Медные таможенные пошлины в США все еще не введены, трейдеры становятся все более осторожными на фоне бычьего рынка меди

По данным приложения Zhihui Finance, с тех пор как Дональд Трамп вновь занял пост президента США, цены на медь резко выросли на фоне глобального переформатирования запасов из-за рисков возможного введения им тарифов на этот металл. Но по мере приближения середины второго срока Трампа многие быки на рынке начинают опасаться: если он не выполнит свои обещания, цены могут рухнуть.

До нескольких недель назад фьючерсы на медь в Нью-Йорке оставались выше установленной Лондонской биржей металлов (LME) глобальной эталонной цены, что позволяло трейдерам получать беспрецедентную прибыль на перевозке меди в США до вступления тарифов в силу. В результате запасы вне США резко сократились, а постоянный поток импорта в Америку создал обратную связь, что помогло LME на прошлый месяц поднять стоимость площадки почти до исторического максимума в 15 000 долларов за тонну.

Но по мере приближения промежуточных выборов инвесторы на всех рынках задаются вопросом: если демократы покажут сильные результаты на выборах, не нарушит ли это торговую повестку Трампа — или, наоборот, не заставит ли его удвоить ставки в вопросе тарифов? Для быков на меди подтверждение того, что Трамп не желает или не способен продвигать тарифы, может иметь крайне серьезные последствия.

Аналитики французского банка Natixis SA предупреждают, что торговля тарифами создала пузырь на рынке одного из важнейших промышленных сырьевых товаров, и если тарифы будут отменены, он может быстро лопнуть. В Macquarie Group считают, что в таком случае цена может рухнуть до 10 000 долларов за тонну; однако если тарифы будут объявлены с временным лагом, чтобы трейдеры успели отправить больше металла в США, цена может взлететь до 18 000 долларов.

«Я раньше не видела ничего подобного: дальнейшее направление цен теперь зависит от решения одного человека», — сказала в интервью стратег по сырьевым товарам Macquarie Алиса Фокс.

С приближением промежуточных выборов появляются признаки того, что трейдеры все чаще делают ставку на то, что тарифы так и не вступят в силу, концентрируя свои пари на разнице цен между фьючерсами на медь Нью-йоркской Comex и LME. Эти рынки ранее почти синхронно двигались, однако после того, как Трамп в феврале 2025 года впервые официально анонсировал тарифы на медь, цены на Comex — которые в случае реализации тарифов будут содержать налоговую нагрузку — стабильно имели значительную премию к LME.

Трейдеры могут продавать контракты Comex и покупать контракты LME, чтобы восстановить паритет между двумя площадками. Но, по словам генерального директора одного из крупнейших мировых брокеров Sucden Financial Ltd. Марка Бейли, такие арбитражные сделки до недавнего времени практически исчезли. Причина в том, что если Трамп все же продвинет тарифы, продавцы контрактов Comex могут понести огромные убытки.

Но в последние недели Sucden получила новые запросы от инвесторов, проявляющих интерес к этой сделке. За тот же период разница между ценами Comex и LME резко сократилась, а после сообщения Reuters о том, что план тарифов Трампа был отложен из-за опасений по поводу инфляции, падение ускорилось.

«В последние несколько недель настроение, похоже, изменилось», — сказал Бейли в интервью в Лондоне. — «Люди начинают задумываться о возвращении на рынок».

Снижение объема поставок в США

Если эта тенденция продолжится, нарастающие «анти-тарифные» ставки через ценовой спрэд Comex могут существенно повлиять на рынок — сводя к минимуму стимулы для трейдеров по дальнейшему экспорту меди в США.

На физическом рынке меди, по данным судоходной компании Kpler, с сокращением разницы между ценами Comex и LME объем поставок меди из Африки в США начал снижаться. Несмотря на усиливающиеся сомнения в тарифах, трейдеры также опасаются другого развития событий: Трамп может внезапно объявить о тарифах сразу после промежуточных выборов, до того как их судно прибудет в порт.

