Màn trình diễn ấn tượng của Zscaler: Liệu AI và định hướng mạnh mẽ có thể duy trì mức định giá cao cấp của gã khổng lồ an ninh mạng?

Trong bối cảnh an ninh mạng luôn biến động, Zscaler (ZS) đã nổi lên như một ngôi sao sáng, vượt qua sự biến động của thị trường và những khó khăn trong ngành để mang lại lợi nhuận khiến ngay cả những nhà đầu tư dày dạn kinh nghiệm cũng phải ngạc nhiên. Trong năm qua, ZS đã tăng 38%, vượt xa mức tăng 16% của S&P 500 và vượt trội hơn các đối thủ như CrowdStrike (CRWD) và Palo Alto Networks (PANW). Tuy nhiên, khi cổ phiếu này giao dịch ở mức P/S là 16.7X—cao hơn nhiều so với mức trung bình ngành là 14.5X—các nhà đầu tư đặt câu hỏi: Liệu mức định giá cao của Zscaler có được biện minh bởi các đổi mới dựa trên AI và tài chính vững mạnh, hay đây chỉ là việc chạy theo một tên lửa với chiếc dù?

Câu trả lời nằm ở báo cáo tài chính gần đây của Zscaler và sự chuyển hướng chiến lược sang AI. Trong quý 2 năm 2025, công ty báo cáo doanh thu đạt 647.9 triệu USD, tăng 23% so với cùng kỳ năm trước, với lợi nhuận ròng không theo GAAP tăng vọt 28% lên 127.1 triệu USD. Những con số này rất ấn tượng, nhưng điều thực sự khiến ZS khác biệt là khả năng biến đổi sáng tạo thành vị thế dẫn đầu thị trường. Việc ra mắt giải pháp Zero Trust Segmentation, giúp ngăn chặn các cuộc tấn công ransomware theo chiều ngang, cùng với việc tích hợp với hạ tầng đám mây của SAP, không chỉ là những cải tiến nhỏ—chúng đang định nghĩa lại luật chơi.

Tham vọng AI của Zscaler không còn là viễn cảnh xa vời. Việc bổ nhiệm Phil Tee, một chuyên gia kỳ cựu trong lĩnh vực AI doanh nghiệp, làm EVP của AI Innovations cho thấy cam kết nghiêm túc trong việc tích hợp machine learning vào các sản phẩm cốt lõi. Từ tự động hóa phát hiện mối đe dọa đến tối ưu hóa hạ tầng đám mây, ZS đang định vị mình như một điểm đến duy nhất cho các doanh nghiệp đang khao khát bảo vệ hệ sinh thái số của mình trong tương lai. Và với việc được cấp phép FedRAMP cho trình duyệt Zero Trust—một rào cản quan trọng đối với các hợp đồng chính phủ—công ty đang mở khóa thị trường có tổng giá trị lên tới 96 tỷ USD.

Tuy nhiên, bất chấp những điểm mạnh, định giá của Zscaler vẫn là một canh bạc mạo hiểm. Với P/S ở mức 16.7X, cổ phiếu này giao dịch cao hơn 40% so với mức trung bình ngành phần mềm là 4.8X. Các nhà phê bình cho rằng vốn hóa thị trường 42.5 tỷ USD của công ty được xây dựng trên một nền tảng mong manh: P/E trailing là -1053.92 và khoản lỗ ròng 38.78 triệu USD trong 12 tháng qua. Nhưng vấn đề là: các khoản lỗ của ZS là một đặc điểm, không phải là lỗi. Công ty đang đầu tư mạnh vào R&D, với AI và các hoạt động agentic chiếm phần lớn ngân sách. Đối với các nhà đầu tư tăng trưởng, đây là một rủi ro có tính toán—một cược rằng chi tiêu hôm nay sẽ mang lại vị thế thống trị ngày mai.

Các con số kể một câu chuyện hấp dẫn. ARR của Zscaler đã đạt 2.9 tỷ USD, với các Danh mục Tăng trưởng Mới (Zero Trust Everywhere, Data Security, Agentic Operations) đã đóng góp 1 tỷ USD. Tập khách hàng của công ty đang mở rộng sang các lĩnh vực có biên lợi nhuận cao như chính phủ, nơi 14 trong số 15 cơ quan cấp bộ của Mỹ hiện đang sử dụng dịch vụ của họ. Và với các thương vụ mua lại chiến lược như Red Canary cùng các quan hệ đối tác với SAP và NVIDIA, ZS đang xây dựng một hào lũy mà các đối thủ khó có thể sao chép.

Nhưng không thể bỏ qua các rủi ro. Ngành an ninh mạng nổi tiếng là cạnh tranh khốc liệt, và tốc độ tăng trưởng doanh thu chậm lại của ZS (22.7% vào năm 2025 so với các năm trước đó cao hơn) đặt ra câu hỏi về khả năng duy trì động lực. Việc giá cổ phiếu giảm 5% chỉ trong tháng qua cho thấy sự biến động của một công ty đang giao dịch ở mức định giá cao như vậy. Đối với các nhà đầu tư thận trọng, đây là một tín hiệu cảnh báo. Đối với những người khác, đây là cơ hội mua vào—một cơ hội để tham gia trước khi cuộc cách mạng bảo mật dựa trên AI thực sự bùng nổ.

Vậy, Zscaler có phải là một cổ phiếu an ninh mạng đáng theo dõi? Câu trả lời phụ thuộc vào một câu hỏi: Liệu công ty có thể duy trì đổi mới dựa trên AI đồng thời mang lại lợi nhuận đủ để biện minh cho mức định giá hiện tại không? Dự báo của công ty cho năm 2025—2.64 tỷ USD doanh thu và 562 triệu USD lợi nhuận hoạt động không theo GAAP—cho thấy sự tự tin. Nhưng sự tự tin không thể thay thế cho việc thực thi.

Đối với những ai sẵn sàng mạo hiểm, ZS mang đến sự kết hợp độc đáo giữa vị thế dẫn đầu thị trường, tầm nhìn công nghệ và mô hình doanh thu định kỳ phù hợp với nhu cầu dài hạn của một thế giới số hóa. Tuy nhiên, các nhà đầu tư nên tiếp cận một cách thận trọng. Định giá cao là một cược vào tương lai, và dù tỷ lệ thắng có vẻ thuận lợi, nhưng biên độ sai sót là rất nhỏ.

Cuối cùng, câu chuyện của Zscaler là về tham vọng và sự đột phá. Liệu công ty có trở thành hình mẫu cho bảo mật dựa trên AI hay là bài học cảnh báo về việc định giá quá cao sẽ phụ thuộc vào khả năng biến những lời hứa hôm nay thành lợi nhuận ngày mai. Hiện tại, thị trường đang theo dõi—và đặt cược.