Trend fondlari inflyasiya qattiqligiga katta tikish qilmoqda, rekord darajadagi obligatsiya short pozitsiyalari bugungi kechada CPI "qarori"ni kutmoqda!

Zhihui Moliya Dasturi xabar bermoqda, bugun kechqurun AQSHning iyul inflyatsiyasi ma’lumotlari e’lon qilinishidan oldin, jahon obligatsiyalar bozori tarixiy darajadagi multi-long/short kurashga guvoh bo‘lmoqda. UBS Group ma’lumotlariga ko‘ra, bozor trendini kuzatuvchi mahsulot savdo maslahatchilari (CTA) iyul oxirida obligatsiyalar bo‘yicha ochiq pozitsiyalarini ikki hafta oldingisidan uch baravar oshirdi va bu garovlar yuqori darajada saqlanib qolmoqda. UBS strategiyasi Nicolas Le Roux hisob-kitoblariga ko‘ra, 10 yillik AQSH g‘aznachilik obligatsiyalari rentabelligi har 1 bazaviy nuqtaga o‘zgarganida, CTA’larning foyda-yo‘qotish riski 300 million dollarga yaqin bo‘ladi, bu 1990 yildan buyon ushbu ko‘rsatkichni kuzatishni boshlaganidan beri eng yuqori daraja hisoblanadi.

Neft narxlarining yuqoriligi, foiz stavkalarining oshirilishi haqidagi kutishlar va davlat qarzining keskin ko‘payishi bilan boshqarilayotgan bu obligatsiyalar sotilish to‘lqini, 30 yillik AQSH g‘aznachilik obligatsiyalari rentabelligini 2007 yildan beri eng yuqori ko‘rsatkichga ko‘tardi. Seshanba kuni savdo yopilishida, 30 yillik g‘aznachilik obligatsiyalari rentabelligi 5.25% atrofida yuqori darajada qoldi.

1 million 290 ming sof short-kontrakt: “O‘zini kuchaytiradigan” trendli garov

Ushbu epik short garovning boshlanish nuqtasi, inflyatsiyadan xavotirlanishdan kelib chiqqan obligatsiyalar sotilishi to‘lqinidir. 2026 yil mayida, 10 yillik AQSH g‘aznachilik obligatsiyalari rentabelligi 4.6% dan oshib, bir yil ichidagi eng yuqori ko‘rsatkichga chiqdi va ko‘plab fiksatsiyalangan daromadli portfellarga zarba berdi hamda short logikasini tasdiqladi: inflyatsiya barqaror saqlanib turibdi va AQSH Federal zaxira banki (FED) qattiq pul siyosatini kutilganidan ancha uzoq davom ettiradi.

Trend-tracking jamg‘armalar — ya’ni CTA (Mahsulot savdo maslahatchilari) — mohiyatan trendli savdo mashinasidir. Ular iqtisodiy vaziyat bo‘yicha mustaqil sub’ektiv fikr bildirmaydi, faqat narx signallariga ergashib savdo qiladi. Obligatsiyalar narxlari uzluksiz pasayganda, bu savdo o‘zini-o‘zi kuchaytiruvchi xususiyatga ega: ko‘proq mablag‘ bir tomonga oqadi, hamda yana-da narxlarni pasaytirib, trend signalini kuchaytiradi va ko‘proq short variantga kirishga rag‘batlantiradi.

Iyul oyi oxiriga kelib, ushbu salbiy feedback sikliga tarixiy darajadagi short pozitsiyalar yuzaga keldi. Birja ma’lumotlariga ko‘ra, trend-tracking hedj fondlar va leverage investorlar AQSH g‘aznachilik obligatsiyalari fyucherslarida 1 million 290 ming sof short-kontrakt ochgan, bu tarixda eng yuqori miqdor. Short-pozitsiyalar bitta muddatli turda emas, rentabellik egri chizig‘idagi bir nechta segmentga tarqalgan va bu umumiy risklarni yanada oshirdi. UBS ma’lumotlariga ko‘ra, CTA iyul oxirida obligatsiyalardagi past ulushni ikki hafta ichidagiga nisbatan uch baravar ko‘paytirgan va keyin pozitsiyalar asosan barqaror. Taxminlarga ko‘ra, CTA fondlari boshqaruvidagi aktivlar miqdori 400 milliard dollardan oshgan.

Amerika Banki strategiyachilari ham CTA’larning juda short pozitsiyasi borligini ta’kidladi va bu guruh hali ham “keng ko‘lamli short” holatida qolayotganini hamda ayniqsa qisqa muddatli davlat obligatsiyalariga yo‘naltirilganini bildirdi — bu esa chorshanba kungi inflyatsiya hisobotini alohida muhim qiladi.

Asimmetrik xavf: To‘planib qolgan shortlar “short squeeze” bosimini his qilmoqda

Pozitsiyalar asosan bir tomonda bo‘lishi, ulkan teskari o‘zgarish xavfini keltirib chiqaradi. UBS AQSH foiz stavkalari strategiyasi rahbari Phoebe White to‘g‘ridan-to‘g‘ri aytdi: “Short-pozitsiyalarni yanada oshirish uchun imkon juda cheklangan, xavf esa asimmetrik.” U ta’kidladi, agar obligatsiyalar narxi oshsa, treyderlarning shortlarni yopish ehtimoli, narx ko‘proq pasayganida yanada ko‘proq short ochish istagidan ancha katta.

