Tesla (TSLA.US) Q3 moliyaviy hisobot: Hisobda pul tejalgan, lekin AI haqidagi hikoya tobora uzoqlashmoqda

Zhihui Moliya Ilovasi xabar berishicha, Tesla (TSLA.US) uchinchi chorak moliyaviy hisobotini e'lon qilganidan so‘ng, aktsiya narxi savdo tugagandan keyin 3% dan ko‘proq pasaydi. Faqat son raqamlariga qaralsa, bu hisobot yomon emas: foyda, pul oqimi va kapital xarajatlari Wall Street kutganidan yaxshiroq, daromad esa biroz past chiqdi. Haqiqiy burilish esa telefon anjumanida sodir bo‘ldi — yillik kapital xarajatlari bo‘yicha ko‘rsatkich 25 milliard dollardan 20 milliardga tushirildi, boshqaruv “kamroq sarflash”ni intizom sifatida tushuntirdi, biroq bir necha tahlilchi bu loyihalarning surilishi deb talqin qildi.

3-chorak natijalari ijobiy va salbiy tomonlarga ega: Pul oqimining yaxshilanishi xarajatlar tempidan, foyda orqasidan kelmayapti

Hisobotda aytilishicha, Tesla’ning uchinchi chorak daromadi 28,05 milliard dollarni tashkil etdi, bu o‘tgan yilning shu davriga nisbatan bir xil va bozor kutgan 28,13 milliard dollardan biroz kam. Tuzatilgan har bir aksiya uchun daromad 0,48 dollarni tashkil etdi, bozor kutilmasidan yuqoriroq (0,44 dollar); tuzatilgan EBITDA esa 3,90 milliard dollar, bozor kutilmasidan yuqori (3,66 milliard dollar).

Pul oqimi bu hisobotda eng ko‘p e'tibor qaratilgan qism. O‘tgan chorakda erkin pul oqimi minus 1,092 milliard dollar edi, shu bois bozordagi kutish bu chorakda minus 4,99 milliard edi; asl natija esa plus 1,53 milliard bo‘ldi — salbiydan ijobiyga o‘tdi. Lekin alohida ko‘rsatilsa, operatsion pul oqimi 6,263 milliard dollar, o‘tgan yilning shu davriga nisbatan bor-yo‘g‘i yigirma millionga ko‘p, deyarli o‘zgarmagan; haqiqiy farq esa kapital xarajatlaridan keladi, 4,732 milliard dollar, bu o‘tgan yilga nisbatan ikki barobar ortgan bo‘lsa-da, bozor kutilmasidan (7,95 milliard dollar) 3,2 milliardga kam. Telefon anjumanida shu sababli yillik kapital xarajat ko‘rsatkichlari 25 milliard dollardan 20 milliardga tushirildi va CFO bu “kapitalni samarali boshqarish” deb atadi. Boshqacha aytganda, pul oqimining kutilganidan yuqori chiqishining asosiy sababi xarajatlarning kamayishi; kutilmaganda yaxshi ko‘rsatkich kamroq sarflash natijasidir, ko‘proq pul ishlash emas.

Bozor bu fikrga butunlay ishonmadi. Roundhill Investments bosh direktori Dave Mazza ochiqchasiga aytdi: “Ko‘pgina kompaniyalar uchun kamroq sarflash va ko‘proq pul yaratish yaxshi, lekin Tesla bunday emas — bozordagi narxlash mezoni an'anaviy avtomobil ishlab chiqaruvchilarnikidan farq qiladi. Kapital xarajatlar investorlar uchun Optimus va Cybercab qanchalik tez qurilayotganini o‘lchaydigan yagona aniq mezon, olti oy oldin yangi 5 milliard qo‘shilgan edi, endi yana 5 milliard kamaytirildi. Bu intizomga o‘xshamaydi, aksincha, kelajakda ishlab chiqarish hajmining surilishi ko‘rinadi.”

Tahlilchilarni ham aynan shu masala ikkiga bo‘ldi. StoneX’dagi Mickey Legg ehtiyotkorona: uchinchi chorakdagi xarajatlar yetarli emas “bu ba'zi loyihalarning surilayotganini ko‘rsatadi, lekin umuman rejalarning ham kichrayishini anglatadi”. Morningstar’dan Seth Goldstein esa ijobiy ko‘rgan — kapital intensivligi pastroq bo‘lishi, Teslaga o‘zini o‘zi moliyalashtirish imkonini beradi, qarz yoki aksiya chiqarishga ehtiyoj qolmaydi. Lekin bu ijobiy qarashning sharti bor — loyihalar surilmagan bo‘lishi kerak, telefon anjumanida esa aynan bu isbotlanmadi.

