Haqiqatan ham haddan tashqari sotilish yuz berdimi? CoreWeave (CRWV.US) aksiyalari va obligatsiyalari birgalikda qadrsizlanayotganda, bankrotlik tikishlari keskin kamaydi va Wall Street ko‘plab ijobiy hisobotlarni e’lon qilmoqda.

Zhihui Moliyaviy APP xabar berishicha, CoreWeave(CRWV.US) Uoll-stritda real vaqtda ishonch inqirozini boshidan kechirmoqda va turli bozorlarda turlicha javoblar mavjud. Xabarlarga ko‘ra, foiz stavkalari oshishi va AI infratuzilmasiga bo‘lgan shubhalar birlashganda, CoreWeave kabi yuqori qarzli “yangi bulutlar” ko‘plab bozor ishtirokchilari tomonidan AI sohasidagi eng zaif bitimlar sifatida ko‘rilmoqda; biroq ayni vaqtda Polymarket prognoz bozorida “CoreWeave 2028 yil oxirigacha bankrot bo‘lishi” imkoniyatining yashirin ehtimoli chorshanba kuni 8 foiz punktga pasayib 14% ga tushdi, bunga SpaceXning kuchli uchinchi chorak hisobotini sabab qilib ko‘rsatishdi. Bir kompaniya yuzasidan, bir tomonda ta’minotsiz qarz daromadliligi 15% ga yaqin, ikkinchi tomonda esa bankrotlik garovlari tezda pasaymoqda.

Obligatsiyalar birinchi bo‘lib ovoz berdi

Barclays kredit tahlilchisi Andrew Keches seshanba kuni mijozlariga yo‘llagan hisobotida kayfiyat “shubhasiz, salbiy” ekanini va ayniqsa “AI kayfiyati kunlik asosda o‘zgarayotganini” ta’kidlab o‘tdi. Ushbu gap narxlarda tasdiqlanmoqda.

CoreWeave o‘tgan yil mart oyida bozorda paydo bo‘ldi, uch oy o‘tib bozor qiymati taxminan 90 milliard dollarga yetdi, hozir esa atigi 34 milliard dollar qolgan, aksiyalari bu oyda 29% ga tushib ketgan; ta’minotsiz qarz daromadliligi taxminan 15%. Eng nozik nuqtasi esa defolt sug‘urtasi narxi: besh yillik kredit bo‘lish riski (CDS) spreadi o‘tgan yil davomida 164% ga, oktyabrda bir oyda yana 30% ga oshdi, yiqinda 1067 baza punktni (10,67%) tashkil etdi. O‘tgan hafta kompaniya aksiyalari bir haftada 15% dan ortiq tushib, 2030 yilda muddatli obligatsiya daromadliligi 500 baza punktga oshib, deyarli 16% ga yetdi, bozor esa uning taxminan 50 milliard dollarlik qarzini yaqindan kuzatmoqda.

Sektor rezonansi: faqat CoreWeave emas

Xuddi shunday holat butun yangi bulut sektorda namoyon bo‘ldi: Nebius aksiyalari bu oyda 27% ga, IREN esa 32% ga tushib ketdi; Avstraliya data-markaz operatori NextDC yillik foyda prognozini qisqartirgach, chorshanba kuni aksiyalari 40% ga quladi; oy boshida yana bir Avstraliya data markazi Firmus bozordagi beqarorlik sababli IPO rejasidan voz kechdi. Britaniyaning yangi buluti Nscale esa kuzatish markazida — ushbu NVIDIA sarmoya qilgan kompaniya o‘tgan oy NYSEda IPO arizasini topshirdi, sarmoyadorlar uning davom ettirish-ettmasligini kutishmoqda.

Gartner ilmiy-tadqiqot institutining prognozi ushbu xavotirga yanada kuchli soya solmoqda: 2030 yilga borib, 80% dan ortiq yangi bulut yetkazib beruvchilar mustaqil faoliyat yuritishni to‘xtatadi. Moliya oqimi ham qisqarayotganini ko‘rsatmoqda: AI bilan bog‘liq obligatsiya chiqarilish hajmi iyundan 113 milliard dollardan sentyabrda 23 milliard dollarga tushib ketdi.

Qarz devori va qayta moliyalashtirishdagi tafovut

CoreWeave ushbu kompaniyalar ichida eng yirigi va AQSh AI bozori bilan chuqur bog‘langan. FactSet ma’lumotiga ko‘ra, NVIDIA eng katta institut investori hisoblanib, 9% ulushga ega; o‘tgan yili kompaniya daromadining uchdan ikki qismini Microsoftdan olgan. Mijozlar ro‘yxatida Microsoft, Meta kabi investisiya darajasidagi xaridorlar bor, bu uni sohadagi boshqalardan ajratadi.

