Saqlash "long va short bahsi", bu Goldman Sachs'ning yetakchi TMT mutaxassisi qarashlari

Saqlash chipi hozirgi bozorda eng katta uzun va qisqa pozitsiyalar kurashi maydoni bo'lib, Goldman Sachs Yevropa TMT mutaxassisi Sean Johnstone o'z bahosini berdi.

Sean Johnstone yangi hisobotida ta'kidlashicha, HBM (yuqori tarmoqli kenglikka ega xotira) va DRAM buyurtmalari 2027-yilgacha to'liq sotilgan, uzoq muddatli shartnomalar (LTA) narx uchun pastki chegaraga ega, yalpi foyda marjasi hali ham 70% dan yuqori darajada saqlanmoqda, sun'iy intellekt (AI) ning tuzilmaviy ehtiyoji taklifni 2028-yilgacha doimiy ravishda siqib boradi. Bu esa uzun pozitsiyadagi investorlarning ishonch manbai hisoblanadi.

Biroq, qisqa pozitsiyadagi investorlar boshqa bir o‘lchamga — narx o‘sishining "ikkinchi hosilasi"ga e’tibor qaratmoqda. Johnstone ta'kidlaydiki, oylik narx o‘sish sur'ati sekinlashmoqda va 2027 yil ikkinchi yoki uchinchi choragida eng yuqori nuqtaga chiqishi, so‘ngra esa biroz pasayishi kutilmoqda. Shu bilan birga, yalpi foyda marjasi 80% ga yetganda, mijozlar xotiraga qaramlikni kamaytirish maqsadida yechimlarni qayta ishlab chiqara boshlaydi — bu esa bozordagi tabiiy javob mexanizmi hisoblanadi.

Nvidia harakatlari aynan shu mantiqni tasdiqlaydi. Johnstone ta'kidlashicha, Nvidia o‘zining yangi avlod "Vera Rubin" super chipida kamroq qatlamli HBM stacking sxemalarini qo'llashni baholamoqda. Sababi juda sodda: xotira narxi Vera Rubinning jami BOM (bo'laklar ro'yxati) ning taxminan 62% ni tashkil qilmoqda, bunda CPU tomonidagi SOCAMM2 xotira modulining qiymati GPU tomonidagi HBM4 dan ham yuqori. Xarajat bosimi shunchalik katta bo‘lyaptiki, Nvidia muqobil yo‘llarni izlashga majbur.

Konservativ investorlar uchun, ular amalga oshirayotgan chora — bu baholash ko‘rsatkichlarini qisqartirish, ya’ni 5 barobardan 2-3 barobargacha pasaytirish. Johnstone ta’kidlaydi, bu tsikl tugadi degani emas, balki "qo‘lga kiritish eng oson bo‘lgan kamyob beta davri o'tdi" degani. U shuningdek, savol bilan murojat qiladi: qisqa pozitsiyadagi investorlar aniq tushunib olishlari kerak, ular aslida asosiy fundamentga tikishmoqdami yoki shunchaki momentuma qarshi pul tikishyaptimi?

Bundan tashqari, Johnstone shuni ham payqadi: "The Wall Street Journal" yana bir yangilik chiqardi — Apple Xitoylik saqlash chipi ishlab chiqaruvchisi Changxin Technology mahsulotlarini sinovdan o‘tkazmoqda, buning asosiy maqsadi iPhone va MacBook singari mahsulot liniyalarida AI talabining xotira yetkazib berishdagi bosimini yumshatish.

Absolyut narx hali oshmoqda, lekin qolgan o'sish imkoniyati ikki o'zgaruvchiga bog'liq

Johnstone aytadiki, xotira absolyut narxi 2027-yil o'rtalarigacha oshishda davom etadi. Lekin undan keyingi o‘sish ikki narsaga bog‘liq:

1. LTA narxining past chegarasining mustahkamligi — ya'ni uzoq muddatli shartnoma narxni asosan pastdan tutib tura oladimi yo‘qmi;

2. HBM mahsulotlari an'anaviy DRAM/NAND bosimini qoplab bera oladimi — boshqa so‘z bilan aytganda, yuqori darajadagi mahsulotlardan olinadigan bonuslar ommaviy saqlash narxining pasayishini to‘liq tovonlay oladimi yo‘qmi.