Foyda hisoboti esa boshqa manzarani ko‘rsatadi. Daromad yillik bo‘yicha o‘zgarmagan, lekin kutilganidan past; operatsion foyda 718 million dollar, o‘tgan yilga nisbatan 56% kamaygan; operatsion foyda marjasi 2,6%, o‘tgan yilga nisbatan 3,22 foiz punktga qisqargan. Brutto foyda marjasi esa o‘tgan yilga nisbatan 1,6 foiz punktga oshib 19,6% ga yetdi, natijada brutto foyda taxminan 440 million dollarga oshgan; lekin operatsion xarajatlar o‘tgan yilga nisbatan 1,35 milliardga oshib, 4,776 milliard dollarni tashkil qilgan, bu o‘sish brutto foydadagi yaxshilanishni nafaqat yo‘q qildi, balki operatsion foydani ham 906 million dollar kamaytirdi.

GAAP bo‘yicha sof foyda 787 million dollar, o‘tgan yilga nisbatan 43% kamaydi; non-GAAP sof foyda 1,697 milliard dollar, faqatgina 4% kamaydi. Bu ikki ko‘rsatkich o‘rtasidagi 900 million dollardan ortiq farq asosan aksiya asosidagi to‘lovlar, raqamli aktivlar va SpaceX ulushidagi amalga oshmagan foyda va zarar tufayli. Shunday qilib, GAAP bo‘yicha katta tushish aslida avtomobil asosiy biznesi bilan bog‘liq bo‘lmagan o‘zgaruvchan omillarni o‘z ichiga oladi.

Pul oqimi hisoboti foyda hisobotidan chiroyliroq, foyda hisobot esa pul oqimidan rostgo‘yroq. Pul oqimining yaxshilanishi haqiqatda bor, lekin bu xarajat tempidan kelib chiqadi, asosiy faoliyatda yaxshilanish emas; foyda hisobot esa yetib olmadi, xarajatlar o‘sishi brutto foyda o‘sishidan ancha oshdi.

Avtomobil va energiya saqlash: zaxira va “yostiqcha” bir vaqtda kamaymoqda

Ma'lumotlarga ko‘ra, uchinchi chorakda avtomobil daromadi 20,56 milliard dollar, o‘tgan yilga nisbatan 3% kamaydi; 486 532 dona avtomobil yetkazib berildi, o‘tgan yilga nisbatan 2% kamaydi, lekin bozorga 463 000 dan ko‘proq avtomobil kutilgan edi. Bu “kutilganidan yuqori” ko‘rsatkich aniq baholanishi kerak: ishlab chiqarish 464 391 dona, etkazib berish ishlab chiqarishdan 22 141 donaga ortiq. Uchinchi chorakda sotilgan avtomobillarning bir qismi ikkinchi chorakda sotilmagan zaxiradan.

Hududiy natijalar bir-birini to‘ldirdi, hammasi bir vaqtda yaxshilanmadi. AQShda federatsiya EV soliq imtiyozlari muddati tugashi natijasida talab so‘ndi, Cox Automotive hisob-kitobicha, Tesla uchinchi chorakda AQShda taxminan 144 mingta avtomobil sotgan, o‘tgan yilga nisbatan deyarli 20% kamaygan, biroq AQSh bozoridagi EV ulushi taxminan 54%, boshqa barcha brendlarning jami ulushidan ko‘proq. Shanxayda sentabrda umumiy ulgurji sotuv 95 366 dona, bu 2026 yilning eng yaxshi oylaridan, eksport 58% o‘sdi, ichki bozor 9% kamaydi. Evropada yanvardan avgustgacha ro‘yxatdan o‘tgan avtomobillar soni 43,3% o‘sdi.

Mahsulot strukturasiga yengilmaslik kerak. Model 3/Y dan tashqari boshqa modellardan faqat 8,295 dona yetkazib berildi, o‘tgan yilga nisbatan deyarli ikki barobar kamaygan. Roadster hanuz “dizayn va ishlab chiqish” bosqichida, ishlab chiqarish hajmi noma'lum, ommaviy ishlab chiqarish 2028 yilgacha rejalashtirilmagan. Deepwater’dagi Gene Munster uni “muhandislik namoyishi” deb atadi, Morningstar yiliga ikki mingdan kam sotiladi deb taxmin qiladi. Bu brend ramzi, ommaviy mahsulot emas.