Lekin balans hisobi boshqa narsa. CoreWeave’ning 2030 yilgacha 20,7 milliard dollarlik, undan keyin esa yana 14,9 milliard dollarlik qarzi bor va kelajak moliyalashtirishda yuqoriroq foiz stavkalari muqarrar. Kompaniyaning ikkinchi chorakda naqd pul va ekvivalentlari 5,5 milliard dollar edi; FactSet ma’lumotlariga ko‘ra, tahlilchilar kompaniyaning yaqin orada ochiqlaydigan uchinchi chorak erkin pul oqimi manfiy qiymati 10,1 milliard dollarga yetishini kutishmoqda, bu kompaniyaning choraklik moliyaviy ma’lumotlar tarixi bo‘yicha eng yuqori ko‘rsatkich. Baird dasturiy ta’minot tahlilchisi Rob Oliver hisobiga ko‘ra, kompaniyaga 2027 yilda taxminan 30 milliard dollar moliyalashtirish kerak bo‘ladi — u shuningdek, “Moliya choralarining natijalari ishonchni tiklashga yordam beradi, lekin ularga haqiqiy pul faqat kelasi yil birinchi choragidan kerak bo‘ladi”, deydi.

O‘sish va sarflash poygasi

Vaqt o‘qini cho‘zgan holda qaralsa, ushbu kompaniyaning asosiy xususiyati “yuqori o‘sish + yuqori sarf”. Ma’lum qilinishicha, CoreWeave 2025 yilda 5,1 milliard dollar daromad va 1,2 milliard dollar sof zarar ko‘rsatadi; bozor joriy yilda daromad ikki baravar o‘sishini, kapital xarajatlar esa to‘rt baravar ortib, 35–39 milliard dollarga yetishini kutmoqda, shu bois naqd sarflar kengaymoqda. Bosh direktor Mike Intrator o‘sha paytdagi ichki eslatmasida “Bozor ba’zan noto‘g‘ri tushunib, irratsional javob beradi” deb, buyurtmalar zaxirasi qarz majburiyatlarini qoplashga kifoya qilishini ta’kidlagan. O‘tgan yil martdan boshlab IPOdan beri Intrator va uning bog‘liq subyektlari jami qariyb 1 milliard dollarlik aksiyalarni sotib yuborgan, ularning ko‘pchiligi oldindan tuzilgan savdo rejasi bo‘yicha amalga oshirilgan — aksiyalar narxi yarmiga tushgan bir paytda, bu tafsilot obligatsiya egalari uchun xushxabar emas.

Moliyalash oynasining ikki tashqi o‘zgaruvchisi: oraliq saylovlar va tartibga solish ruxsatlari

Kompaniya asoslari o‘zgaruvchandan ko‘ra, moliyalash oynasi yanada nozik masala. Ma’lumotlardan xabardor manbalar aytishicha, data markazlar siyosiy qarshi chiqishlarga duch kelayotgan holatda yuqori foizli qarz bozori aslida to‘xtab qolgan, va atigi ikki haftadan keyin oraliq saylovlar o‘tgunga qadar kutiladi; ismi oshkor etilishini istamagan manba esa, qattiq daromadli investorlar “ruxsat va tartibga solish talablarining jiddiy xal qilinishini” kutyapti, shundan so‘nggina sarmoya kiritishni rozilik qiladi. Janus Henderson global xaridor portfeli boshqaruvchisi Seth Meyer: “So‘nggi notinchliklardan so‘ng to‘xtash xolisona qaror”, — dedi.

Bu shuni anglatadiki, CoreWeave’ning qayta moliyalashtirish jadvali kompaniyaning faoliyatiga aloqador bo‘lmagan taqvimga bog‘langan.

Rahbariyat javobi va “NVIDIA sug‘urta qilib beradimi” savoli

Bosimga javoban, Intrator payshanba kuni ishchilarga yuborgan eslatmasida vaziyatni yumshatishga harakat qildi. U kompaniyaning bir nechta moliyalash variantiga ega ekanini ta’kidladi: “Moliyalash modelimiz infratuzilma garovi bilan kreditlar, kompaniya qarzi, kapital va mijozlardan oldindan kelgan to‘lovlarni birlashtirgan”, deb qo‘shimcha qildi va zarur bo‘lsa kompaniya “bozor sharoiti va moliyaviy ehtiyojga qarab, vaqt o‘tishi bilan qo‘shimcha aksiyalarning chiqarilishi bo‘yicha yetarli elastiklik” ga ega.

Boshqa muhokama qilinayotgan masala esa NVIDIA aralashadimi, yo‘qmi. NVIDIA joriy yil yanvarda 2 milliard dollar sarmoya qilib, CoreWeave’ning 10% ulushini 87.20 dollar/aksiyadan sotib oldi; xabar chiqqan kuni 6% ga ko‘tarilgan bo‘lsa ham, hozirgi narx atigi 61.82 dollar. NVIDIA CEOsi Huang Renxun o‘tgan hafta CoreWeave’ga sug‘urta qilish kerak emasligini aytdi, biroq ayrim investorlar, agar kredit holati yomonlashsa, ushbu chip giganti ishtiroki zarur bo‘lishi mumkin deb hisoblashmoqda.