Bu shuni anglatadiki: agar CPI (iste’mol narxlari indeksi) ma’lumotlari sentabr oyi uchun foiz stavkalarining oshirilish ehtimolini pasaytiradigan darajada yumshoq chiqsa, short-pozitsiyalar katta miqdorda yopilishi mumkin, bu esa obligatsiyalar narxini keskin oshirib, rentabellikni tez pasaytiradi. Agar CPI “issiq” chiqsa, shortlarni yana kengaytirish imkoniyati cheklangan — chunki bu asimmetriklikning o‘zi bozordagi eng katta xavf hisoblanadi.

Meghan Swiber va boshqa Amerika Banki strategiyachilari dushanba kunidagi tadqiqot hisobotida yozishicha: “Agar ma’lumotlar sentabrda foiz stavkalarining ko‘tarilishini qo‘llab-quvvatlamasa, short-pozitsiyalar uchun sinov bo‘ladi, ayniqsa CTA shortlari katta va aktiv boshqariluvchi jamg‘armalar ham past ulushda qolganda.”

O‘tgan juma kunidagi nonfarm bandlik ma’lumotlari kutilgandan zaif chiqqanidan so‘ng, White va uning hamkasblari mijozlarga ikki yillik AQSH davlat obligatsiyalarini sotib olishni tavsiya qilgan. Ularning bullish (ko‘tarilish kutish) sabablari quyidagilardan iborat: inflyatsiyaning cho‘qqiga yetayotganini ko‘rsatuvchi belgilar va hozirgi short-pozitsiyalarning haddan tashqari ko‘pligi obligatsiyalarning sakrashi paytida qo‘shimcha ko‘taruvchi kuch bo‘lishi mumkin.

CPI taqdirni hal qiladi: 50/50 probability va bozor burilish nuqtasi

Pekin vaqti bilan bugun 20:30 da chop etiladigan iyul oyining CPI ma’lumotlari ushbu tarixiy short-pozitsiyalar taqdirini to‘g‘ridan-to‘g‘ri belgilaydi. Dow Jones konsensus prognozlariga ko‘ra, umumiy CPI oyiga 0.1%, yillik 3.4% o‘sadi; asosiy CPI oyiga 0.2%, yillik 2.5% o‘sadi. Ikkala yillik ko‘rsatkich ham iyunga nisbatan 0.1 foizga pasaygan. E’tiborli tomoni, oylik o‘sish 2022 iyunidagi -0.4% dan ijobiy ko‘rsatkichga o‘tar ekan, bu energiya narxlari pasayishining qisqarishi hamda ba’zi inflyatsion segmentlarning tiklanishini ko‘rsatadi.

Goldman Sachs iqtisodchilar jamoasi yanada “holubiy” prognozga ega va iyul asosiy CPI oyiga 0.19% (bozor konsensusidan pastroq) va umumiy CPI atigi 0.05% o‘sishini kutmoqda. Ular ogohlantiradilar: neft narxlarining tiklanishi bozorni to‘liq xotirjam qilishga imkon bermaydi.

Morgan Stanley beshta ssenariyni ko‘rib chiqdi va eng ko‘p kuzatiladigan (40% ehtimol) natija sifatida asosiy inflyatsiya 0.2–0.25% oralig‘ida bo‘lishini va bu S&P 500 indeksini 0.25–0.75% o‘sishiga olib kelishini prognoz qilmoqda.

Deutsche Bank, CPI oyiga 0.15% va asosiy CPI oyiga 0.26% o‘sishini kutmoqda. Amerika Banki tahlilchilarining fikricha, agar inflyatsiya ma’lumotlari kutilganidan past bo‘lsa, dollar sezilarli tarzda mustahkamlanishi mumkin, chunki bu Fedning sentabrda foiz stavkasini oshirish ehtimolini deyarli batamom istisno qiladi.

CME “Fed Watch” ma’lumotlariga ko‘ra, 12 avgust holatiga ko‘ra, bozor Fed sentabrda foiz stavkasini o‘zgartirmaydi deb kutayotganlar ulushi 52.0%, 25 bazaviy punktga oshiradi deb kutayotganlar esa 48.0%. Iyul boshida bu ehtimol 80% ga yaqin bo‘lgan, hozir esa 50/50 muhim nuqtaga yetgan.

O‘tgan juma kuni, nonfarm bandlik ma’lumotlari kutilganidan zaif chiqqanidan keyin, White va uning jamoasi allaqachon mijozlarga ikki yillik AQSH davlat obligatsiyalarini sotib olishni tavsiya qilgan — inflyatsiyaning cho‘qqiga yetgani haqidagi belgilar bilan bir qatorda, haddan tashqari to‘plangan short-pozitsiyalar ham ularning ko‘tarilish qaroridagi muhim omilga aylangan.

30 yillik AQSH g‘aznachilik obligatsiyalari rentabelligi o‘tgan oy 2007 yildan beri eng yuqori ko‘rsatkichga chiqdi va shundan beri yuqori darajada saqlanib turibdi. Seshanba kuni oxirida, 10 yillik obligatsiyalarning rentabelligi 4.6904%, 30 yillik esa 5.2413%ni tashkil etdi.

Agar bugun ma’lumotlar yumshoq chiqsa, to‘plangan short-pozitsiyalar “short squeeze” bosimiga duch kelishi mumkin va obligatsiyalar bozori keskin sakrashi mumkin; agar ma’lumotlar “issiq” chiqsa, short-larning kengaytirilishi uchun imkoniyat cheklangan, biroq sentabrda Fed’ning foiz stavkasini oshirish kutishlari yanada kuchayadi. Qanday natija bo‘lishidan qat’iy nazar, 400 milliard dollarlik trend sarmoya bilan boshqarilayotgan bu obligatsiyalar o‘yinida kechasiyoq hal qiluvchi “hukm lahzasi” keladi.