Гана переглядає поновлення контракту на великі золоті рудники: Tarkwa планує повторний розвиток на 20 років, вартість активів у 5,3 млрд доларів стикається з політичними викликами

Гана оцінює план місцевого володіння великими золотими родовищами, а також враховує фінансування та здатність операторів здійснювати довгострокові інвестиції. За повідомленням Bloomberg цього тижня, питання продовження ліцензії на розробку рудника Tarkwa, що належить Gold Fields (GFI.N), досі не вирішено. Цей рудник є другим за величиною джерелом надходження золота для компанії.

Як підтверджує оголошення компанії, подане у червні, дочірня компанія Gold Fields у Гані, яка володіє 90% акцій, достроково подала заявку на поновлення п’яти концесій Tarkwa у листопаді 2025 року. Термін дії відповідних концесій спливає у квітні 2027 року. На той момент компанія зазначила, що результат, терміни та умови поновлення ще узгоджуються з урядом.

Умови для Tarkwa відрізняються від уже переданих родовищ

Міністр земель і природних ресурсів Гани Еммануель Арма-Кофі Буах (Emmanuel Armah-Kofi Buah) у інтерв’ю Bloomberg зазначив, що уряд сприяє участі місцевих підприємств у великому видобувному бізнесі, а також приділяє увагу здатності компаній залучати кошти та приймати ризики інвестицій; багато місцевих компаній ще не мають таких можливостей.

З початку 2025 року, після вступу на посаду нового уряду, Гана поступово відходить від практики майже автоматичного поновлення прав на видобуток для міжнародних інвесторів, переходячи до індивідуальної оцінки кожної заявки. Приблизно шість місяців тому Gold Fields була зобов'язана передати зрілий рудник Damang у власність держави, після чого уряд організував тендер, участь у якому брали лише ганські компанії.

Перед передачею Damang в основному переробляв запаси руди, і вже не займався видобутком на місці. Ситуація з Tarkwa інакша: Gold Fields надала уряду 20-річний план розвитку. Говорячи про поновлення ліцензії, Буах зазначив, що деякі великі золоті родовища, що можуть експлуатуватися багато років, можуть бути більш доцільно керовані міжнародними компаніями.

Буах також зазначив, що уряд не має політики прямої передачі рудників, збудованих іноземними компаніями роками, до рук місцевих операторів. Така позиція залишає простір для різних управлінських підходів, але в цьому інтерв’ю рішення щодо поновлення Tarkwa не було оголошено, як і нова структура власності не визначена.

Додатковий дохід від зростання цін на золото проходить через витрати та політику розподілу до акціонерів

Рудник Tarkwa суттєво впливає на грошовий потік компанії. У дослідженні Goldman Sachs, опублікованому минулого четверга, йдеться, що цей рудник забезпечує приблизно 15–20% видобутку групи. У модельній оцінці з урахуванням нової системи роялті, частка у 90%, що належить Gold Fields, оцінюється у 5,3 млрд доларів, що становить близько 15% від скоригованої чистої вартості основних активів групи за розрахунками банку.

Система роялті вплине на те, скільки прибутку залишиться при високій ціні на золото. За припущеннями Goldman Sachs щодо ціни на золото та ставок податків, зміна системи роялті зменшить чисту вартість Tarkwa приблизно на 1,3 млрд доларів. В моделі банку вважається, що відповідні зміни набудуть чинності для рудника з другого кварталу 2027 року; це розрахунок для оцінки вартості, а не вже погоджені умови поновлення.

Вартість рудника також залежить від подальших інвестицій. Goldman Sachs відзначає, що Tarkwa залишається довгостроковим активом, і постійні інвестиції необхідні для відновлення і збереження річного виробництва на рівні близько 500 тисяч унцій. Стан експлуатації Damang, де обробляються залишки руди, відрізняється від планів подальшого видобутку і фінансування Tarkwa, що ставить різні вимоги перед інвесторами.

Щодо дивідендів у групі, у звіті Goldman Sachs сформульовано базову політику розподілу: не менше 35% вільного грошового потоку до витрат на зростання (на власний розсуд), та мінімум 0,50 долара на акцію на рік. На основі цього банк окремо розраховує вплив ціни на золото, витрат, грошових потоків і розподілу серед акціонерів; тобто дивіденди не підвищуються прямо пропорційно зростанню ціни на золото.

У чутливій моделі Goldman Sachs на 2027 рік зростання ціни на золото на 100 доларів за унцію дає близько 60 доларів додаткового грошового потоку на унцію; доплата до базового та спеціального дивіденду оцінюється приблизно у 21 та 6 доларів відповідно. Ці дві величини подано у розрахунку на унцію видобутого золота, а не на акцію, і це не є офіційно оголошеними сумами виплат від компанії.

Термін концесії і поправки до законодавства про надра ще не визначені

Тривалість управління рудником разом із податковими та фінансовими умовами стає частиною обговорень політики. Як повідомив Bloomberg у четвер, планується внести поправки до закону про гірничу справу, які передбачають скорочення терміну концесії, розширення дискреційних повноважень уряду щодо поновлення та скасування окремих угод, що дозволяли фіксацію податкових умов на встановлений період. Реалізація цих змін залежить від ухвалення закону.

Сам законопроєкт також зазнав корегування. Reuters з посиланням на трьох обізнаних осіб два тижні тому повідомляло, що Гана планує подати до парламенту оновлений варіант проекту закону про надра, де максимальний термін концесії зміниться з 15 років, як пропонувалось раніше, до 20 років. Чинне законодавство дозволяє максимальний термін у 30 років.

Обізнані особи не уточнили, коли буде повторно подано виправлений законопроєкт. Термін в 20 років є предметом обговорюваних змін і не означає автоматичної відповідності 20-річному плану розвитку, поданому Gold Fields щодо Tarkwa; реалізація пропозиції компанії ще залежить від погодження умов видобування.

Генеральний директор Gold Fields Майк Фрейзер (Mike Fraser) у серпні у інтерв’ю Bloomberg заявив, що компанія вживатиме необхідних заходів, включаючи юридичні, для захисту прав акціонерів. Буах у інтерв'ю, оприлюдненому цього тижня, зазначив, що він очікує, що парламент прийме зміни до закону про надра до кінця року.