Спокій перед штормом? Волатильність фунта наближається до рекордно низького рівня: бюджет наближається, Wells Fargo попереджає про серйозну недостатність хеджування

Згідно з додатком фінансів Zhicheng, ринок опціонів на фунт стерлінгів сповнений аномальної спокійності — досвідчені трейдери знають, що це часто не є добрим знаком. Місячна імпліцитна волатильність фунта стерлінгів проти євро наразі утримується поблизу рекордно низьких рівнів, встановлених минулого тижня, а дворічний період також залишається близько до мінімуму серпня — навіть якщо часове вікно ціноутворення охоплює дедалі більше період оголошення фінансового плану уряду Великої Британії. Іншими словами, на поверхні ринку все спокійно, але важливий каталізатор наближається.

Звідки цей спокій

Цей спокій значною мірою відображає ширший ринковий фон. Останнім часом головні рушії коливань валютних курсів — це рухи долара, ціни на нафту та глобальні процентні ставки; відносні зміни між Великою Британією та єврозоною стали другорядними при визначенні цін на FX-ринку.

Але це лише тимчасовий поділ ролей. Прийдешній британський бюджет стане чітким каталізатором, а розбіжності у очікуваннях політики Банку Англії та Європейського центрального банку можуть знову надати фунту стерлінгів провідну роль в русі.

28 жовтня цього року новий міністр фінансів Великої Британії Джон Хілі оголосить свій перший бюджет — це буде перший повний фінансовий план після того, як Анді Бернхем став прем'єр-міністром у липні. Часове вікно дворічної імпліцитної волатильності якраз «охороняє» цю подію, а опціонний ринок майже не враховує премію за ризик.

Wells Fargo: Хеджування інвесторів значно недостатньо

"Виходячи з поточного рівня імпліцитної волатильності, хеджування інвесторів від ризику бюджету, ймовірно, значно недостатнє." — пишуть стратегії компанії Wells Fargo Ерік Нельсон і Маркус Дженнінгс у своєму звіті.

Банк радить купувати євро й продавати фунти, цільова ціна — 0,8650, зазначаючи, що поточні позиції більш нейтральні, ніж перед попереднім бюджетом — тобто у випадку несподіванки інвестори без хеджування будуть прямо піддані впливу.

Двоє стратегів також відзначають ще один рівень ризику: нинішнє низьковолатильне середовище підтримує «carry trade», а високі ставки фунта — вигода для такої стратегії. Базова ставка Банку Англії зараз становить 3,75%, що на 125 базисних пунктів перевищує депозитну ставку Європейського центрального банку у 2,5% — цей спред є прямою винагородою для власників фунта, а не євро, і є двигуном стійкості фунта цього року. Але як тільки волатильність повернеться до вищих рівнів, закриття carry trade, яке ґрунтується на «спокої», стане джерелом тиску на продаж фунта.

Асиметрія очікувань щодо підвищення ставок: найбільша слабкість фунта

На думку Wells Fargo, ціноутворення грошово-кредитної політики — ще одне потенційне джерело асиметричного ризику. Наразі ринок ціноутворює жорсткішу політику для Банку Англії порівняно з ЄЦБ — і це робить фунт особливо вразливим, якщо очікування виявляться надто агресивними.

Положення фунта має також фінансовий вимір. Дохідність 30-річних британських облігацій зараз близько 5,9%, що є найвищим рівнем з 1990-х, і фінансова стійкість стає ключовим питанням для іноземних інвесторів при аналізі британських активів. Це призвело до того, що Банк Англії планує зупинити продаж довгострокових облігацій та уповільнити темпи кількісного скорочення, щоб зменшити тиск на ринок облігацій. Це означає, що бюджетний документ 28 жовтня — це не лише перелік податків і витрат, а справжній тест на фінансову достовірність — якщо новий міністр фінансів Хілі не зуміє заспокоїти ринок, то державні облігації та фунт можуть одночасно зазнати тиску, а повернення волатильності до рекордно низьких рівнів буде не м’яким.

Останнє ціноутворення на своп-ринку показує: трейдери вже повністю заклали очікування п’яти підвищень ставки Банком Англії до кінця 2027 року по 25 базисних пунктів кожне, тож базова ставка тоді досягне 5%; щодо ЄЦБ — чотири підвищення протягом наступних 12 місяців. Зростання цін на енергоносії стало рушієм цих ставок — після атаки на ключовий трубопровід Саудівської Аравії Brent у понеділок зріс понад $109 за барель, а дохідність двохрічних британських облігацій того дня підскочила на 16 базисних пунктів до 4,97%.

Але дані не повністю підтримують «яструбині» позиції. CPI у Великій Британії в липні підвищився до 2,9% рік до року, але рушієм стало підвищення обмеження цін на енергоресурси, базовий CPI залишався без змін на рівні 2,6%, інфляція у сфері послуг, навпаки, впала з 3,6% до 3,4%; середнє зростання заробітної плати за три місяці без урахування бонусів склало 3,5%, рівень безробіття — 4,9%.

"Хоча вищі ціни на енергоносії вже спрямували ризики у більш яструбиному напрямку, ринок наразі ціноутворює майже п'ять додаткових підвищень ставки протягом року — така масштабна жорсткість все ще важко узгоджується зі слабким зростанням заробітної плати та падаючими показниками зайнятості." — зазначає економіст Jeffries Модупе Аджегбембо. Вона очікує, що Банк Англії на засіданні цього тижня та протягом 2027 року не змінить ставки.

Тож цього четверга рішення щодо ставки стане першим випробуванням: якщо Банк Англії не змінить ставки або буде більш м'яким у висловлюваннях, агресивно закладена ринком траєкторія підвищення почне втрачати позиції, підтримка фунта на основі процентного спреду послабиться; а цього ж тижня ЄЦБ тільки що підвищив ставку на 25 базисних пунктів 10 вересня і ринок очікує, що це триватиме — спред фунт-євро перебуває на перехресті двонаправлених коливань.

Попит на опціони з підвищенням ціни євро зберігається, але впевненість слабшає

Станом на момент публікації, євро/фунт становить 0,8559, раніше у понеділок опустився до 0,8611 — найнижчий рівень за більш ніж два місяці. Ціноутворення опціонів показує, що трейдери досі розглядають потенціал зміцнення євро проти фунта наступні два місяці, але впевненість у довгих позиціях вже нижча за середній рівень за рік.

З одного боку — рекордно низька імпліцитна волатильність, з іншого — наближення бюджету, розбіжності у прогнозах центральних банків та переповнені carry trade позиції — спокій на ринку більше схожий на те, що всі закрили очі перед бурею, ніж на те, що буря вже минула.