AI sovuqli shamolda umid nuri? TSMC (TSM.US) hisoblash quvvati buyurtmalari to‘la, narx oshmoqda, "o‘zini o‘zi moliyalashtirish qobiliyati" moliyalashtirish xarajatlari xavfini bartaraf qilmoqda

Dunyo bo'ylab AI aksiyalari inflyatsiya va foiz stavkalarining oshishi kutilyotgani sababli keskin pasaygan shu hafta, TSMC (TSM.US) deyarli kamchiliksiz hisobot taqdim etdi.

Uzbyut iqtisodiy axborot ilovasiga ko'ra, TSMC payshanba kuni 2026 yil uchinchi chorak moliyaviy hisobotini e'lon qildi: umumiy daromad 1.4942 trln Tayvan dollari (46.72 mlrd AQSH dollari), yillik o'sish 50.9%, chorakdan chorakka 17.6% o'sdi va bu kompaniyaning o'zi kutgan 44.6 - 45.8 mlrd AQSH dollari prognozidan yuqori; aktsiyadorlarga tegishli sof foyda 763.06 mlrd Tayvan dollari, yillik 68.7%, chorakdan chorakka 8.0% o'sdi, ketma-ket oltinchi chorakda rekord yangilandi va ketma-ket 11-chorakda foyda oshishi amalga oshirildi; suyultirilgan har bir aksiya uchun daromad 29.43 Tayvan dollari, bozor kutuvi 28.3 Tayvan dollaridan yuqori, shuningdek, LSEGning 16 nafar tahlilchi tomonidan ishlab chiqilgan prognozidan ham (sof foyda prognozi 746.3 mlrd Tayvan dollari) yuqori bo'ldi. Moliyaviy hisobot anjumanida to'rtinchi chorak uchun daromad prognozi 52.3-54.3 mlrd AQSH dollari deb belgilandi — o'rtacha qiymat uchinchi chorakdan yana 14% ga ko'proq, bozor prognozi bo'yicha 50.35 mlrd AQSH dollaridan ancha yuqori.

Ayni paytda AI yarimo'tkazgichlari bozori uchun, bu hisobotning ahamiyati nafaqat raqamlarni bildiradi. Nvidia va Apple ilg'or chiplarining yagona ishlab chiqaruvchisi sifatida, Nvidia, AMD va Google kompaniyalari ilg'or dizaynlarni haqiqiy komponentlarga aylantirishda unga tayanishi sababli "dunyo chip ishlab chiqarish markazi" bo'lgan TSMC, aynan AI haqida bozor hikoyasining markazida joylashgan.

Daromad tomoni: Hisoblash quvvati talabi hali ham yuqori, narxlar oshishi yo'lda

Jarayon bo'yicha ajratilganda, eng ilg'or 2 nanometr texnologiyasida ishlab chiqarish uchinchi chorakdagi plastina savdolarining 8% ini tashkil etdi (o'tgan chorakda 3%), 3 nanometr 33%, 5 nanometr 28%, 7 nanometr 10%, ilg'or jarayonlar (7 nanometr va undan past) jami 79% - ilg'or nuqtalardagi hajm va narxning birgalikda oshishi daromadning kutilganidan yuqori bo'lishiga asosiy sababdir.

Oylik daromadning o'sish sur'atlari yanada aniq ko'rsatayapti: iyulda yillik 44.7% o'sdi, avgustda 53.3% va sentyabrda 54.6% (5,118.6 mlrd Tayvan dollari), o'sish har oyda tezlashdi. Bank of America Securities ta'kidlaydi, 2 nanometr ishlab chiqarish hajmining tez oshishi orqasida Apple'ning yangi qurilmalari uchun mobil SoC va AMD server CPUlari kutilganidan yuqori talab, Nvidia Rubin GPU, AMD MI400, AWS Trainium3 kabi bir necha akseleratorlarning 3 nanometrga ko'chishi bilan birga, 5 va 3 nanometr ishlab chiqarish quvvati 100% dan yuqorida qolmoqda.

