Deutsche Bank Ericcson (ERIC.US) Q3 hisobotiga sharh: 7% organik o'sishda "oldindan yuk tashish" bor, kelgusi yilda xarajatlarning salbiy ta'siri hal qilinmagan, "saqlash" reytingini saqlaydi

Zhihui Moliyaviy Yangiliklar APP ma'lumotlariga ko'ra, Ericsson (ERIC.US) 15-oktabrda uchinchi chorak hisobotini e'lon qildi va raqamlar chiroyli ko‘rinadi: Hisobotda 59,5 milliard shved kronasi savdo (o‘tgan yilning shu davrida 56,2 milliard), organik savdo o‘tgan yilga nisbatan 7% o‘sdi, to‘rt bozordan uchtasida organik o‘sish kuzatildi, bu asosan Networks bo‘limi tomonidan ta’minlandi.

Biroq, Deutsche Bank 20-oktabrdagi tadqiqotida bu chiroyli ko‘rsatkichni ikki qatlamga ajratdi. Birinchi qatlam - ulush: Ericsson RAN bozoridagi mavqeini "doimiy kuchaytirdi", raqibi Nokia esa foydani ustuvorlik sifatida tanladi, Ericsson esa Yaponiyada (masalan, NTT Docomo orqali) aniq ulushga ega bo‘ldi. Ikkinchi qatlam - tarkib: Kompaniya o‘zi tan oldiki, joriy chorakda baʼzi kuchli ko‘rsatkichlar "strategik mijozlarning oldindan buyurtmasi" bilan bog‘liq — mijozlar narxlar oshishidan oldin xaridlarni ilgari surgan.

Bu ikki qatlam birlashganda, Deutsche Bank tomonidan berilgan "Pulling in supply" (Yetkazib berishni oldindan bajarish) sarlavhasi to‘liq ma’noga ega bo‘ladi: Bugungi ortiqcha buyurtmalar ertaga kamayishi mumkin.

Uch asosiy o‘sish omili, ularning birinchasi bir martalik

Kompaniya qonuniy hisobotda bu chorakdagi o‘sishni uch omilga bog‘ladi: strategik bozorlardagi mijozlar talabi, narxlar ko‘tarilishidan oldin mijozlarning oldindan boyruqlari hamda yarimo‘tkazgichlar narxining ko‘tarilishiga qarshi taktikaning tijoriy harakatlari. Moliya direktori Lars Sandström tahlilchilar tomonidan "Oldindan buyurtma qancha darajada ahamiyatli?" deb so‘ralganda aniq miqdor aytmadi, faqat sifatli baho berdi: "Bor, lekin juda katta emas", hamda uzoqroq muddatga e’tiborni qaratdi — Networks bo‘limi yildan-yilga taxminan 4% savdo o‘sdi.

Deutsche Bank bu holatni to‘liq etiborga olgan: U ulush kuchayishini tan oladi, lekin "Joriy chorakda kuchli ko‘rsatkichlarning bir qismi oldindan buyurtmalar bilan oshirilganini" ham ta'kidlaydi. Boshqacha qilib aytganda, 7% o‘sishdan qancha 2027 yilgacha davom etadi, bu borada na kompaniya, na Deutsche Bank hisob-kitob berdi.

2027 yildagi xarajatlar bosimi: kompaniya raqam ko‘rsatmadi, Deutsche Bank esa bir miqdor berdi

Haqiqatan ham hisobotning bahosini pasaytirgan narsa - bu istiqboldagi ko‘rsatkichlar. Boshqaruv raqamlar ochiq aytdi: 2027 yilda komponentlar narxi inflyatsiyasi bosimi bo‘ladi, bu esa foydaga ta’sir qilishi mumkin. Boshqaruvchi direktor Per Narvinger so‘zlariga ko‘ra: "Biz chetda tura olmaymiz", sanoat xarajatlarning oshish davriga kirmoqda va taktik choralar — mahsulot o‘rnini bosish, savdo yangilanishi — "uzoq muddatda davom eta olmaydi", narxlarni tizimli oshirish esa shartnoma yangilanishi bilan sekin amalga oshiriladi.

