Державні облігації США зіткнулися з "чорною середою"! Доходність п’ятирічних облігацій перевищила найвищий рівень за майже 20 років, чи стане 6% новою лінією тривоги?

Додаток Zhicheng Finance APP повідомляє, що в середу на ринку державних облігацій США загострилися падіння, сильні економічні дані та слабкі аукціони боргу підштовхнули прибутковості більшості термінів до найвищих рівнів за майже двадцять років. Результати аукціону підштовхнули прибутковість п’ятирічних американських облігацій вище 5% вперше з 2007 року. Протягом багатьох років досягнення 5% по десятирічних базових американських облігаціях розглядалося як критичний момент для початку турбулентності на світових фінансових ринках. Зараз цей поріг більше схожий на дорожній знак, а не на стелю.

Двох- та трирічні облігації стали єдиними термінами з купонною ставкою, нижчою за цю позначку, а прибутковість десятирічних облігацій встановила найбільше зростання з “Дня звільнення” у квітні 2025 року – тоді президент США Trump запровадив загальні тарифи, спричинивши турбулентність на ринку.

Показник у 5%, який протягом останніх десятиліть лише коротко з’являвся, цього місяця був подоланий, змушуючи інвесторів задуматися над тривожним питанням: а що, якщо 6% стане новою цифрою, яка не дає спокою?

Багатофакторні удари розпалили "чорну середу"

Керівник управління інвестиціями SEI Investments, Шон Симко, зазначив: “Сьогодні ви не хочете стояти перед поїздом, що мчить”, “ви бачите три удари – сильніші економічні дані, пропозиція підштовхує прибутковість п’ятирічок до небачених за багато років рівнів, а також стійкі погляди щодо глобальної інфляції”.

Стратег Brendan Fegen заявив: “Сильне зростання, стійка інфляція, питання навколо інтервенцій на енергетичному ринку та жорстка позиція Федеральної резервної системи створили майже ідеальний шторм для зростання прибутковості”.

Зростання цін на нафту через економічні дані та застій на Близькому Сході підштовхує трейдерів до ставки на подальше посилення політики Federal Reserve. Минулого тижня чиновники вперше за три роки підвищили ставки, встановивши діапазон 3,75%-4%, голова Kevin Walsh заявив, що цей крок усунув “певну ступінь м’якості”.

На ринку свопів зараз повністю враховано три підвищення ставок на 25 базисних пунктів протягом наступного року, а також значне хеджування четвертого підвищення. Якщо це відбудеться, цільова ставка Federal Reserve зросте до діапазону 4,75%-5%.

“Тиск на короткому кінці кривої прибутковості починає накопичуватися”, – зазначив головний інвестиційний директор ABN AMRO Investment Solutions Кристоф Буше. Він сказав, що дані в середу дозволять Federal Reserve “подвоїти ставки” на їхню жорстку позицію.

Політики дедалі більше стурбовані тим, що інфляція не повернулася до цільового рівня 2% протягом п’яти з половиною років, а деякі попереджають, що через міжнародну напруженість та високі ціни на енергоносії, ціновий тиск, ймовірно, залишиться. Все це відбувається на тлі сильного американського ринку праці. Член Federal Reserve Michael Barr заявив у середу, що може знадобитися подальше підвищення ставок, щоб повернути інфляцію до цільового рівня центробанку.

Крім того, різке падіння облігацій підвищило ставки на розширення плану викупу Міністерства фінансів. Цей план був оголошений у середині серпня, коли довгострокова прибутковість зросла до багаторічних максимумів і вже перевищила їх. Другу розширену операцію заплановано на четвер, її метою є борг з терміном погашення 20-30 років.

Після оголошення цілі викупу – чиновники раніше вказали, що вона щонайменше буде подвоєна до 4 млрд доларів – буде 6 млрд доларів, як і під час першої розширеної операції 10 вересня, базова прибутковість 20- і 30-річних облігацій продовжила зростати.

Варто також зважати на слабкість аукціонів облігацій США. Ранкове падіння облігацій заклало основу для аукціону п’ятирічних облігацій США на 70 млрд доларів у другій половині дня, де прибутковість переможного тендера була найвищою з 2006 року.

Для очищення аукціону була потрібна прибутковість у 5,033%, що більш ніж на 3 базисних пункти перевищує прогноз до завершення торгів. За цим показником, це був другий найгірший аукціон п’ятирічних облігацій з 2018 року, поступаючись лише червню 2022 року – тоді Federal Reserve лише розпочав серію підвищень на 75 базисних пунктів.

В середу прибутковість п’ятирічних облігацій зросла на 20 базисних пунктів – найбільше з 2024 року. Прибутковість перевищила 4,99% – максимум циклу підвищень ставків Federal Reserve у 2023 році.

Одночасно прибутковість десятирічних облігацій зросла майже на 17 базисних пунктів – до 5,13%, найвищий рівень з 2007 року. Прибутковість цього терміну – еталон від іпотечного кредитування до корпоративних облігацій у світі – незабаром зросте сім місяців поспіль, що є найдовшою серією з 2011 року. Прибутковість тридцятирічок – близько 5,4%, максимальний рівень з 2007 року, лише 4 базисних пункти від рекорду з 2004 року.