Ko‘p taraflama hujum

Diqqat qilish kerakki, sotuvchilar bir tomonlama emas. Goldman Sachs, JPMorgan va Barclays shu haftada ijobiy hisobotlar chiqardi va kompaniyaning GPU garovi kreditlari, hamda Microsoft, Meta kabi yuqori darajadagi mijozlariga urg‘u berildi; Goldman Sachs o‘zining “ushlab turish” reytingini “sotib olish”ga ko‘targanida: “Hamma yangi bulutlar bir xil emas — ko‘rsatkich va bajarilish qobiliyati bo‘yicha CoreWeave ehtimol yangi bulutlarning eng yaxshi chorakligida, hatto eng yuqori o‘ntaligida bo‘ladi,” deb yozgan. Bu yerda bir fikr tafovuti bor: Barclays’ning salbiy bayonoti kredit tahlilchisi Kechesdan kelsa, haftadagi ijobiy xabarlar aksiyaviy/sotuvchi tadqiqot guruhi tomonidan chiqdi.

Piper Sandler chorshanba kuni CoreWeave uchun “eng yaxshi tanlov” reytingini tasdiqlab, AI infratuzilmasining moliyalash xavotirlari ortiqcha deb baholadi; Cantor Fitzgerald va Bank of America ham ijobiy pozitsiyani saqlab qoldi. JPMorgan o‘tgan juma kuni multiplikatorlarni hisoblab, ko‘p tomonlama sarmoyadorlarga aniqlik kiritdi: Odatiy besh yillik shartnoma CoreWeave’ning aralash kapital qiymati 9–11%dan yuqori bo‘lgan ikki raqamli ichki rentabellik keltiradi. Qarama-qarshilik ham bor: HSBC qisqartirishga reytingni va 39 dollar narxini tasdiqladi, Goldman Sachs esa reytingni oshirgan bo‘lsa-da, nishon narxini 139 dollardan 106 dollarga tushirdi.

SpaceX moliyaviy hisobotining tashqi ta’siri

Burchak nuqtasi yangi bulutlarga tegishli bo‘lmagan bir hisobotdan keldi. SpaceX uchinchi chorak daromadi yil davomida 161% ga o‘sdi, hisoblash quvvati bilan bog‘liq biznes ayniqsa kuchli ko‘rsatkichlarga ega bo‘ldi va o‘z aksiyalar qiymatini 8% ga, texnologik aktsiyalarni esa keng ko‘lamda oshirdi; treyderlar infratuzilma sarmoyalari bo‘yicha ekstremal past potentsial xavflarni yangidan narxlashdi, Polymarket’da CoreWeave 2028 yilgacha bankrot bo‘lish ehtimoli 8 foiz punktga pasayib, 14% ga etdi.

Talab tomonning tasdig‘i birgina yerda emas: Musk SpaceX uchinchi chorak telefon konferensiyasida kompaniyaga keladigan hisoblash quvvati so‘rovlari ularning yetkazib bera oladiganidan ancha oshib ketayotganini aytdi: “Har bir yirik provayder va o‘nlab kichik kompaniyalar hisoblash quvvatini ijaraga olish uchun orqamdan quvishyapti.” Kompaniya ikkinchi chorak yakunida 104,2 milliard dollar daromad rezerviga ega bo‘ldi, uchinchi chorak boshida yana 25 milliard dollardan ortiq shartnoma kiritildi.

Baholash oldidagi muammo

Bunday qilib, bozor yarimga bo‘lingan masalaga duch kelmokda: bir tomonda — kredit bozori va 15% ta’minotsiz obligatsiya daromadliligi, 1067 baza punkt CDS, 20,7 milliard dollarlik qarz devori, siyosiy va tartibga solish sabablari bilan ko‘chirilayotgan moliyalash oynasi; ikkinchi tomonda — aksiyalar bozori va investitsiya darajasidagi mijozlar ro‘yxati, GPU garovi kredit tuzilmasi, sotuvchilar tomoni reytinlarda ko‘tarilish va SpaceX infra talabining yuqoriligi haqida hisobot.

CoreWeave keyingi oy uchinchi chorak hisobotini e’lon qilishi kutilmoqda va o‘shanda moliyalashtirish tartibotlari asosiy e’tiborga tushadi; Baird’dan Oliver boshqaruv hisobotida moliyalashtirish choralarini ko‘rsatib o‘tishi mumkin, lekin haqiqiy mablag‘ kelasi yil birinchi choragidan kerak bo‘ladi, deydi. Boshqacha aytganda, kredit bozorining sabri, sotuvchi ishonchi va talab tomonidagi istiqbol, keyingi olti-sakkiz hafta ichida bitta hisobot orqali baholanadi. Shunda, 14% bankrotlik ehtimoli, 15% obligatsiya daromadliligi va 61,82 dollar aksiyalar narxi — bular hali-ham bir-birini tortayotgan uchta narx bo‘lib qoladi.