Goldman Sachs аналізує звітність американських акцій за другий квартал: базова інфраструктура AI приносить величезний прибуток, а прибутковість на прикладному рівні все ще залишається лише “планами на папері”

Згідно з додатком Zhihong Finance APP, стратег Goldman Sachs Бен Снайдер зазначив, що компанії збільшують інвестиції в штучний інтелект (AI) з безпрецедентною швидкістю, однак для більшості компаній ця технологія досі не призвела до суттєвого покращення прибутковості.

Goldman Sachs у звіті від 14 серпня зазначає, що лише 2% компаній з індексу S&P 500 у другому кварталі звітного сезону кількісно оцінили конкретний вплив AI на прибутки; 11% компаній заявили, що спостерігали вимірюване зростання продуктивності у таких сферах, як програмування програмного забезпечення, підтримка клієнтів тощо.

Однак, компанії, які покращили ефективність, не показали значного перевищення темпів зростання прибутків порівняно із загальним рівнем ринку. Дані показують, що медіана зростання прибутку рік до року склала 17%, а у тих, хто не кількісно оцінював внесок AI у ефективність – 14%. Goldman Sachs зазначає, що ця різниця статистично не є значущою.

Для інвесторів це відкриття допомагає пояснити сучасну ринкову структуру: з одного боку, акції компаній-бенефіціарів AI-інфраструктури, як виробники напівпровідників, постачальники хмарних обчислень тощо, продовжують користуватися попитом; з іншого боку, компанії, що обіцяють майбутнє підвищення ефективності, отримують обережне ставлення. Інвестиції в інфраструктуру вже приносять миттєве зростання доходів і прибутків, а потенційна віддача від підвищення ефективності за допомогою AI для підприємств важко виміряти і може проявитися лише через кілька кварталів.

AI-інфраструктура стимулює зростання прибутків

У цілому другий квартал звітного сезону був особливо потужним. Goldman Sachs зазначив, що після виключення нечастих прибутків, пов'язаних з окремими приватним інвестиціями, прибуток на акцію S&P 500 зріс на 31% порівняно з аналогічним періодом минулого року.

Серед великих підприємств та інших бенефіціарів AI-капіталовкладень зростання прибутків сягнуло 54%, що забезпечило приблизно половину загального зростання прибутків індексу.

Однак імпульс до зростання не обмежується лише великими технологічними акціями. Медіана зростання прибутків серед компонентів S&P 500 складає 14%; якщо виключити компанії енергетичного сектору, що виграли від зростання цін на нафту, то темп зростання для не AI-інфраструктурних компаній також складає 14%.

Таке більше поширене покращення може допомогти зменшити побоювання ринку щодо надмірної залежності зі зростанням прибутків лише на кількох технологічних гігантів. Однак розрив у показниках між інфраструктурними постачальниками та компаніями, що застосовують AI, залишається значним.

Goldman Sachs зазначає, що інвестори віддають перевагу акціям інфраструктурних компаній, оскільки їхні доходи швидко проявляються та відносно легко відстежувати. Водночас портфель компаній, які часто згадують про AI-програми підвищення продуктивності, останніми роками показує результати, схожі з загальним індексом S&P 500.

Корпоративні витрати швидко зростають

Безліч ознак вказує на те, що вплив AI стане більш прозорим у корпоративних звітах протягом наступних кількох кварталів.

Goldman Sachs цитує індекс Ramp AI, який показує, що середньомісячні витрати на AI на одного працівника зросли з $5 на початку року до $12 у липні; у топ-10% компаній цей показник підскочив з $240 до $650.

На конференц-дзвінках щодо фінансової звітності другого кварталу близько 7% компаній S&P 500 обговорювали витрати на впровадження AI. Більшість заявляла, що відповідні витрати ще незначні, або наголошували на обережному підході до інвестування, хоча деякі вже повідомили, що доходи від AI перевищують витрати.

Goldman Sachs оцінює, що наразі витрати на AI-інференцію займають менше 0,5% від доходів компаній S&P 500. Останнє IT-опитування показало, що 89% респондентів заявили: витрати на AI складають від 1% до 5% їхнього IT-бюджету.