Energiyani saqlash bo‘yicha 13,7 GWh joylashtirildi, yillik o‘sish 10%, biroq energiya daromadi 16% kamaydi. Rahbariyat bu qisqarmaning qisman sababi sifatida bojxona geri qaytarilgan pul to‘lovlarini aytdi hamda energiya brutto foydaning pasayganini tan oldi. Bu ilgari daromadga “yostiq” bo‘lgan soha endi ingichkalashmoqda. Xizmat ko‘rsatish va boshqa biznes esa eng yorug‘ o‘sish ko‘rsatdi: daromad 33% o‘sdi, brutto foyda marjasi 15,9%, bu elektr zaryadlash, sug‘urta va ehtiyot qismlar hissasiga to‘g‘ri keladi, lekin hajm yetarli emas, avtomobil va energiya saqlashning pasayishini bosa olmaydi.

Shuningdek, e'tiborsiz qolgan yana bir jihat bor: regulyator ballari (kreditlar) daromadi kamayishda davom etmoqda va rahbariyat uni daromad hamda operativ foydaga bosim sifatida tilga oldi.

AI: 20 milliard qayerga sarflanmoqda, daromad jadvali qayerda

Telefon anjumanida eng ko‘p Optimus haqida gapirildi, lekin yutuq emas, balki to‘siqlar haqida.

Tahlilchilar bugungi dizayndagi eng katta muammo nimada deb so‘raganda, Musk juda aniq javob berdi: qo‘l. U shunday tushuntirdi: odamlar o‘zini o‘zi tuzatish qobiliyatiga ega, robotlar unday emas; barmoqlari yumshoq, terisi sensorlar bilan to‘la. Bu ishlab chiqarish liniyasidan chiqishi tijoriylashishni anglatmasligini tushuntiradi — apparatning eng qiyin qismi hali to‘liq hal qilinmagan.

Vaqt jadvali ham uzaytirildi. Musk aytishicha, robotni mijozlarga yetkazish uchun kamida bir yil kerak. Bu oldingi “yiliga bir million dona, haftasiga kamida 20 ming dona, hech bo‘lmaganda yana bir yil, ehtimol undan ko‘proq” degan gapiga mos keladi. Boshqacha qilib aytganda, Optimus 2027 yilgacha daromadga muhim hissa qo‘sha olmaydi.

Muammo shundaki, agar Optimus 20 milliardlik kapital xarajatlarining asosiy yo‘nalishi bo‘lsa, nima uchun ishlab chiqarish liniyasi endigina ish boshlaganida, eng og‘ir muammo — qo‘l hali hal qilinmay, xarajatlar qisqartirildi? Integrity Asset Management’dan Joe Gilbert aytadi: kapital xarajatlarning tushirilishi “ularning ambitsiyalariga mos kelmaydi”, kelasi chorakda bu raqam yana ko‘tarilsa ham ajablanarli emas. Zacks’dan Andrew Rocco esa neytral talqin kiritishga harakat qildi: qisqartirish ehtimol ishlab chiqarish jadvaliga bog‘liq, kompaniya katta o‘tish davrida turibdi, asosiy narsa — rahbariyat kelajakdagi o‘sish va hozirgi pul oqimi o‘rtasida balans topishi zarur.

Cybercab ning ahvoli Optimusdan aniqroq va dolzarbroq. Oktabr o‘rtalariga kelib, Austin shahrida 300 dan ortiq Cybercab xizmatga kirgan, soni 30 kun ichida 8 baravar oshirilgan, Dallas esa keyingi stantsiya sifatida tanlangan; shu bilan birga, Tesla qanchasi to‘liq xavfsizlik xodimisiz ishlayotganini ochiqlamagan, pullik yo‘lovchi tashish yoki bir dona uchun iqtisodiy samaradorlik haqida ham ma'lumot bermagan. Regulyatsiya esa kapital xarajatlardan mustaqil bo‘lgan qattiq cheklov: NHTSA rul va pedal yo‘q Cybercab uchun 21 maxsus so‘rov taqdim etdi, Tesla muddat uzaytirishni so‘radi, NHTSA faqat 30 kun berdi, so‘nggi kun 30-oktyabr. Yana bir muhim vaqt tafovuti: Tesla rejasiga ko‘ra, 2026 yil oxirigacha Cybercab iste'molchilarga topshiriladi, lekin nazoratsiz FSD (To‘liq Avtomatik Boshqaruv) iste'molchi avtomashinalariga 2027 yil ikkinchi choragacha chiqmaydi, bu shuni anglatadi — iste'molchi olgan Cybercab kamida yarim yil davomida na ruli, na qo‘llaniladigan avtopilot dasturiga ega bo‘ladi.

Terafab esa ancha uzoq muddatli va katta raqamli investitsiya. Musk aytadiki, uskuna qiymati “o‘nlab milliard dollar”, uzoq muddat umumiy xarajat “100 milliard dollardan oshadi”, bu Tesla va SpaceX tomonidan bo‘linadi. Ilk uskuna partiyasining ko‘pchiligi buyurtma qilingan, maqsad – kelasi yil yozda birinchi test chipini ishlab chiqarish.