“Це крах”, – сказала керівник досліджень Societe Generale у США Subadra Rajappa, говорячи про розпродаж облігацій. “Розпродаж почався з глобальних облігацій за межами США, але як тільки ми подолали ключові рівні, ситуація почала виходити з-під контролю.”

Чи прибутковість облігацій США може піднятися до 6%?

Коли 5% по облігаціях США перестає бути приголомшливою, інвестори починають хвилюватися про 6%.

Нинішній сплеск понад 5% триває ще недостатньо довго, аби повністю підтвердити цю теорію. Але директор ринкової стратегії BlueBay Asset Management Mike Bell вважає, що 5% завжди була психологічною позначкою, а не автоматичним тригером.

“Ринок вважає, що існує магічне число для прибутковості облігацій США, яке призводить до проблем – але це відносна цифра, а не абсолютна”, – пояснює Bell. Ключ у порівнянні прибутковості облігацій з іншими основними інвестиційними показниками, особливо доходністю акцій. Bell каже, що це співвідношення наближається до точки перелому й може стати тригером для розпродажу акцій.

Історія може слугувати орієнтиром. В останній раз коли прибутковість десятирічних облігацій США перевищила 5%, це було напередодні глобальної фінансової кризи: тоді головний фондовий індекс MSCI впав удвічі. Менше ніж десять років тому, коли прибутковість наближалася до 6,8%, індекс також різко знизився, що розкололо “інтернет-бульбашку”.

Аналітики JP Morgan вважають, що зараз “точка болю” може бути вищою за 5%, адже світова економіка зазнала “ключових структурних змін” – штучний інтелект, медицина та сфера послуг займають більш вагоме місце. Багато таких компаній витрачають і розширюються незалежно від вартості кредиту. Це означає, що “традиційний канал впливу ставок значно зменшується”, а “поріг краху фондового ринку може бути значно вищим, чи в діапазоні 5,5%-6,0%”, – JP Morgan цитує думки великих інвесторів зі свого останнього заходу.

На ринку облігацій США обсягом 29 трлн доларів, який фактично визначає ціни всіх фінансових активів, підйом з 5% до 6% означав би глибоку корекцію вартості капіталу у світі. Прибутковість 6% сигналізуватиме: або суттєве зростання інфляційних очікувань, або збільшення занепокоєння щодо фінансової стабільності США, або впевненість в довготривалості високих ставок – або всі фактори разом.

Член комітету Federal Reserve Austan Goolsbee цього тижня зазначив, що не знає, чи реакція ринку на тривале збереження п’яти відсотків буде іншою, ніж у минулому.

Найбільше постраждають країни, що розвиваються

Країни, що розвиваються, які протягом останніх років демонстрували сильні результати, зазвичай найбільше страждають від різкого зростання прибутковості облігацій США. Зростання доходності часто зміцнює долар, роблячи активи в доларах привабливішими. Це відтягує капітал з економік, що розвиваються, а країни з обмеженим фінансуванням можуть зіткнутися з кризою через зростаючі витрати на обслуговування боргу у доларах.

Дані про потік інвестицій показують, що минулого тижня з фондів облігацій emerging markets вийшла найбільша сума коштів за кілька місяців, а також було вилучено кілька мільярдів доларів з фондів акцій. Цього місяця випуск державних облігацій emerging markets помітно менший, ніж зазвичай.

“Це не ідеальний сценарій для emerging markets”, – каже Allison Shimada, керівниця з акцій на emerging markets Allspring Global Investments, хоча вона наголошує, що наразі “серйозних проблем” немає, і тому налаштована “конструктивно”.

Можливо, найбільший ризик полягає у психології. Як тільки інвестори починають питати чи можливі 6%, дискусія більше не обмежується тимчасовим сплеском доходності. Це стає широким роздумом про завершення ери великої ліквідності та наддешевого капіталу, що змушує світові ціни активів пристосовуватись до постійно вищої вартості капіталу.

Головний інвестиційний директор Premier Miton Neil Birrell каже, що, незважаючи на відсутність ознак краху фондового ринку зараз, це лише тому, що інвестори ще не врахували прибутковість понад 5% у своїх довгострокових моделях прибутку. “Поки всі на ринку не перераховують свої моделі оцінки, все виглядає нормально”, – каже Birrell. “Зрештою, цифри є цифри — вони повинні відображатися.”

Керівник глобальних досліджень інвестування Invesco Paul Jackson каже, що причина такої уваги до прибутковості облігацій США дуже проста: облігації США – це світовий безризиковий еталон, і при понад 5% інвестори можуть фіксувати найвищий дохід за американськими облігаціями з 2007 року. За власними розрахунками Jackson, коли середнє за 12 місяців по десятирічних облігаціях досягає 4,72% і далі зростає, світовий фондовий ринок починає падати.

Поки що до цієї критичної точки ще далеко — середнє за 12 місяців близько 4,34%, але Jackson каже, що він вже скорочує позиції по акціях і переводить частину грошей у державні облігації, щоб скористатися привабливою прибутковістю. “Якщо прибутковість облігацій США продовжить зростати, тоді через 12 місяців ризик падіння ринку акцій стане реальним”, – каже він.