đáng kể, mà còn với mức tăng giá BTC khoảng 60%, cổ phiếu MSTR đã giảm xuống còn 285 USD.

Cần lưu ý rằng mNAV dưới 1,0 không nhất thiết là dấu chấm hết. Ngay cả Strategy cũng từng trải qua mức chiết khấu tương tự trong đợt suy thoái năm 2022. Những ai mua vào thời điểm đó đã được thưởng bằng lợi nhuận vượt trội — MSTR đã tăng gần 10 lần kể từ đó, ngay cả khi giá cổ phiếu gần đây giảm.

Liệu những người mới tham gia hiện đang đối mặt với các thách thức tương tự như MSTR từng trải qua vào năm 2022 có thể phục hồi hay không vẫn còn là điều chưa rõ.