Bu shuni anglatadiki, kapital xarajatlar uzoq muddatli bosimi bu yil 20 milliardga tushirilgani bilan yo‘qolmaydi — bu yilgi qisqartirish asosan xarajatlarni kelajakka surish, butunlay bekor qilish emas. Karobaar Capital’dan Khurshid esa asosiy fikrni aytdi: Agar xarajatlar faqat orqaga surilsa, pul oqimidagi yaxshilanish vaqtinchalik; agar uzoq muddatli loyihalar jadvali o‘zgarmasa, kelajakda kapital xarajatlar yana qaytadi.

Birlashish: Komissiya tashkil qilindi, yangi axborot yo‘q

Bir kun oldin SpaceX konferens-aloqasida Musk ikki kompaniya ham mustaqil direktorlar maxsus komissiyasi tashkil qilganini tasdiqlagan va Tesla tomonida aksiyalar umumiy 50% ovozi kerakligini, bu “juda yuqori to‘sqinlik” ekanini aytgan edi. Bozor Tesla konferens-anjumanidan batafsil ma'lumot kutib turgandi.

Lekin natija bo‘lmadi. Hisobotda ham, tahlilchilar bilan anjumanda ham tilga olinmadi, rahbariyat bu haqida gaplashmaslikka ikki bor ishora qilgan. Bu ham bir ishoradir. Birlashish “komissiya tashkil qilindi” darajasidan “yangi ma'lumot yo‘q” darajasiga tushdi, 50% lik aksiyalar to‘siqlari esa bitim uzoq cho‘zilishi mumkinligini anglatadi. Bir kun oldin bahslar qizg‘in bo‘lsa, ertasi kuni tindi.

Telefon anjumaning muhitiga ham tahlilchilar e'tibor qaratdi. SLC Management’dan Mullarkey Musk “kamroq qiziqish bildirayotganga o‘xshaydi”, dedi, “u avtomobil sanoatidan zerikkan ko‘rinadi, va bu allaqachon ancha vaqtdan beri davom etmoqda”. Bunday ruhiyat raqamlarni o‘zgartirmaydi, lekin bozorning boshqaruv jamasi kelajakdagi o‘sish va hozirgi pul oqimi o‘rtasida muvozanatga erishishiga bo‘lgan ishonchiga ta'sir qiladi.

Xulosa

To‘g‘rirog‘i, bu to‘liq kutilmagandan yaxshiroq bo‘lgan moliyaviy hisobot emas. Daromad yetarli emas; foyda, pul oqimi va kapital xarajatlari kutilmasidan yaxshi, lekin tafsilotga kirilsa, foydadagi kutilmaganda yaxshi natijada hisob va xarajat strukturasining hissasi bor, pul oqimi va kapital xarajatlardagi kutilmaganda yuqorilik esa “kamroq sarflash”dan keladi. Asosiy faoliyatdagi yaxshilanishdan biror ko‘rsatkich yo‘q.

Bu hisobotning mohiyatini belgilaydi: qisqa muddatli raqam bozorni aldagan bo‘lishi mumkin, lekin asosiy narxni qo‘llab-quvvatlaydigan hikoya kuchaymagan. Erkin pul oqimidagi yaxshilanish kapital xarajatlarning qisqarishidan keladi, kapital xarajatlarning qisqarishi esa bir necha tahlilchi tomonidan loyihalarning surilishi yoki rejalar kichrayishi sifatida talqin qilingan, bu operatsion tayanch emas. Optimus’ning qo‘l muammosi, bir yildan keyinga qoldirilgan yetkazib berish jadvali, Terafab ning 100 milliard dollardan ortiq uzoq muddatli hisob-fakturasi, barchasi AI biznesida daromad jadvali orqaga surilganini, xarajat bosimi yo‘qolmaganini ko‘rsatadi. Birlashish to‘g‘risida bir kun oldin bahslar bo‘lsa, ertasi kun jimjitlik, bozor kayfiyati pasaydi.

Savdo tugagandan keyingi 3% pasayish, bu hisobotni inkor qilish emas, balki “bu yaxshi raqamlar hali hozirgi hikoyani qo‘llab-quvvatlashga yetmayapti” degan yumshoq “ovoz” bo‘ldi. Keyingi chorakdagi savol yanada qiyinlashadi: zaxira tugab, kapital xarajatlar qisqartirilishi to‘xtagach, foyda qayerdan keladi; Optimus va Robotaxi jadvali yana surilsa, AI premyumini nima qo‘llaydi.