Oltin xavfsizlik logikasi o'zgardi! Morgan Stanley: aksiyalar bozori keskin pasayganida doim yordam bermasligi mumkin, lekin AQSH obligatsiyalari inqiroziga qarshi sug'urta qilish mumkin

Oltinning xavfsiz yo‘lak xususiyati chuqur struktural o‘zgarishlarni boshdan kechirmoqda.

Chasing Trading Desk ma’lumotlariga ko‘ra, Morgan Stanley so‘nggi hisobotida ta’kidlashicha, 2020 yildan boshlab, oltin fond bozoridagi pasayish xavfini samarali tarzda hedj qilolmayapti, hattoki fond bozoridagi haddan tashqari sotuv paytida portfel yo‘qotishlarini oshiradi—lekin ayni paytda, oltin AQSh davlat obligatsiyalari keskin sotilishi paytida tobora muhimroq buffer qiymatini namoyon qilmoqda va fiskal xavf hamda suveren kredit xavfiga qarshi asosiy vositaga aylanmoqda.

Ushbu mantiqiy o‘zgarish fonida, Morgan Stanley oltinni metall aktivlar uchun asosiy tanlov sifatida qoldirmoqda, 2027 yil ikkinchi choragi uchun 5000 dollar/unsiya maqsad narxini belgilayapti. Garchi Federal Rezerv 2023 yildan beri ilk marta foiz stavkalarini oshirishni boshlagan va 10 yillik AQSh obligatsiyalari daromadliligi asr boshidan beri eng yuqori darajaga ko‘tarilgan bo‘lsa-da, oltin narxi avgustdagi eng yuqori nuqtasidan faqat taxminan 10%ga pasaydi va hozirda 4000 dollar/unsiya darajasida saqlanmoqda. Morgan Stanley bunday barqarorlikni markaziy banklarning uzluksiz oltin xaridi va ETFga yirik mablag‘lar oqimi bilan bog‘liq struktural talab bilan izohlaydi.

Ushbu hukm investorlar portfeli tuzilmasiga bevosita ta’sir ko‘rsatadi: oltin portfel ichidagi roli qayta belgilanishi zarur—endi u fond bozoridagi beqarorlik vaqtida universal xavfsiz havo yo‘lagi emas, balki fiskal barqarorlikka oid tashvishlar va inflyatsion kutilmalar oshgan makro fon sharoitida davlat obligatsiyalarining xavfini hedj qilish uchun samarali vosita bo‘lib xizmat qiladi.

Yashirish afsonasining tugashi: Oltinning fond bozorini hedj qilish funksiyasi bekor bo‘ldi

Morgan Stanley kvant tahlili oltin aksiyalarni hedj qilish vositasi sifatida samaradorligida aniq vaqt cheg‘arasini aniqladi.

2020 yilgacha oltin hali ham “yetarli darajada” aksiya hedji aktivlari vazifasini bajargan—haddan tashqari haftalik fond bozori sotuvlarida kuchsiz himoya (xavfsiz) xususiyatni ko‘rsatgan va AQSh fond bozorlari bilan salbiy korrelyatsiyaga ega bo‘lgan. Lekin 2020 yildan buyon bu aloqada tub o‘zgarish yuz berdi: oltin va aksiyalar o‘rtasidagi korrelyatsiya ijobiyga aylandi, fond bozori eng keskin pasayganida, oltin nafaqat himoya rolini bajarmadi, balki portfel yo‘qotishlarini yanada kuchaytirdi.

Volatilitet nuqtai nazaridan, oltinning yillik volatiliteti aksiyalar bilan teng, ayrim yillarda esa S&P 500'dan ham yuqori bo‘ldi, bu esa an’anaviy diversifikatsiya vositasi sifatida uning ahamiyatini asosiy ravishda zaiflashtirdi. Morgan Stanley ta’kidlashicha, yuqori sifatli diversifikatsion aktivning eng muhim belgisi—hedj qilinayotgan aktivdan pastroq volatilitetga ega bo‘lishi, nafaqat past yoki salbiy korrelyatsiyaga tayanish—oltin esa ushbu asosiy ko‘rsatkich bo‘yicha uzoq muddat davomida muvaffaqiyatga erishmagan.

