Các công ty Bitcoin Treasury đối mặt với sự sụp đổ NAV khi nhà đầu tư nhỏ lẻ mất hàng tỷ đô la

Cointelegraph báo cáo rằng giá trị tài sản ròng của các công ty kho bạc tài sản số đã sụp đổ. Công ty nghiên cứu 10x Research cho biết vào thứ Sáu rằng thời đại của phép màu tài chính đang kết thúc đối với các công ty kho bạc Bitcoin. Các công ty này đã phát hành cổ phiếu với giá cao hơn nhiều so với giá trị thực tế của Bitcoin cho đến khi ảo tưởng đó biến mất.

Các kho bạc tài sản số đã chuyển giao tài sản từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ, những người đã trả quá cao cho cổ phiếu, thành Bitcoin thực sự cho công ty. Các cổ đông đã mất hàng tỷ đô la trong khi các giám đốc điều hành tích lũy được BTC thực. 10x Research đã lấy Metaplanet làm ví dụ, lưu ý rằng công ty kho bạc Bitcoin lớn thứ tư đã biến vốn hóa thị trường 8 tỷ đô la được hỗ trợ chỉ bởi 1 tỷ đô la Bitcoin thành vốn hóa thị trường 3,1 tỷ đô la được hỗ trợ bởi 3,3 tỷ đô la BTC.

Các nhà đầu tư nhỏ lẻ đã trả từ hai đến bảy lần giá trị thực của Bitcoin khi mua các cổ phiếu này trong thời kỳ cao trào. Hiện tại, các khoản chênh lệch đó đã biến mất và nhiều cổ đông đang bị lỗ. Strategy cũng đã trải qua một chu kỳ bùng nổ và sụp đổ tương tự trong giá trị tài sản ròng của mình, dẫn đến việc mua Bitcoin chậm lại. Cổ phiếu Strategy tăng 2% vào thứ Sáu, kết thúc ở mức 289,87 đô la. Tuy nhiên, nó đã giảm 39% so với mức giá đóng cửa cao nhất mọi thời đại là 473,83 đô la vào tháng 11 năm 2024.

Thị trường điều chỉnh mạnh tác động nặng nề đến các công ty mua vào

Việc chuẩn hóa NAV đã tạo ra các điểm vào cho nhà đầu tư. Các công ty hiện đang giao dịch ở mức hoặc dưới NAV cung cấp khả năng tiếp xúc thuần túy với Bitcoin cùng với tùy chọn tạo alpha trong tương lai. 25% các công ty kho bạc Bitcoin niêm yết công khai hiện có vốn hóa thị trường thấp hơn giá trị BTC mà họ nắm giữ tính đến tháng 9 năm 2025. Khi các công ty giao dịch dưới NAV, việc phát hành cổ phiếu trở nên pha loãng vì nó trao quyền sở hữu nhiều hơn thông qua cổ phiếu bị định giá thấp so với giá trị nhận lại.

Chênh lệch thấp hơn đồng nghĩa với khả năng mua thêm Bitcoin bị hạn chế. Lượng mua trung bình hàng ngày của các công ty kho bạc đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 5. Strategy đã chứng kiến mức chênh lệch giảm xuống còn 1,26, mức thấp nhất kể từ tháng 3 năm 2024. Điều này làm giảm khả năng mua BTC của Strategy và cho thấy nhu cầu mua vào từ một trong những bên hấp thụ nguồn cung quan trọng nhất trong năm qua đang giảm. Các công ty kho bạc Bitcoin đã mua trung bình 1.428 BTC mỗi ngày trong tháng 9 cho đến nay.

Các công ty kho bạc hoạt động như phương tiện tích lũy thuần túy không nên giao dịch với mức chênh lệch so với bảng cân đối kế toán do gánh nặng chi phí cao hơn. Điều này bao gồm phí tư vấn, ưu đãi nội bộ và cấu trúc vốn phức tạp. Trước đây chúng tôi đã đưa tin về việc 15 bang của Mỹ đang tiến hành kế hoạch dự trữ Bitcoin, bao gồm cả luật tiên phong của Pennsylvania. Việc các tổ chức áp dụng rộng rãi hơn này phản ánh niềm tin ngày càng tăng vào vai trò của Bitcoin như một tài sản dự trữ chiến lược bất chấp những khó khăn hiện tại của các công ty kho bạc.

Mô hình kho bạc đối mặt với áp lực chọn lọc

Cuộc thanh lọc này đã phân biệt các nhà vận hành thực sự với các cỗ máy tiếp thị. Những công ty sống sót qua giai đoạn chuyển đổi này sẽ được kiểm nghiệm, có vốn mạnh và được trang bị để tạo ra lợi nhuận ổn định. 10x Research cho biết các công ty kho bạc tài sản số với nền tảng vốn mạnh và đội ngũ quản lý am hiểu giao dịch vẫn có thể tạo ra alpha đáng kể. Bản thân Bitcoin sẽ tiếp tục phát triển khi các công ty này thích nghi với môi trường mới.

Bitcoin Magazine báo cáo rằng sự pha loãng đã ảnh hưởng nặng nề đến giá cổ phiếu. Số lượng cổ phiếu pha loãng của Strategy đã tăng từ khoảng 97 triệu vào năm 2020 lên hơn 300 triệu vào năm 2025. Điều này phản ánh quy mô huy động vốn để mua Bitcoin. Việc tích lũy chậm lại đã khiến nhà đầu tư ít sẵn sàng trả chênh lệch cho cổ phiếu. Nếu không có sự tích lũy liên tục và lớn, mô hình này sẽ mất sức hấp dẫn.

Chênh lệch NAV trên toàn ngành có khả năng sẽ tiến về mức một khi ngày càng nhiều công ty áp dụng Bitcoin làm tài sản dự trữ. Lợi thế người đi đầu đã giảm khi hiện có hàng chục công ty kho bạc và ETF. Lịch sử cho thấy Strategy từng có mức chênh lệch NAV nổi bật vì là một trong những cách duy nhất để nhà đầu tư tiếp cận Bitcoin có đòn bẩy. Lợi thế cạnh tranh đó đã bị xói mòn. Cổ phiếu Metaplanet đã mất 6,5% trên Sở Giao dịch Chứng khoán Tokyo hôm qua, giảm xuống còn 402 yên. Chúng đã giảm 79% so với đỉnh giữa tháng 6 là 1.895 yên.