Lekin kompaniya yalpi foyda normasi qancha darajada ta’sirlanishini raqamda ko‘rsatmadi. Tahlilchilar so‘ralganda: "Agar hedjing choralar ishlamasa, 2027 yilda yalpi foyda normasi qanday bo‘ladi?", Narvinger raqam bermadi, faqat serverlar bo‘limida xotira narxining oshishini tan oldi va hech qanday choralar ko‘rilmasa “signifikant suyultirish” bo‘lishini aytdi.

Shu sababli, Deutsche Bank o‘z raqamini berdi: 2027 yil uchun Networks bo‘limida yalpi foyda normasi yildan-yilga 200 bazis punktga kamayishini prognoz qiladi. Shuningdek, u uchta yo‘nalishni keltiradi — narxlar muzokarasi, xotiradan voz kechish, mahsulotni o‘rnini bosish — va kompaniya tomonidan raqamlar yo‘qligida, materiallar ro‘yxatining (BOM) haqiqiy ta’siriga va yumshatuvchi harakatlarning rivojlanishini kuzatish zarurligini ta’kidlaydi.

"Favqulodda holat" uchun zahira: 2021—22 yildagi aks sado

Uchinchi ko‘rsatkich — bu zaxiralar. Deutsche Bank kuzatishicha, Ericsson aniq "favqulodda holat" uchun zahira strategiyasiga o‘tayotgan, bu ta’minot to‘xtalib qolmaydi, deb ishonch hosil qilish uchun.

Deutsche Bank bu harakatni tanqid bilan baholaydi: bu yerda “aniq 2021—22 yillarda chip tanqisligi aks sadosi bor”, va o‘sha safar bu juda uzoq davom etgan "qamchi effekti"ga olib kelgan. Zahira yetkazib bera olishni ta’minlasa-da, so‘nggi talablardagi o‘zgarishlarni kuchaytiradi — bu Deutsche Bank matnda tarixiy parallellar o‘rnida keltirilgan yagona misol.

Yangi CEOning uch yo‘nalishi: qisqartirish, regionlarni birlashtirish, korporativ biznesni bo‘lish

Narvinger joriy chorakda rahbarlikni qabul qilib oldi, Deutsche Bank bahosiga ko‘ra, "tezda iz qoldirdi". Uchta harakat:

Tashkiliy tuzilmani soddalashtirish: Ijrochi qo‘mita a’zolari 14 tadan 12 tagacha qisqartirildi; Shimoliy-Sharqiy Osiyo va Janubiy-Sharqiy Osiyo, Okeaniya va Hindiston bozor zonalari "Osiyo-Tinch okeani" bozori sifatida birlashtirildi va 2027 yil 1 yanvardan ish boshlaydi; bu bo‘limga Yevropa, Yaqin Sharq va Afrika bo‘limining hozirgi rahbari Patrick Johansson boshchilik qiladi. Hududlar soni beshtadan to‘rtgacha qisqartirilgan.

Korporativ simsiz echimlar (BEWS) bo‘linmasini ajratish: Bu uzoq muddat bosim ostidagi bo‘lim tarqatib yuborildi, aktivi boshqa bo‘limlarga o‘tkazildi — Neutral Host va Ericsson Private 5G Networks bo‘limiga biriktirildi, bu esa kuchliroq ilmiy-texnik hamkorlikka olib keladi; Wireless WAN (ya’ni Cradlepoint) esa mustaqil subsidiya sifatida saqlanadi va Amerikalar bo‘limi rahbari Yossi Cohen’ga hisobot qiladi.

Deutsche Bank bu harakatni to‘g‘ridan-to‘g‘ri talqin qiladi: Cradlepoint’ning korporativ tarmog‘laridagi Private 5G va ichki yechimlarini Networks bo‘limiga o‘tkazish kompaniya va operatorlar orasidagi kanal mojarosi muammoiga ishora qiladi va Celona kabi o‘yinchilar korporativ 5G sohasida yetakchilik qilmoqda. Deutsche Bank darhol solishtiradi: yaqinda Nokia ham o‘zining Enterprise campus edge (ECE) biznesini Aurelius’ga sotib, ushbu sohani tark etdi.