Solishtirganda, AQSh davlat obligatsiyalari 2020 yildan beri kunlik aksiyalar bozorining o‘zgaruvchanligiga nisbatan hamon kuchli hedj vazifasini bajarmoqda.

Oltinning haqiqiy qadri: AQSh obligatsiyalarini sotish xavfini hedj qilish

Garchi oltinning aksiyalar uchun xavfsiz yo‘lak funksiyasi ancha zaiflashgan bo‘lsa-da, Morgan Stanley tadqiqotlari ko‘rsatishicha, oltin AQSh davlat obligatsiyalari keskin sotilishi vaqtida barqaror buffer effektini ko‘rsatishda davom etmoqda.

Ma’lumotlarga ko‘ra, AQSh obligatsiyalari eng past haftalik natijalarni qayd qilgan davrlarda—ayniqsa eng og‘ir sotuv vaqtlarida—oltin umumiy portfel yo‘qotishlarini kamaytirishga yordam beradi. Ushbu xususiyat pandemiyadan so‘ng yanada aniq bo‘lib qoldi: pandemiyadan buyon AQSh obligatsiyalari va oltin o‘rtasidagi korrelyatsiya doimiy ravishda pasayib, 2000-yillarning o‘rtalariga yaqin darajaga tushdi, bu esa ularning haddan tashqari bozor bosimi paytida diversifikatsiya effektini yaxshilashini bildiradi.

Morgan Stanley fikricha, bu ortida investorlarning oltinga bo‘lgan ehtiyoji mohiyatidagi tub o‘zgarish yotadi—an’anaviy foiz stavkasi savdo vositasidan fiskal xavf va suveren kredit xavfini hedj qilish instrumentiga aylana boshladi. Bozorlar hukumat obligatsiyalariga nisbatan inflyatsiya kutilmalari va fiskal barqarorlik muammolari sabab kuchaygan xavotirlar ortida, tobora ko‘proq investorlar oltinni davlat obligatsiyalari volatilitetini hedj qilish vositalariga kiritadi, nafaqat fond bozori xavfi uchun emas.

Struktural talab poydevori: Markaziy banklar va ETF mablag‘lari oltin narxi mantiqini o‘zgartirmoqda

Oltin narxi yuqori foiz stavkalari muhiti sharoitida kutilmagan kuchli barqarorlikni ko‘rsatmoqda, bu esa struktural talabning kuchli qo‘llab-quvvatlashi natijasida oltinning foiz muhitiga bog‘liqligi ancha pasaydi.

Markaziy banklarning oltin xaridi doimiy ravishda prognozlardan yuqori bo‘ldi. 2026 yil ikkinchi choragida global markaziy banklar 289 tonna oltin sotib oldi, yiliga 1155 tonna ekvivalent, bu esa 2025 yildagi 860 tonnadan va Morgan Stanley dastlabki prognozi bo‘lgan 800 tondan ancha ortiq. Xitoy Markaziy Banki yil davomida 103 tonna sotib oldi, bu 2023 yildan beri eng yuqorisi, ularning 60%i esa uchinchi chorakda sotib olingan; Polsha esa yil davomida 123 tonna qo‘shib, yilning eng katta xaridori bo‘lish potensialiga ega. Shu bilan birga, Xitoyda oltin umumiy importi sentyabrga qadar 1300 tonnaga yetdi, bu yiliga eng tez sur’atda — kamida 2017 yildan beri — o‘sishini ko‘rsatmoqda va bu markaziy bankdan tashqaridagi talab ham kuchli ekanini bildiradi.

