Несмотря на резкое падение акций, поддержка остается! Bank of America сохраняет рекомендацию CoreWeave (CRWV.US) "покупать": не стоит бояться проблем с финансированием, объем отложенных заказов составляет как минимум 129 миллиардов долларов.

По данным "Zhihui Finance", после того как обеспокоенность по поводу финансирования AI-инфраструктуры вызвала падение акций CoreWeave примерно на 18% за два торговых дня подряд, Bank of America в четверг всё же повторил "покупать" по CoreWeave и повысил свой прогноз по выручке компании. На фоне восстановления рынка в четверг акции CoreWeave отскочили почти на 6% и закрылись на уровне 69,69 доллара.

Аналитик Bank of America Тал Лиани в отчёте отметил, что снижение акций CoreWeave, вероятно, отражает опасения рынка по поводу препятствий на пути финансирования участников AI-инфраструктуры. Тем не менее, Bank of America сохраняет целевую цену на уровне 140 долларов. Эта целевая цена основана на 26-кратной оценке ожидаемой операционной прибыли CoreWeave за 2027 год, что выше диапазона оценки от 14 до 19 раз, применяемого банком к аналогичным компаниям облачных дата-центров, из-за ожидаемого более быстрого роста CoreWeave.

Одновременно Bank of America существенно повысил свои финансовые прогнозы: ожидается рост выручки CoreWeave на 105% в 2027 году и на 63% в 2028 году, по сравнению с предыдущими ожиданиями в 102% и 58% соответственно; это соответствует 26,5 млрд долларов выручки в 2027 году и 43,3 млрд долларов в 2028 году, что выше ранних прогнозов в 26 млрд и 41 млрд долларов; на 2026 год прогноз выручки составляет 12,9 млрд долларов.

С точки зрения операционной деятельности, Bank of America ожидает, что CoreWeave в следующие два года ежегодно будет добавлять 1,4–1,5 ГВт активных мощностей по электроэнергии. По мере того как компания начнёт использовать следующее поколение чипов Vera Rubin от NVIDIA (NVDA.US), доход на каждый мегаватт, вероятно, вырастет с нынешних примерно 10 млн долларов до 14 млн долларов к концу 2028 года.

Однако расширение также означает более высокие капитальные затраты. Bank of America повысил прогноз расходов CoreWeave на 2027 и 2028 годы до 47,4 млрд и 49,8 млрд долларов соответственно (прежние прогнозы составляли 43,8 млрд и 44,7 млрд долларов). По оценкам банка, в этом году чистые денежные расходы CoreWeave превысят денежные поступления примерно на 23,8 млрд долларов, а в 2027 году — на 24,8 млрд долларов; к концу 2026 года размер долга компании примерно втрое превысит собственный капитал.

Оптимизм Bank of America в отношении CoreWeave частично обусловлен объёмом законтрактованных резервов компании. У CoreWeave портфель подписанных контрактов достигает как минимум 129 млрд долларов, большинство клиентов — крупнейшие технологические компании с высоким кредитным рейтингом, а обычно компания заключает контракты сроком на пять лет, что помогает ей занимать по низкой ставке. В частности, Meta (META.US) внесла 35 млрд долларов, OpenAI — 22,4 млрд долларов. Концентрация клиентов также меняется: на долю Microsoft (MSFT.US) на конец 2024 года приходилось 66% портфеля, однако уже через год эта доля сократилась до менее 33%.

Облигации CoreWeave оказались под давлением

Тем не менее, позитивный взгляд Bank of America не развеял опасения рынка по поводу кредитного плеча в сфере AI. В четверг облигации CoreWeave опустились до уровня "мусорных", с прошлой недели рыночная стоимость американских чипмейкеров суммарно сократилась почти на 2 трлн долларов, а активность финансирования в AI замедлилась. Новые данные по инфляции в США превысили ожидания, что привело инвесторов к бегству в защиту американских казначейских облигаций.

Многие участники рынка рассматривают CoreWeave как индикатор давления на финансирование для технологических компаний с высоким уровнем долговой нагрузки. Главный инвестиционный стратег CFRA Research Сэм Стовалл отметил, что CoreWeave служит прокси для других компаний с высоким левереджем и инвесторы опасаются, что такие предприятия могут стать причиной долгового кризиса. Главный рыночный аналитик Interactive Brokers Стив Сосник подчеркнул, что рынок ставит под сомнение скорость, эффективность и прибыльность быстрых темпов строительства AI-инфраструктуры; если темпы строительства центров обработки данных замедлятся, производители "железа" получат меньше заказов, поскольку клиенты перестанут срочно выкупать оборудование по любой цене.

Старший рыночный аналитик Trade Nation Дэвид Моррисон отметил, что долговая нагрузка в AI-инфраструктуре огромна, и рост стоимости заимствований — далеко не лучшая новость. Рынок опасается, что эти издержки могут размыть будущие прибыли, сроки и масштабы которых пока неясны; одновременно существует риск, что вложения в избыточные производственные мощности никогда не окупятся.

Портфельный менеджер Eastspring Investments Ронг Рен Го считает, что продажи отражают осторожное отношение инвесторов к более уязвимым сегментам AI-экосистемы. По мере того как лидеры технологических компаний выступают за замедление разработки передовых моделей, на рынке усиливаются сомнения в устойчивости и траектории спроса на вычислительные мощности. Эти опасения усугубляются более высокой стоимостью заимствований, повышая порог инвестиций в капиталоёмкие AI-проекты.

Тем не менее, генеральный директор Equisights Research Парт Талсания считает, что это событие скорее "процентное, нежели кредитное" — оно спровоцировано более высокими, чем ожидалось, данными по инфляции (CPI), а CoreWeave просто является самым закредитованным и долгосрочным представителем ситуации, но это не первый признак падения спроса на AI. Он добавил, что компании, работающие на принципах сбора денежных средств, относительно защищены, а основные риски сосредоточены у тех фирм, которые берут в долг для покупки активов, стоимость которых зависит от неконтролируемых ими чиповых циклов.

Аналитик по инвестициям eToro US Брет Кенуэлл отметил, что рост доходности облигаций, безусловно, вызывает обеспокоенность инвесторов, но это не означает, что CoreWeave обязательно ждёт банкротство; однако это вынуждает пересмотреть экономику бизнеса и пристальнее взглянуть на аналогичные компании.