Talabning aniq ko'rinishi ham uzaymoqda. Bank of America TSMC'ning 2 nanometr buyurtmalari 2028 yilgacha aniq deb hisoblaydi, va taxmin qiladiki, 2028 yil uchinchi choragida ilg'or jarayonli plastinalar bo'yicha oylik taklif va talab 500 ming donadan oshadi, ishlab chiqarish quvvati ishlatilishi 105% ga yetadi; JPMorgan esa ilg'or jarayonlarda siqilish 2028 yilgacha davom etadi deb hisoblaydi. Boshqaruv raisi Mark Liu iyuldagi moliyaviy anjumanda ilg'or qadoqlash quvvati nihoyatda tor, hatto mijozlarning o'sishini cheklashyapti, deb tan oldi.

Narxlar oshishi masalasi ham aniqroq bo'ldi. Tahlilchilar, xabarlarga ko'ra, plastinalar narxi 3%-6% ga oshiriladi deya bildiradi; Morgan Stanley va Yuanta Securities esa, 2027 yilda ilg'or jarayonli plastinalar narxi hali 5%-10% oshirish uchun imkon bor, deb hisoblaydi. JPMorgan Taiwan Research boshlig'i Gokul Hariharan ta'kidlashicha, bu chorakdagi yalpi foyda marjasi prognozning yuqori qismiga yaqin, aynan 3/5 nanometr ishlab chiqarish quvvati yuqoriligi va ishlov narxlarining oshishi hisobiga hosil bo'lgan.

Xarajat tomoni: Tarixdagi eng kuchli kengaytirish davrida ham yalpi foyda bosimida qolmoqda

Daromadning tezligi, xarajatni suyultirishga to'lov bo'lmoqda. Uchinchi chorakdagi yalpi foyda marjasi 66.4%, kompaniyaning 65%-67% prognoz diapazonida, lekin o'tgan chorakdagi 67.7% dan 1.3 foiz pog'onaga pasaydi — 2 nanometr ishlab chiqarishning o'sishi natijasida suyuqlanish ochiq-oydin ko'rsatildi; operatsion foyda marjasi 58.7%, prognozning yuqori qismidan ham yuqori.

Bozor prognoziga ko'ra, 2 nanometr ishlab chiqarishning o'sishi yalpi foyda marjasini taxminan 3-4 foiz pog'onaga tushirishi mumkin, xorijiy zavod kengayishi esa yana 2-3 foiz pog'ona ta'sir etadi. TSMC kengayish sur'ati tarixda kuzatilmagan darajada: bu yil kapital xarajatlar 60-64 mlrd AQSH dollariga (iyul anjumanidan 52-56 mlrd dollardan oshirib, 70%-80% ilg'or jarayonga yo'naltirilgan) yetadi va bu kompaniya uchun rekord; kompaniya hozirda 20 ta zavod qurilishi va uskunalar o'rnatilishini bir vaqtning o'zida olib bormoqda — bu, bir vaqtning o'zida 4-5 ta yangi zavodni boshqarishga odatlangan kompaniya uchun yangi ritmdir. Chet elda, Arizona shtatidagi 265 mlrd AQSH dollari (iyuldagi 100 mlrd dollar qo'shimcha bilan) tashqari, kompaniya hozirda Texas shtatida yangi joy izlayapti; Musk o'tgan hafta, kompaniyasi mustaqil Terafab AI chip bazasini quradi va ishlatadi, va TSMC ayrim binolarni ijaraga olishi mumkinligini bildirdi.

2027 yil kapital xarajatlari bo'yicha sotuvchi prognozi doimiy ravishda oshmoqda: muassasalar so'rovidagi o'rtacha qiymat 75 mlrd AQSH dollari, Goldman Sachs - 85 mlrd, UBS - 90 mlrd (KGI esa 70-72 mlrd, 2028 yil uchun UBS 105 mlrd, JPMorgan 100 mlrd deb taxmin qilmoqda).

Charles Shumning e'tirof etgan o'rinli fikri: "Uchinchi chorakda kattaroq savol, aslida 2027 yilda. TSMC ning Arizona kengayishi, ehtimoliy Texas markazi va Terafab bilan muzokaralari, kapital xarajatlar va xorijiy yalpi foyda marjasining suyultirilishini shakllantiradi, va Tayvanning ilgari surilayotgan 3%-6% plastina narxining oshishi. Kelgusi avlod A14 jarayoni va ilg'or qadoqlash yangilanishlari, shuningdek, Intel'ning chaqiriqlariga javob berishda TSMCning yondashuvini ochiq-oydin ko'rsatishi kerak."