ETF mablag‘lari ham oqim tomonidan kutilmagan iste’molni ko‘rsatmoqda. Global oltin ETFlari uchinchi chorakda 31 milliard dollar sof oqim qabul qildi, bu tarixda bir chorak ichida eng katta dollar kirim ko‘rsatkichi bo‘lib, bu aynan Federal Rezerv foizlarni oshirishni qayta boshlagan bir chorakda ro‘y berdi. Morgan Stanley ta’kidlaydiki, 2024 yil o‘rtalaridan ETF xoldinglari va oltin narxi o‘rtasida tafovut yuzaga kelgan, bu ehtimol oltinning fiskal va suveren xavflarni hedj qilish vositasi sifatidagi talabning oshib borayotgani bilan bog‘liq.

Maqsad narxi: 5000 dollar

Morgan Stanley oltinni metall aktivlar orasida eng afzal deb hisobladi va maqsad narxini 2027 yil ikkinchi choragiga 5000 dollar/unsiya sifatida belgiladi.

Oltin narxining o‘sishiga asosiy turtki foiz stavkasi yo‘nalishida. Morgan Stanley iqtisodchilari Federal Rezerv 2027 yil oxirigacha atigi yana ikki marta foizni oshiradi, deb kutmoqda, bu esa bozor kutilmalaridagi 2,7 tadan kam. Agar inflyatsion bosim yumshasa va Federal Rezerv kutilganidan kamroq foiz oshirsa, oltinni ushlab turish imkoniyati narxi pasayadi, bu esa ETF mablag‘lari qayta kirishini va spekulyativ xaridlarni rag‘batlantirishi mumkin. Bundan tashqari, agar uzoq muddatli daromadlilik fiskal tashvishlar sabab yuqoriligicha qolsa va qisqa muddatli daromadlilik foiz o‘sishi kutilmalarining pasayishi tufayli pastga tushsa, foiz egri chizig‘ining tiklanishi oltinni suveren obligatsiyalarga alternativa sifatida yanada jozibali qiladi.

E’tiborga loyiq jihat shundaki, hattoki uzoq muddatli daromadlilik yanada o‘sib ketgan taqdirda ham, bu oltin uchun salbiy omil bo‘lmasligi mumkin. Morgan Stanley ta’kidlashicha, agar daromadlilikning o‘sishiga asosiy sabab iqtisodiyotning haddan tashqari "qizib ketishi" emas, balki suveren qarz xavotiri bo‘lsa, oltin va real foiz stavkalari o‘rtasidagi an’anaviy salbiy bog‘liqlik zaiflashishi mumkin — chunki oltinning emittent yoki kredit xavfi yo‘q.

Bundan tashqari, tarixiy ma’lumotlarga ko‘ra, 2006 yildan beri oltinning portfelning xavfga tuzatib sag‘anatadigani, asosan, uning kuchli mutlaq samaradorligi bilan bog‘liq bo‘ldi—oltin yillik daromadi obligatsiyalardan 8,5%dan yuqori bo‘lgan yillargina, portfel samarali chizig‘ining yaxshilanishiga olib kelgan; oltin natijalari sust bo‘lgan yillar (masalan, 2012 yil, 2013 yil, 2021 yil) portfelga deyarli hissa qo‘sha olmagan.

Kelajak sari qaraganda, Morgan Stanley hisoblaydiki, fiskal barqarorlikka oid xavotirlar va inflyatsion taxminlarning o‘sib borishi muhitida oltinning “ballast toshi” sifatidagi ahamiyati ko‘proq davlat obligatsiyalari harakatchanligini hedj qilishda namoyon bo‘ladi, an’anaviy ma’nodagi fond bozoridagi xavfni emas. Aksiya va obligatsiya korrelyatsiyasi oshgan, an’anaviy 60/40 portfel himoyasi samaradorligi susaygan holatda yanada barqaror portfel qurishni istagan investorlar uchun oltin boshqa turdagi risk bufferini taklif qiladi—xuddi xavfsiz yo‘lak bir xil, lekin yuzaga keladigan “bo‘ron” turlicha.