SignalPlus Phân tích vĩ mô đặc biệt: Thanh lý hàng loạt

Đây là ngày thanh lý tàn khốc nhất kể từ sau sự sụp đổ của FTX... Thuật toán tự động giảm đòn bẩy của các sàn giao dịch tập trung đã xóa sạch 19 tỷ USD (hoặc còn cao hơn con số này) lợi nhuận và thua lỗ, các nhà tạo lập thị trường rút lui khiến giá các altcoin gần như về 0... Phiên đóng cửa tàn khốc ngày thứ Sáu này không cần phải nói thêm đối với các nhà giao dịch tiền mã hóa và nhà đầu tư vĩ mô.

Thỏa thuận đình chiến thương mại Mỹ-Trung đột ngột kết thúc — Tổng thống Trump đã đáp trả mạnh mẽ các biện pháp kiểm soát xuất khẩu mới nhất của Trung Quốc, phá vỡ sự yên tĩnh của thị trường. Bộ biện pháp kiểm soát này đã làm rung chuyển thị trường bởi sự phức tạp và toàn diện chưa từng có. Đúng vào dịp cuối tuần dài ở Mỹ và Nhật, thị trường đã sụp đổ ngay trước phiên đóng cửa thứ Sáu, khiến chỉ số Nasdaq giảm 4% trong một ngày, nhiều altcoin lập tức về 0.

Cơn bão này đã khiến cộng đồng tiền mã hóa nhận thức sâu sắc hơn về cơ chế ADL (tự động giảm đòn bẩy), tức là chế độ duy trì ký quỹ trong lĩnh vực tài chính truyền thống. Mặc dù về lý thuyết thì hợp lý, nhưng việc tự động cắt lỗ trong thị trường thiếu thanh khoản lại trở nên vô nghĩa — khi sổ lệnh trở nên trống rỗng, giá sẽ rơi tự do về gần 0. Điều mà các nhà giao dịch thường bỏ qua là: trong xu hướng một chiều, các nhà tạo lập thị trường sẽ đồng loạt biến mất, cơ chế phát hiện giá cũng mất hiệu lực. Lúc này, hệ thống tự động giảm đòn bẩy chỉ thực hiện thanh lý một cách máy móc, bất kể giá mua thấp đến đâu cũng sẽ bị cưỡng chế đóng vị thế, tạo thành "vòng xoáy phản xạ" khiến giá giảm càng nhanh.

Thêm vào đó, lưu lượng dữ liệu tăng đột biến khiến hệ thống sàn giao dịch bị quá tải, việc truyền dữ liệu bị trễ và các lệnh bị tắc nghẽn càng làm rối loạn cơ chế thanh lý tự động. Thảm họa này không chỉ cuốn theo các sàn giao dịch tập trung lớn mà cả các sàn phi tập trung cũng không tránh khỏi — Hyperliquid dẫn đầu bảng xếp hạng thanh lý với số tiền bị thanh lý trên chuỗi đạt 10 tỷ USD trong 24 giờ. Hố đen thanh khoản không quan tâm tài sản của bạn nằm trên chuỗi hay ngoài chuỗi.

Lĩnh vực tài chính truyền thống có thể giảm nhẹ các cuộc khủng hoảng như vậy thông qua cơ chế ngắt mạch, chuyển một phần tổn thất cho sàn giao dịch gánh chịu, điều này đòi hỏi phải xây dựng quỹ dự phòng/bảo hiểm tương tự như Công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang. Tuy nhiên, điều này sẽ làm tăng chi phí giao dịch trên các sàn giao dịch tập trung, dẫn đến hạn mức đòn bẩy bị thu hẹp (đây cũng là một trong những lý do các sàn giao dịch tiền mã hóa có thể cung cấp đòn bẩy cao hơn so với CME), và càng đi ngược lại đặc tính giao dịch liên tục "7×24 giờ" mà thị trường tiền mã hóa trân trọng. Mọi thứ đều có sự đánh đổi, chúng tôi dự đoán sự kiện thanh lý lần này sẽ thúc đẩy ngành xem xét lại việc xây dựng cơ sở hạ tầng, nếu tiền mã hóa muốn tiếp tục tiến trình tổ chức hóa.

Nhìn về thị trường sắp tới, nhờ vào việc Mỹ và Trung Quốc không tiếp tục leo thang căng thẳng, cộng thêm hiệu ứng cuối tuần dài của thị trường Mỹ-Nhật, thị trường đã có sự phục hồi kỹ thuật vào thứ Hai. Mặc dù quan điểm chủ đạo cho rằng tranh chấp gần đây chỉ là "quân bài mặc cả" trước cuộc gặp giữa Biden và Tập (hiện vẫn còn nghi ngờ), nhưng chúng tôi cho rằng chủ đề tách rời vĩ mô đã được thúc đẩy nhanh hơn. Lệnh cấm xuất khẩu đất hiếm phiên bản nâng cấp không phải là một hành động khiêu khích thông thường, càng làm nổi bật sự suy yếu của các biện pháp thuế quan đáp trả của Mỹ.

Đồng thuận ngắn hạn là hai bên sẽ làm dịu tình hình (điều này đã có dấu hiệu vào cuối tuần), giá tài sản có thể sẽ có cơ hội hồi phục. Tuy nhiên, xét đến cấu trúc lợi nhuận và thua lỗ bị tổn thương sâu sắc trong đợt này, cùng với việc thị trường năm nay do bitcoin dẫn dắt khiến nhiều nhà đầu tư gốc bỏ lỡ, chúng tôi vẫn thận trọng về khả năng phục hồi hiệu quả của các altcoin.