Варто враховувати, що зазначені оцінки не охоплюють усі витрати, пов'язані з впровадженням AI, наприклад, забезпечення персоналу та побудову технологічної інфраструктури.

Внутрішні зміни бюджетів підтримують трансформацію

Опитування Goldman Sachs показало, що близько двох третин компаній фінансують AI-інвестиції за рахунок перерозподілу вже існуючих ресурсів, а не повністю завдяки новим коштам.

Зокрема, 35% респондентів зазначили, що витрати на AI фінансуються з додаткового бюджету; 18% – за рахунок проектів щодо підвищення ефективності; ще 18% перерозподіляють кошти з бюджету на програмне забезпечення, 11% з витрат на персонал, 10% – з бюджету на хмарні сервіси, 9% – з витрат на аналіз даних.

Goldman Sachs вважає, що структурна перебудова внутрішніх IT-бюджетів швидше призведе до перерозподілу прибутків між різними компаніями, а не змінить загальний рівень прибутковості S&P 500. Якщо ж витрати на персонал значно зменшаться, це може мати більш масштабний економічний вплив.

На даний момент вплив на ринок праці зосереджений переважно у маркетингових, графічних дизайнерах, службі підтримки клієнтів та частині технічних робіт, а розширення будівництва дата-центрів компенсує скорочення кількості таких посад.

Економісти Goldman Sachs прогнозують, що AI зрештою замінить частину робочої сили, але вважають, що цей вплив буде тимчасовим і масштабом меншим, ніж очікують багато інвесторів.

Вплив на програмне забезпечення поки не є значним

Ринок раніше турбувався, що клієнти використовуватимуть AI для самостійної розробки програм і зменшать залежність від зовнішніх постачальників ПО. Однак, Goldman Sachs виявила, що наразі не спостерігається широкої ротації у галузі.

У їхньому IT-опитуванні лише 17% компаній заявили про плани збільшити внутрішню розробку ПО та зменшити покупку готового. Медіана темпів зростання річного регулярного доходу (ARR) серед охоплених Goldman Sachs компаній зросла з 18% у IV кварталі 2025 року до 22% у I кварталі цього року, а в II кварталі прискорилася до 23%.

Звісно, це не означає, що окремі постачальники можуть розслабитися. Goldman Sachs згадує повідомлення про те, що Starbucks (SBUX.US) розробляє внутрішні AI-інструменти для часткової заміни програмного забезпечення, яке раніше надавали Microsoft (MSFT.US), IBM (IBM.US) та інші компанії. Але загальні дані по галузі поки не свідчать про погіршення ситуації.

Goldman Sachs відбирає потенційних бенефіціарів

Goldman Sachs вважає, що компанії з високими витратами на персонал і значним потенціалом автоматизації з часом отримають найбільший ефект від AI.

На поточний момент витрати на персонал складають близько 12% загальної виручки компаній S&P 500, річний масштаб близько $2,1 трлн. Відмінності між галузями значні: у промислових компаніях цей показник – 21%, у індустрії IT – 16%, а у енергетичній – лише 5%.

Goldman Sachs відібрала з Russell 1000 компанії з високою часткою витрат на персонал, значним потенціалом автоматизації AI і згадкою про підвищення ефективності під час звітності, список включає: CoStar Group (CSGP.US), Dollar Tree (DLTR.US), eBay (EBAY.US), Arthur J Gallagher (AJG.US), Axon Enterprise (AXON.US), The Trade Desk (TTD.US), Airbnb (ABNB.US), Boeing (BA.US), Lockheed Martin (LMT.US), Charles Schwab (SCHW.US) і Morgan Stanley (MS.US).

Проте Goldman Sachs також зазначає, що цей список не означає, що ці компанії вже досягли значного скорочення витрат чи підвищення ефективності завдяки AI — насправді фінансові показники цих потенційних бенефіціарів поки не демонструють суттєвого покращення.

Наразі інвестиційна логіка в AI залишається чітко розділеною: з одного боку — постачальники інфраструктури, у яких прибутки вже очевидні; з іншого — користувачі технологій, для яких фінансовий результат здебільшого залишається на рівні очікувань.