Успішний учень "Великого шортиста" Беррі попереджає: фондовий ринок Південної Кореї здається "капіталістичним раєм", але насправді приховує "пастку цінності".

Згідно з даними Zhihui Finance APP, відомий інвестор, учень легендарного Майкла Беррі (прототип героя фільму «The Big Short») Філ Кліфтон попереджає, що за дешевими корейськими акціями ховаються пастки: їхня більша частина цінності часто недосяжна для міноритарних акціонерів.

Кліфтон — засновник Pomerium Capital Management LLC, що базується у Купертіно, Каліфорнія. Під час поїздки до Південної Кореї та Японії у серпні він зустрівся з близько 20 компаніями. У листі до інвесторів від 29 вересня він написав, що ця подорож переконала його: інвестувати в Корею потрібно з особливою обережністю та уважно стежити за мотивацією керівництва.

Корейський фондовий ринок: на перший погляд "рай капіталізму", але інтереси часто розходяться

У листі Кліфтон зазначив: «На перший погляд корейський фондовий ринок — це справжній рай капіталізму», скрізь високоприбуткові компанії зі стабільним зростанням. Однак він підкреслив, що часто інтереси акціонерів і менеджерів компаній розходяться.

Він заявив, що багато корейських компаній мають суттєвий дисконт відносно глобальних аналогів, але ця надлишкова вартість переважно недоступна для міноритарних акціонерів, особливо у випадку компаній, де сім'ї-засновники зберігають значний контроль.

Кліфтон був останнім портфельним менеджером Scion Asset Management після Беррі. Беррі планує ліквідувати цей хедж-фонд у листопаді 2025 року. Він став відомий після того, як зіграв на пониження американського іпотечного ринку перед фінансовою кризою 2008 року, що й стало основою для фільму «The Big Short». За деякими повідомленнями, Беррі рекомендував Кліфтона своїм клієнтам, називаючи його талановитим молодим інвестором та видатним мислителем. На початку цього року Кліфтон заснував Pomerium.

Мотиви власників: спадковий та подарунковий податок стимулює утримуючі родини занижувати курс акцій

Кліфтон пояснив ситуацію корейськими податками на спадщину і подарунки, які в окремих випадках сягають 60%, а частки в публічних компаніях оподатковуються за ринковою вартістю. Це стимулює сім'ї, що контролюють компанії, занижувати ціну акцій шляхом накопичення готівки, інвестицій у не пов’язані бізнеси, низьких або відсутніх дивідендів.

Він зауважив: «Акції таких компаній — це фактично безвідсоткові, вічні облігації без повернення основної суми; вони стають "пасткою для вартості". Попри силу основного бізнесу, ціна акцій залишається на місці».

Останніми роками, завдяки реформам корпоративного управління, покликаним підвищити прибутки акціонерів (особливо у компаніях-підконтрольних великим сім'ям), Корея привертає дедалі більше глобальних інвесторів. Дехто вважає, що ці зусилля можуть призвести до переоцінки корейського ринку. Довгий час корейський ринок страждав від так званого «корейського дисконту», і подібні реформи раніше вже стимулювали зростання японського фондового ринку.

Ці реформи, разом із ключовою роллю Кореї у глобальному ланцюгу постачання штучного інтелекту, допомогли корейському композитному індексу акцій (KOSPI) зрости цього року більш ніж на 100%, досягнувши піку в червні; щоправда, згодом зростання поступово згасло на тлі побоювань щодо прибутковості AI.

Японський ринок — привабливіший: дисконт ще не зник повністю

Японський ринок налаштовує Кліфтона більш оптимістично. Він зазначає, що ще донедавна на японському ринку було безліч сильно недооцінених компаній, але зусилля торгових майданчиків і регуляторів зменшити дисконт давали значний результат.

Він написав: «На щастя, японський дисконт оцінки ще не зник повністю». Це особливо помітно серед менших та швидкозростаючих компаній, наприклад, у сфері healthtech — Medley Inc., яка займає найбільшу частку у портфелі Pomerium.

У серпні Medley оголосила дивідендну політику з цільовою виплатою на рівні близько 30%. Незважаючи на те, що Кліфтон віддає перевагу викупу акцій за поточних цін, він підтримує цю ініціативу. «Це звичайно краще, ніж купувати розкішні готелі чи інвестувати у дата-центри», — зазначає він.