PE лише 3 рази, оцінка впала до рівня фінансової кризи! Звіти Samsung та SK Hynix наближаються, чи зможуть вони змінити негативну тенденцію акцій?

Ціни на акції Samsung Electronics та SK Hynix опинилися у рідкісному глухому куті "рекордний прибуток — мінімальні оцінки". Водночас, цього тижня обидві компанії оприлюднять повні фінансові звіти за третій квартал — SK Hynix 28 числа, Samsung Electronics — 29 числа, — і ринок завмер в очікуванні каталізатора, який зупинить падіння цін на акції та спричинить їхнє відновлення.

За даними місцевого корейського брокера KB Securities у дослідженні від 26 жовтня, коефіцієнт ціна/прибуток (P/E) Samsung Electronics та SK Hynix впав до близько 3 разів, а частка іноземних інвесторів знизилась до мінімуму з часів фінансової кризи 2008 року. Керівник дослідницького відділу KB Securities Кім Дон-вон зазначив: "Обидві компанії знаходяться у зоні низької оцінки, співставній з історичними фінансовими кризами, і виникла екстремальна розбіжність між прибутком та ціною акцій". Тим часом Goldman Sachs 25 жовтня різко знизив 12-місячну цільову ціну KOSPI з 12000 до 9000 пунктів, але водночас попередив, що песимістичне ціноутворення напівпровідникової галузі вже серйозно відірвано від фундаментальних показників.

У такому контексті день публікації фінансових звітів може стати ключовим моментом. Цього тижня ринок не лише перевірить реальну якість прибутків обох компаній, а й звертатиме особливу увагу на те, чи зможе керівництво переконливо заявити щодо майбутньої стійкості прибутків, розвитку довгострокових контрактів на постачання та програм повернення капіталу акціонерам. SK Hynix у понеділок вже підтвердила, що разом з фінансовим звітом в середу оголосить заходи щодо повернення капіталу акціонерам. Очікується, що серед іншого там буде зазначено спеціальний дивіденд обсягом 16 трлн корейських вон (приблизно 12,1 млрд доларів США).

За попередніми результатами Samsung Electronics на початку цього місяця, зведений операційний прибуток за третій квартал 2026 року склав приблизно 107,4 трлн вон, що майже у дев'ять разів більше, ніж торік за той же період, і вперше в історії компанії квартальний операційний прибуток перевищив 100 трлн вон, причому це четвертий квартал поспіль з рекордом. Прогнозний середній рівень операційного прибутку SK Hynix за третій квартал становив 76,96 трлн вон, а сумарний квартальний прибуток обох компаній перевищив 184 трлн вон, що більш ніж удвічі перевищує сукупний річний рівень минулого року (близько 90 трлн вон).

Основний рушій — це бізнес із виробництва пам'яті. Інвестиційний ажіотаж навколо AI-інфраструктури спровокував безперервний бум на високошвидкісну пам'ять (HBM), тоді як обмежена пропозиція традиційних DRAM і NAND чипів підштовхнула ціни вгору, що дозволило обом компаніям значно розширити прибутки в цьому сегменті.

Проте ринок майже не відреагував на ці "заздалегідь анонсовані сильні результати". За приблизно останній місяць котирування обох компаній знизилися приблизно на 30%, в результаті чого понад 11 млн дрібних акціонерів — серед яких приблизно 7,97 млн інвесторів Samsung Electronics і 3,46 млн SK Hynix — опинилися у "пастці". На момент публікації Samsung Electronics торгується на рівні 213 000 вон, що на 0,93% менше, ніж минулого дня; SK Hynix різко піднялась на 0,23% до 1,28 млн вон, а на ранкових торгах досягала 1,315 млн вон.

Аналіз оцінки від KB Securities демонструє крайню ступінь цієї розбіжності. Наразі P/E Samsung Electronics та SK Hynix обох впав до близько 3 разів, частка іноземних інвесторів також скоротилась до мінімуму з 2008 року — 46,1% у Samsung Electronics і 48,8% у SK Hynix, що значно нижче історичних максимумів (максимум Samsung Electronics у 2001 році — 59,7%, SK Hynix у 2024 році — 54,7%).