Suyultirishga qarshi uchta qo'l — narx oshishi, ishlab chiqarish quvvati va mahsulot portfeli — 2027 yilda ilg'or jarayonlar kutilgandek 5%-10% narx o'sishini amalga oshirsa, Morgan Stanley va Yuanta Securities foyda marjasi 70% ga yaqinlashishi yoki undan oshishi mumkin degan prognoz beradi; to'rtinchi chorak prognozida yalpi foyda marjasi 65%-67%, operatsion foyda marjasi 56.5%-58.5%, boshqaruvning foyda marjasi ustidan nazorati hali ham yetarli ekanini ko'rsatadi. Tayvan dollarining qadrlanishi esa yillikning ikkinchi yarmida foyda marjasi uchun yana bir tazyiq (Gokul Hariharan).

Xotira zanjiriga signal: CoWoS - HBM bo'g'in nuqtasi, AI sovuq bozorida eng og'ir pichoq?

TSMC xotira ishlab chiqarmaydi, lekin global xotira sanoatining barakasi katta qism bo'lib uning ishlab chiqarish yo'nalishiga bog'liq. AI chiplar CoWoS ilg'or qadoqlash orqali logika chiplarini HBM bilan bog'lashi shart, CoWoS shuning uchun xotira talabini aniqlash uchun diqqatga sazovor ko'rsatkich hisoblanadi — KGI Securities ta'kidlaydi, HBM4 asosiy kichik kristalli va yuqori talab ta'sirida TSMCning 3 nanometr quvvati davomiy tor bo'ladi, 2026 dan 2028 yil oxiriga qadar oylik ishlab chiqarish quvvati 160 ming / 200 ming / 220 ming dona yetadi.

Bu ham tushuntiradi, nega bu hafta seshanba (13-oktabr) kuni Koreya xotira aksiyalari (SK Hynix bir kunda taxminan 10% pasaydi) tushib ketganidan so'ng, bozor TSMCning moliyaviy anjumanini "butun qishloqning oxirgi umidi" deb qabul qilmoqda: asosiy buyurtmalar, narx oshishi va kengayish sur'ati HBM va xotira zanjiri uchun yuqoridan tasdiqlovchi nuqtadir.

Bu hisobot AI segmentining eng qorong'u haftasida chiqdi. Chorshanba (14-chi) AQSHning sentabr CPI kutilganidan yuqori bo'lib (yillik 3.7%) foiz stavkasini oshirish xavotirini yana jonlantirdi, 30 yillik AQSH obligatsiyalari daromadliligi kun ichida 5.63% ga ko'tarildi, foiz stavkalariga eng sezgir bo'lgan AI aksiyalari qattiq tushib ketdi: AI bulut xizmati CoreWeave bir kunda 15.46% pasaydi, oyning o'zida to'rtinchi qismini yo'qotdi, uning 2032 yilda muddati tugaydigan, kuponi 9.625% bo'lgan obligatsiyalarining daromadliligi 15% dan oshdi, narxi 80 sentdan pastlab "muammoli hudud"ga kirdi, besh yillik CDS taxminan 881 bazis punktga yetdi (iyun oxirida 547 edi) — bozor bahosida besh yil ichida defolt ehtimoli 50% dan oshdi; Oracle taxminan 9% pasaydi, Dell 11% dan ko'proq, Nebius 10%, Nasdaq 100 indeksi 2% tushib ketdi, bir nechta AI infratuzilma kompaniyalari bir kunda jami 80 mlrd AQSH dollarga yaqin kapitalizatsiyani yo'qotdi. Musk bu haqda xabarlarni ulashib, "Qo'rqinchli" deb izoh qoldirdi.

Amerika qimmatli qog'ozlari daromadliligi oshishida moliyalashtirish qobiliyati muammosi

Taqqoslaganda, TSMC hisobotlari bu bahsning burilish chizig'ini aniq belgilab berdi. CoreWeave biznes modeli - "Nvidia chiplarini qarzga olib olish, keyin hisoblash quvvatini ijaraga berish" (umumiy obligatsiyalar chiqarish hajmi 22 mlrd AQSH dollari + kredit 26 mlrd, yil davomida turli moliyalashtirish turlari 35 mlrd dollardan oshdi), D.A. Davidson tahlilchisi Gil Luria ochiq aytdi: "Agar CoreWeave 9% stavkada qarz olsa va eng yaxshi foyda faqat 5% bo'lsa, kengayish hajmi qanchalik katta bo'lmasin, foydasi yo'q." TSMC esa "buyurtma → daromad → cashflow" ijobiy siklini ko'rsatmoqda: ketma-ket olti chorakda rekord sof foyda, tezlashayotgan oylik daromad, 2028 yilgacha uzatilgan buyurtma ko'lamining ko'rinishi hamda 20 ta yangi zavod uchun haqiqiy pul sarfi.