Поскольку ежегодное отраслевое мероприятие LME Week начинается в Лондоне в эти выходные, обрушение спрэда Comex лишь подливает масла в дискуссии: не догонит ли наконец притяжение меди стоимость актива на фоне роста цен на энергоносители, повышения ставок и риска падения фондового рынка.

На фоне роста этих рисков принципиально разная динамика поставок в США и в остальном мире дает трейдерам еще одну причину для продаж Comex-спрэда, отмечает стратег брокерской компании Marex Group по металлам Аластэр Манро.

В последнее время усиливающийся дефицит поставок на LME приводил к росту цен на ближайшие месяцы относительно Comex, сокращая разницу между двумя контрактами по мере приближения срока поставки. Например, сентябрьский контракт за месяц до поставки подешевел более чем на 600 долларов за тонну, а премия Comex к моменту закрытия составляла менее 4 долларов.

«Желание продавать Нью-Йорк и покупать Лондон становится больше, поскольку по мере приближения к поставочному месяцу арбитраж неизбежно стремится к конвергенции», — сказал Манро по телефону из Лондона. — «Хотя арбитраж — лишь часть картины, на фоне медвежьего макро-прогноза растет и общее желание шортить медь».

Поляризованная дискуссия

Безусловно, на тарифах по меди трейдеры уже обжигались из-за Трампа: наиболее болезненным эпизодом стало введение им 50% тарифов на продукцию из меди в июле прошлого года при отсутствии аналогичных мер для биржевых металлов, которыми торгуют на срочном рынке.

Это тогда привело к обвалу цен на Comex, однако вплоть до недавнего времени его котировки сохраняли значительную премию к LME, поскольку Трамп оставил окно для возможных будущих налогов. С тех пор рынок меди оказался заложником поляризованной дискуссии: «введет или не введет тарифы».

Несмотря на нарастающие сомнения, почти никто на рынке меди не ожидает полного отказа от тарифов — так как это может привести к возвращению огромных складских запасов в США на международный рынок. Популярна теория, что молчание Трампа по тарифам — это сознательная стратегия «стратегической неопределенности», чтобы предотвратить такой отток.

Но учитывая центральное место тарифов в политической программе Трампа, некоторые все же считают, что он доведет дело до конца — возможно, уже 1 января, согласно рекомендациям Минторга США, направленным Трампу в прошлом году.

«Ключевая неопределенность — тарифная политика США», — сказала директор по инвестициям шанхайской управляющей компании Ducheng Грейс Ли. — «Из-за недостаточной прозрачности в действиях правительства трудно однозначно принять решение о длинной или короткой позиции по меди».

Редкая возможность

Запасы меди в США уже достигли размеров, которые производители могут поглощать несколько лет. В то же время этот избыток дает трейдерам редкую возможность: купить запасы и одновременно продать фьючерсы на Comex, чтобы зафиксировать небольшую прибыль. Подобные сделки финансирования через бэквардацию (contango) еще больше усложняют дискуссию о динамике предложения и перспективах цен на следующий год.

По сравнению с колоссальными прибылями от импорта в США, такие доходы невелики. Тем не менее аналитики Bank of America считают, что они достаточны, чтобы не допустить возврата меди на мировой рынок — даже если Трамп смягчит позицию по тарифам, это поддержит цены.

Для всех, кто настроен медвежье по меди, риск того, что Трамп все же введет тарифы, остается высокой угрозой. По данным Министерства торговли США, тарифы могут вводиться поэтапно: 15% в 2027 году, 30% в 2028-м.

Это может означать, что медь продолжит поступать в США, вновь разжигая глобальную гонку, которая уже вывела цену меди на исторические максимумы. В Китае — крупнейшем потребителе, запасы существенно истощились; если Китаю тоже потребуется пополнить запасы на фоне резкого увеличения импорта США, цены могут взлететь по спирали.

«Они могли подумать, что это накопление давно должно было закончиться», — говорит аналитик сырьевых рынков BMO Capital Markets Ltd. Хелен Амос. — «Но что если вдруг они решат: "На самом деле, это займет еще два года?"»