Một trong bốn công ty niêm yết nắm giữ bitcoin hiện đang giao dịch dưới giá trị số BTC mà họ sở hữu: K33

Cơn sốt kho bạc bitcoin đang dần hạ nhiệt, với một phần tư các công ty kho bạc BTC niêm yết công khai hiện đang giao dịch với vốn hóa thị trường thấp hơn giá trị bitcoin mà họ nắm giữ, theo K33.

Việc phát hành cổ phiếu mới với tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị tài sản ròng (NAV) dưới một sẽ gây pha loãng, hạn chế khả năng của một số doanh nghiệp trong việc huy động thêm vốn để tiếp tục bổ sung vào kho bạc của họ. "Khi các công ty giao dịch dưới NAV, việc phát hành cổ phiếu trở nên pha loãng vì nó trao đi nhiều quyền sở hữu hơn (thông qua cổ phiếu bị định giá thấp) so với giá trị nhận lại (BTC)," Trưởng bộ phận Nghiên cứu của K33, Vetle Lunde, giải thích trong một báo cáo mới.

Sự sụt giảm mạnh nhất đến từ NAKA — phương tiện sáp nhập KindlyMD và Nakamoto Holdings — đã mất 96% giá trị thị trường kể từ đỉnh và hệ số mNAV của nó đã giảm từ 75 xuống chỉ còn 0,7. Theo dữ liệu từ Bitcoin Treasuries, Twenty One được hậu thuẫn bởi Tether, Semler Scientific và The Smarter Web Company cũng nằm trong số những công ty có mNAV hiện tại dưới 1.

Nhìn chung, hệ số mNAV trung bình trên các công ty kho bạc niêm yết vẫn ở mức 2,8, giảm từ 3,76 vào tháng 4, nhưng sự phân bổ này không đồng đều. Các công ty nhỏ hơn ngày càng rơi vào tình trạng thua lỗ, mặc dù các doanh nghiệp lớn nhất vẫn duy trì mức phí bảo hiểm đáng kể, Lunde lưu ý.

Hoạt động mua lại bitcoin của doanh nghiệp giảm dần

Strategy (MSTR) của Michael Saylor, doanh nghiệp lớn nhất và là người tiên phong trong chiến lược kho bạc bitcoin, đã chứng kiến mức phí bảo hiểm giảm xuống còn 1,26 — mức thấp nhất kể từ tháng 3 năm 2024. Điều này khiến Strategy có ít cơ hội hơn để tận dụng thị trường vốn cổ phần cho các thương vụ mua BTC mới, thể hiện qua số lượng mua vào hàng tuần gần đây giảm. "Điều này làm giảm đáng kể khả năng mua BTC của Strategy và cho thấy nhu cầu mua vào từ một trong những đơn vị hấp thụ nguồn cung quan trọng nhất trong năm qua đang giảm mạnh," Lunde cho biết.

Đà chậm lại này đã thể hiện rõ trong các dòng vốn tổng thể. Các công ty kho bạc bitcoin đã mua trung bình 1.428 BTC mỗi ngày trong tháng 9 cho đến nay, tốc độ thấp nhất kể từ tháng 5 và là dấu hiệu cho thấy sự biến động của các công ty kho bạc trên thị trường cổ phiếu đang lan sang nhu cầu giao ngay, nhà phân tích nhấn mạnh, đồng thời cho biết việc phí bảo hiểm giảm là hợp lý. "Các công ty kho bạc hoạt động như phương tiện tích lũy thuần túy không nên giao dịch với mức phí bảo hiểm so với bảng cân đối kế toán của họ do chi phí cao hơn phát sinh từ phí tư vấn, ưu đãi nội bộ và cấu trúc vốn phức tạp," ông nói. "Ngoại lệ chỉ xảy ra khi công ty có thể đạt được lợi nhuận hoạt động ở các lĩnh vực kinh doanh khác nhờ bảng cân đối BTC mạnh."

Bức tranh tổng thể là, với lượng nắm giữ kho bạc công khai hiện đã vượt quá 1 triệu BTC, thị trường có thể đang quay trở lại các động lực nhu cầu tự nhiên hơn — từ ETF và nhà đầu tư nhỏ lẻ — thay vì dựa vào các kho bạc doanh nghiệp để thiết lập giá thầu biên, Lunde gợi ý.

CME lại giao dịch với mức phí bảo hiểm vừa phải

Trong khi đó, hợp đồng tương lai bitcoin trên CME đã quay trở lại giao dịch với mức phí bảo hiểm vừa phải so với các hợp đồng perpetual ngoài khơi, đảo ngược các mức chiết khấu thường xuất hiện khi thị trường quá nóng, theo báo cáo.

Lịch sử cho thấy, các mức chiết khấu trên CME thường trùng với các đỉnh cục bộ, trong khi các hợp đồng perpetual ngoài khơi — chịu ảnh hưởng lớn từ đòn bẩy — có xu hướng thể hiện mức phí bảo hiểm cao khi vị thế đầu cơ tăng lên. Tình trạng hiện tại cho thấy một trạng thái cân bằng lành mạnh hơn, với dòng vốn tổ chức giúp CME bám sát giá giao ngay hơn, Lunde cho biết.

Tuy nhiên, tỷ lệ tài trợ vẫn cao hơn mức trung bình hàng năm, gần 6% trong tuần qua, so với mức trung bình từ đầu năm đến nay là 5,4%. Điều đó, kết hợp với lãi suất mở của hợp đồng perpetual cao hơn nhiều so với mức đỉnh trước tháng 8, cho thấy xu hướng long vẫn còn chiếm ưu thế trong các nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy. Lunde cảnh báo điều này vẫn có thể dẫn đến một đợt squeeze mạnh đối với các vị thế long quá đông, nhưng hiện tại, sự cân bằng giữa phí bảo hiểm CME và tỷ lệ tài trợ phản ánh một thị trường ít bị kéo căng hơn so với thời điểm bitcoin giao dịch trên 115,000 USD.