Amerika sentabr CPI ma'lumotlari chorshanba kuni oshkor qilingach, bozor Federal Reserve tomonidan yana foiz stavkasini oshirish kutuvini ancha kuchaytirdi va yarimo'tkazgichlar aksiyalarining bahosiga bevosita bosim qildi. Mantiq zanjiri oddiy: uzoq muddatli daromadlilik oshishi → diskont stavkasi ko'tarilishi → eng foizga sezgir rivojlanayotgan aksiyalar va AI apparat kompaniyalari bosim ostida. Shu bilan birga, AQSH obligatsiyalari daromadliligi oshgani sari, bozor ko'proq kompaniyalarning moliyalashtirish xarajatlariga ham e'tibor bera boshladi va bu haqda faqat kelajakdagi buyurtmalar o'sishini emas, og'ir aktivli AI apparat kompaniyalarida esa, eng yomon holat — mablag' to'liq jalb qilinmasdan foiz stavkalarining yuqorilashi.

Yuqorida turuvchi segmentda ham tasdiqlovchi belgi: Litograf mashinalari ishlab chiqaruvchisi ASML chorshanba kuni mijozlari allaqachon 2029 va 2030 yillar uchun buyurtmalar bo'yicha muzokaralar olib borayotganini aytib, AI investitsiyaviy ishtiyoqining kamayib borishi xavotirini kamaytirdi. AJ Bell investitsiyaning direktori Russ Mould bildirib o‘tdi, agar TSMC kengaytirish majburiyatini tasdiqlasa, bozorga "rivojlanish kuchi hali eng yuqori cho‘qqisiga yetmagan" degan kuchli signal yuboradi — 52.3-54.3 mlrd AQSH dollarlik to‘rtinchi chorak ko‘rsatmalari aynan shu signal hisoblanadi.

Albatta, TSMC boshqa yarim risqni ham bartaraf qila olmaydi: moliyalashtirish xarajatlari uzluksiz oshib borsa, pastki zanjirda "avval qarz olib qurish, keyin daromad olish" modeli buziladi va natijada bu qaytarilib ishlab chiqarish buyurtmalariga xatar tug‘diradi. Bu moliyaviy hisobotdan tashqaridagi va foiz stavkasi belgilaydigan bir qism. Ammo, u global yetakchi statussiga ega bo‘lgani sababli, foyda bosimiga uchrashi mumkin bo‘lsa-da, kuchli pul oqimi yaratish qobiliyati unga moliyalashtirish uchun barqaror manba taʼminlaydi.

Bozor yetakchisiga baho hali ham saxiy: bu taxminan 2 trln AQSH dollariga ega (Samsung Electronics kompaniyasining ikki baravari) Osiyoning eng qimmat (qiymatli) kompaniyasi, oyning boshida global chip aksiyalari ichida rekord o‘rnatdi, joriy yilda Taypei birjasidagi narxi taxminan 57% ga oshdi (asosiy indeksning 62% o‘sishiga mos keladi). Moliyaviy hisobot oldidan xorijiy brokerlar keng miqyosda maqsadli narxlarini oshirdi: Macquarie 4,410 Tayvan dollari, Citi 4,000, Goldman Sachs va JPMorgan 3,300, Morgan Stanley 3,088; Bank of America ADR uchun maqsadli narxni 590 AQSH dollaridan 620 AQSH dollariga oshirdi, bu 37% yuqorilash imkoniyatini bildiradi. JPMorgan talabning o'sishi 2028 yilgacha davom etib, o'sha yili daromad 30% oshishini kutilmoqda; Citi Laura Chen jamoasi Nvidia, AMD kabi asosiy mijozlar tezlashadi va TSMCning 2027 yildagi AI bilan bog'liq daromadi uzluksiz o'sishini ta'kidlaydi.