E’tiborga loyiq tomoni shundaki, Elon Musk yaqinda ochiq tarzda bayon qildiki, AI'ga ehtiyoj o‘sish sur’ati taxminan 200%, ishlab chiqarish imkoniyati o‘sish sur’ati esa atigi 20%. Bu raqamlar strukturaviy uzun pozitsiya mantiqini kuchaytiradi. Biroq Johnstone qayd etadiki, hozirgi bozor bahosi alohida o‘zgargan — investorlar "narx o‘sishining sustlashuvi" uchun baho berishni boshlagan, haqiqiy ishlab chiqarish kengayishi esa 2027-yil oxiri va 2028-yil boshlarida — asosan HBM’da sodir bo‘ladi, an’anaviy xotira emas.

Dasturiy ta'minot va boshqa texnologik sohalar: Goldman Sachs'ning so‘nggi bahosi

Xotiradan tashqari, Johnstone bozordagi boshqa bir nechta aktual texnologik masalalarni ham tahlil qilib o‘tdi.

Dasturiy ta'minot sektorida yaqqol tafovutlar kuzatilmoqda. Goldman Sachs fikricha, dasturiy ta’minot allaqachon faqat "AI’dan yutqazuvchi" omil sifatida baholanmayapti. Ma'lumot infratuzilmasi, ishlab chiquvchilar uchun platformalar (masalan NET, PLTR, TEAM, TWLO va boshqalar) rasman past nuqtadan tiklana boshladi va bozor ushbu kompaniyalarning AI hisobiga ortiqcha iste’mol va yangi ish yuklamalari olib kelishiga ishonch bildirmoqda. Faqatgina ilova dasturiy ta'minot ishlab chiqaruvchilar (masalan HUBS va boshqalar) esa hali bosim ostida — investorlar AI ularning asosiy daromadiga qo‘shimcha bo‘lishini, lekin to‘liq o‘rnini bosmasligini asoslantiruvchi dalillar kutmoqda.

Goldman Sachs dasturiy ta'minot tahlilchisi Gabriela SNOW va PANW'ga nisbatan ijobiy qarashda, biroq ADBE, INTU va WDAY'ga nisbatan salbiyroq nuqtada, sababi oxirgilar eng yuqori pog‘onadagi talab va asosiy ish jarayoniga bosim o‘tkaza boshlaganini ko‘rsatmoqda.

AI modeli foydalanilishi (ochiq manba vs yopiq manba) borasida, Pinterest va Duolingo moliyaviy hisobot konferensiyalarida muhim signallar bildirildi: ochiq manba modellari yopiq manba modellardan tezroq almashtirib borilyapti. Pinterest rahbariyati aytadiki, ochiq manba modellarning bitta operatsiya narxi, taqqoslanadigan yopiq manba modeliniki bilan solishtirganda atigi 8% ni tashkil qiladi; Duolingo bosh direktori Luis von Ahn ochiq aytdi: "Agar sifat deyarli bir xil bo'lsa, biz ochiq manba modeliga o'tamiz, chunki ular ancha arzon", va kelgusida modellarning kombinatsiyasi yanada ochiq manba tomonga siljishini kutmoqda.

AI moliyalashtirish talabi jihatidan, AI bilan bog‘liq aksiyadorlik moliyalashtirish hajmi bu yil AQSH aksiyalari ikkilamchi emissiyasining taxminan 40% ini tashkil qilmoqda. Goldman Sachs hisob-kitiobiga ko‘ra, super cloud kompaniyalari 2027-yilda kapital xarajatlari 1.1 trillion dollarga yetadi, bu esa operatsion pul oqimi miqdorini 150 milliard dollarga oshadi, va 2028-yilgacha erkin pul oqimi musbatga chiqmaydi. Goldman Sachs kredit strateglari, super cloud kompaniyalari 2027-yildagi kapital xarajatlarining taxminan 35% ini qarz orqali qoplashlari va global bozor uchun 400 milliard dollar miqdorida obligatsiya chiqarilishi mumkinligini taxmin qiladi. Shu bilan birga, joriy yilda S&P 500 kompaniyalari tomonidan qayta sotib olish hajmi yildan-yilga +11% ni tashkil etmoqda, yangi qayta sotib olish roziligi yildan boshlab deyarli 1 trillion dollar tarixiy rekordga yaqinlashgan va yil bo‘yicha taxminan 1.4 trillion dollar qayta sotib olish birlamchi aksiyadorlik bozori taklifi bosimini 700 milliard dollarga qisqartiradi deb kutilmoqda.