Vonage'ni yo'qotishdan chiqarish: Korporativ biznes joriy chorakda taxminan 0,5 milliard kron zarar bilan EBITA ni yakunladi va yangi boshqaruvchi Christophe Van de Weyer oldiga "o‘sish + agressiv xarajatlarni qisqartirish" vazifasi qo‘ydi. Narvingerning so‘zlariga ko‘ra, “faqat o‘sish bilan biz kamdan-kam muvaffaqiyat qozonganmiz, xarajat tomoni ham muhim”.

Nega to‘satdan ichki tizimlarga e’tibor: SpaceX 8 milliard dollarlik spektr sotib oldi

Deutsche Bank BEWS’ni ajratishni boshqa tashqi manbalar bilan bog‘ladi: Ericsson ichki stsenariylarga investitsiyalarni oshirmoqda, bunga sabab SpaceX yaqinda AQShda 8 milliard dollarga yer usti spektrini (800 MHz) sotib olib, ichki va tashqi tarmoqlarni be’xato bog‘lagan holda ulash niyatini ko‘rsatdi.

Deutsche Bankning AQSh telekom jamoasining fikriga ko‘ra, SpaceX ko‘proq “kichik baza stansiyalari + sun’iy yo‘ldosh” aralash arxitekturasidan foydalanishi mumkin, makro baza stansiyalarning keng ko‘lamda qurilishiga bog‘lanmaydi. Bu taxmin, bu yo‘nalish Ericsson uchun imkoniyat yoki tahdid ekanligini belgilaydi — agar raqiblar kichik baza stansiyalari yo‘nalishi bo‘ylab harakat qilsa, Ericsson’ning an’anaviy makro stansiyalari ustunligi uncha ishlatilmasligi mumkin va ichki va chekka imkoniyatlar yangi raqobat nuqtalariga aylanadi.

Baholash: Maqsad narxi o‘zgarmadi, lekin yangilangan loyiha

Deutsche Bank “ushlab turish” reytingi va 100 krona maqsad narxini saqlab qoladi. Sababi: yaqinda foydaning oshishi bo‘lishi mumkinligini ko‘rsada, 2027 va 2028 yillar EPS prognozlari “deyarli o‘zgarmagan” (taxminan 2% oshgan), shuning uchun maqsad narxini o‘zgartirish uchun asos yo‘q.

Baholash usulida texnik yangilik bor: maqsad narx endi 2028 yil uchun kutilayotgan EV/EBITDA ko‘rsatkichi 6,9 barobarga mos keladi (avval 2027 yil prognozi qo‘llanilgan), bu hali ham Deutsche Bank Nokia uchun beradigan 14,5 marta ko‘rsatkichdan ancha past, sababi Ericsson mobil tarmoq segmentida ko‘proq ulushga ega, Nokia esa tarmoq infratuzilmasida katta o‘sish imkoniyatiga ega. Maqsad narx, shuningdek, 2028 yilda prognoz qilinayotgan P/E ko‘rsatkichi bo‘yicha 12 marta ko‘rsatkichga mos keladi va segment bo‘yicha yig‘indilar (SOTP) bilan mustahkamlangan: Networks 201 milliard kron, Cloud Software & Services 81 milliard kron, Enterprise 19 milliard kron.

To‘rt xavf elementining ro‘yxati: operator kapital xarajatlari, narxlar bosimi, komponentlar narxi inflyatsiyasi, korporativ biznes tendensiyalari. O‘sish xavfi esa tashkilotning yaxlitligi yoki geosiyosiy sabablarga ko‘ra Xitoy kompaniyalaridan ulush olishdan iborat — Deutsche Bank aynan “zanjir uzluksizligi” omilini ajratib ko‘rsatadi. Bundan tashqari, valyuta kursining sezgirligi ham mustaqil o‘zgaruvchi hisoblanadi.

Deutsche Bankning pozitsiyasini bir jumla bilan ifodalash: chorak yaxshi, ulush haqiqatdan ham oshgan, lekin o‘sishda bir martalik omil bor, kelasi yili xarajatlar bosimi kutilmoqda va hozirgi narx 104,85 krona allaqachon 100 kronalik maqsad narxdan yuqori — mana bu “ushlab turish”, sotib olish emas, degan qarorning butun sababi.