Не використовуйте споживчий цикл для оцінки Micron (MU.US)! AI змінює логіку NAND, корпоративні SSD вже контролюють процес формування цін

Відомо, що додаток UkrainianFinance APP отримав інформацію, що аналітична компанія Eudaemon Research у своєму новому звіті переглянула перспективи бізнесу NAND компанії Micron Technology (MU.US). Раніше компанія оцінювала, що в структурі бізнесу Micron DRAM має більшу стійкість, а ціни та попит на NAND швидко повернуться до нормального стану.

Однак нові дані за четвертий квартал Micron змусили переглянути цю думку: NAND вже не представляє собою однорідний ринок, логіка попиту та цін для споживчого NAND і корпоративних SSD для дата-центрів чітко розділяється.

SSD для дата-центрів трансформує структуру доходів від NAND

Micron за четвертий квартал показує, що його підрозділ SSD для дата-центрів приніс близько 10 мільярдів доларів доходу, що в десять разів більше, ніж за аналогічний період минулого року, і становить приблизно дві третини загального доходу від NAND. Загальний дохід Micron від NAND за цей період склав 14,1 мільярда доларів, зростання на 42% порівняно з попереднім кварталом, а ціна зросла приблизно на 30%. За новими даними, частка SSD для дата-центрів у доходах від NAND вже підвищилася до приблизно 70%.

Лише за один квартал доходи від SSD для дата-центрів вже перевищили доходи від NAND за весь минулий рік.

У звіті підкреслюється, що ця зміна не є просто збільшенням обсягу поставок, а структурним зміщенням продуктів NAND Micron у бік SSD для дата-центрів із високою доданою вартістю.

Із зміщенням бізнесу зі споживчого на корпоративний ринок залежність Micron від циклічних коливань споживчого NAND зменшується, і саме ціноутворення та попит на SSD для дата-центрів стають ключовими змінними прибутковості.

Дивергенція корпоративних SSD і споживчого NAND

Останній прогноз TrendForce показує, що дефіцит NAND очікується до другої половини 2027 року, після чого буде вивільнена додаткова потужність. Однак основними споживачами нових потужностей не стануть смартфони чи ноутбуки; споживча електроніка все ще займає близько 40% ринку NAND, і її слабкий попит усе ще створює тиск.

Проте, цього року очікується, що попит на корпоративні SSD зросте більш ніж на 80%. Хмарні провайдери продовжують розширювати AI-аналіз, і більша частина нової пропозиції вже заброньована наперед; на корпоративні SSD у четвертому кварталі очікується значне зростання цін.

Це означає, що якщо приблизно 70% доходу Micron від NAND надходить із ринку, де очікується зростання цін, то коригування споживчого NAND може бути компенсовано зростанням корпоративних SSD. Оцінки зі звіту показують, що навіть якщо дохід від не дата-центричних NAND бізнесів знизиться на 30%, загальний дохід Micron від NAND зменшиться лише приблизно на 9%; за умови 13% зростання доходів від SSD ця втрата буде компенсована. З огляду на очікуване зростання попиту на корпоративні SSD понад 80%, відповідний ризик зниження вже не є значним.

KV-кешинг та заміна механічних жорстких дисків як фактори попиту

Micron визначає два основних драйвери попиту на корпоративні SSD: розвантаження KV-кешу і заміна механічних HDD. Зберігання великих обсягів даних на HBM і DRAM дорого, хоча швидкість цих технологій незамінна. З розширенням AI-контенту та постійними аналітичними процесами значна частина даних, особливо KV-кеш, може бути переміщена на SSD.

Аналітик Morgan Stanley Harlan Sur під час конференції за Q4 Micron заявив, що Micron бере участь у програмі SCADA Nvidia (NVDA.US), яка спрямована на прямий доступ GPU до сховищ; він також зазначив, що все більше роботи KV-кеш переміщується до сховищ. CEO Micron Sanjay Mehrotra погодився, зазначивши, що зростання контенту стимулює розширення ступеня зберігання від HBM до DRAM і надалі до SSD.

Згідно зі звітом, це безпосередньо пов'язано з 10 мільярдами доларів доходу Micron від SSD для дата-центрів. Micron вже отримав замовлення на дизайн для найбільших у світі дата-центрів. Хоча складно довести, що всі замовлення пов'язані з розвантаженням KV-кеш або SCADA, відповідний попит вже реалізовано в практичному впровадженні, і SSD-бізнес Micron швидко зростає.

Частка Micron у корпоративних SSD перевищує її позицію як постачальника NAND

Звідси виникає ключове питання: чи зможе Micron достатньо закріпитися на цьому ринку, щоб забезпечити надприбутки?

Насправді Micron не обов'язково бути найбільшим виробником NAND, щоб досягти успіху на ринку корпоративних SSD. Harlan Sur підкреслив на конференції, що реальна частка Micron у корпоративних SSD значно перевищує її частку у постачанні NAND-мікросхем, що дозволяє отримувати вищу додану вартість на кожен біт.

Оцінки TrendForce доходів за другий квартал 2026 року показують, що Micron не є єдиною компанією з високою часткою корпоративного сегмента. Samsung (SSNLF.US) і SK hynix (SKHY.US) мають ще більшу частку корпоративного ринку. Samsung виділяється завдяки 176-шаровому QLC, продуктам PCIe 5.0, а також здатності одночасно постачати DRAM і NAND одному серверному клієнту. SK hynix має Solidigm лінійку високої місткості QLC і власні TLC-продукти.

Перевага Micron, ймовірно, полягає у швидкості трансформації: у другому кварталі дохід від корпоративних SSD зріс на 126,3% порівняно з минулим кварталом — це найшвидший темп серед п'яти найбільших виробників; попередній показник у 59% вже не актуальний — тепер він перевищує 70%.

Покращення прибутковості явне, логіка оцінки трохи змінена

Micron не розкриває окремо маржу SSD для дата-центрів, тому точно визначити прибутковість близько 10 млрд доларів доходу складно. Проте Eudaemon Research вважає, що все ж можна судити по інших показниках: дохід від основного бізнесу дата-центрів Micron значно зріс в порівнянні з попереднім кварталом, а маржа становить 90%; бізнес хмарної пам’яті показав не такі сильні результати, оскільки здорожчання покривається більшим обсягом HBM-продуктів. Оскільки основний дата-центр бізнес включає DRAM, його не можна прямо порівнювати із SSD, але компанія вважає, що в міру зміщення Micron до SSD для дата-центрів, показники бізнесу значно покращуються, і ця тенденція вже досить очевидна.

Щодо оцінки, компанія раніше застосовувала прогноз прибутку на акцію Micron FY2028 у розмірі 215 доларів і мультиплікатор 7, отримуючи приблизно справедливу вартість у 1500 доларів. Тоді компанія припускала, що NAND нормалізується раніше, ніж DRAM. Тепер ця впевненість знизилася. Обсяги відвантажень NAND можуть і надалі нормалізуватися, але поки Micron спрямовує більше NAND у корпоративні SSD, цей ефект можна компенсувати для доходу.

Eudaemon Research наразі не коригує прогноз прибутку на акцію у 215 доларів, оскільки Micron не надала достатньо деталей по маржинальності SSD для дата-центрів і підвищити прогноз на 10–20 доларів неможливо. Проте компанія відзначає, що 215 доларів зараз вже не здається таким агресивним, як два місяці тому. Вона зберігає справедливу вартість у 1500 доларів та підтримує рейтинг Micron “купувати”. На відміну від раніше, зараз компанія має більше впевненості у прибутковості бізнесу NAND Micron.