Дані Goldman Sachs підтверджують цей висновок іще з більш загальної перспективи. За даними, зібраними Bloomberg, прогнозний 12-місячний P/E KOSPI впав до приблизно 4, що на три стандартних відхилення нижче історичного середнього, і це найбільш екстремально низьке значення серед 18 основних ринків із капіталізацією понад трильйон доларів з 2006 року, приблизно вдвічі менше за Jakarta Composite Index (8 P/E). Goldman Sachs прямо зазначає, що "ринок закладає у цінах надмірно песимістичний базовий сценарій", і вважає, що поточна оцінка напівпровідникової галузі містить припущення про падіння прибутків у 2027 році на 65% — надмірно негативний сценарій, який серйозно відірваний від поточних фундаментальних показників.

KB Securities пов'язує постійний відтік іноземного капіталу зі зростаючою з початку року дискусією щодо рентабельності інвестицій в AI, що перетворилось у стурбованість щодо фінансового тиску у секторі штучного інтелекту та можливого скорочення капітальних витрат, що спровокувало заморожування інвестиційного потоку та настроїв ринку.

Попри песимістичні настрої ринку, KB Securities дає абсолютно протилежний середньостроковий та довгостроковий прогноз. За оцінкою брокера, сумарний операційний прибуток Samsung Electronics та SK Hynix у 2026–2027 роках складе 1 571 трлн вон — це у 2,1 раза більше за суму, накопичену за 26 років з 2000 по 2025 рік (748 трлн вон). Зокрема, у 2027 році очікується операційний прибуток Samsung Electronics на рівні 555 трлн вон і SK Hynix — 389 трлн вон, що відповідно на 51% і 50% більше в річному порівнянні.

KB Securities вважає, що зростання прибутковості наступного року вже фактично вирішене. Згідно з оцінками брокера, 70–80% пам'яті, яку обидві компанії планують випустити наступного року, вже мають довгострокові контракти (LTA) на п’ять років з великими глобальними технологічними компаніями. Прогнозується, що середня ціна HBM у наступному році зросте на 121% порівняно з цим роком.

Водночас KB Securities відзначає поступову зміну настроїв ринку. Генеральний директор Citadel Кен Гріффін, який раніше скептично ставився до індустрії AI, став більш оптимістичним; а генеральний директор Nvidia Дженсен Хуанг применшив ймовірність надлишку пам'яті до 2029 року. На підставі цього KB Securities вважає, що побоювання стосовно AI вже досягли піку та починають спадати.

Фокус ринку на фінансових звітах цього тижня уже виходить за рамки лише результатів третього кварталу — головним є позиція керівництва щодо двох аспектів.

Щодо перспектив, інвестори з високими очікуваннями чекають від обох компаній пояснень з приводу постачання HBM4 (шостої генерації HBM), підготовки до масового виробництва HBM4E (сьома генерація), а також щодо обсягу та частки довгострокових контрактів на постачання. Samsung Electronics у звіті за другий квартал оголосила, що уклала LTA-контракти з п’ятьма основними дата-центрами; SK Hynix заявила про завершення багаторічних переговорів із близько 10 компаніями. Цього разу ринок оцінюватиме, чи зріс відсоток покриття контрактами, а також оцінюватиме стійкість прибутків, коли після 2028 року зросте пропозиція пам'яті.

Щодо повернення капіталу, обидві компанії стикаються з нагальною потребою стимулювання своїх акцій. Samsung Electronics завершила раніше анонсовану програму викупу на 900–1100 млрд вон, грошові дивіденди у розмірі приблизно 30 трлн вон за третій квартал буде виплачено до кінця місяця, але остаточні рішення щодо решти форм повернення капіталу очікуються лише у січні наступного року — і ринок очікує, що керівництво заявить щось про подальше використання вільних коштів уже у поточному звіті.

Щодо SK Hynix, програма викупу на 40 трлн вон завершена, і ринок очікує додаткових заходів. За інформацією Української газети "Донг-А Ільбо" з посиланням на джерела в інвестбанках, SK Hynix після продажу частки у Kioxia отримала чистий прибуток у розмірі близько 20 трлн вон, із яких близько 80%, тобто 16 трлн вон, буде виплачено як спеціальний дивіденд. За даними Reuters, SK Hynix вже підтвердила оператору біржі, що "розглядає різні варіанти повернення капіталу акціонерам" та планує оголосити про них у середу разом із звітом. На цьому тлі у понеділок ціна SK Hynix зросла всупереч тенденціям ринку більш ніж на 2%. Кім Дон-вон відзначає: "Стійкість зростання прибутку та розширення повернення капіталу акціонерам, найімовірніше, стануть ключовими каталізаторами перегляду оцінки акцій".