"Скрытый медвежий рынок" на американском фондовом рынке таит большие возможности? Goldman Sachs пророчит возвращение "трех направлений покупок", JPMorgan публикует бычий отчет по депозиты.

По данным приложения Zhihui Finance APP, влиятельная исследовательская компания Уолл-стрит The Kobeissi Letter в своем последнем докладе отмечает, что основные индексы фондового рынка США по-прежнему находятся на высоких уровнях, однако их оценка уже «переживает зиму». Эта компания выступила с бычьим прогнозом в период значительного снижения индексов Nasdaq и Филадельфийской фондовой биржи полупроводников. Для бычьего рынка США последних лет, движимого темой AI-вычислительной мощности, такой прогноз стал мощным «толчком» рынка.

В центре внимания Kobeissi — то, что устойчивость индекса скрывает массовые коррекции отдельных акций: согласно их статистике, 84% компонентов S&P500 упали как минимум на 10% от своих исторических максимумов, а 59% снизились минимум на 20%. В то же время рост прибыли ряда технологических гигантов по-прежнему поддерживает фундаментальные показатели. Команда Goldman Sachs по анализу потоков капитала предлагает еще один бычий сигнал: открытие окна обратного выкупа акций корпорациями, приток розничного капитала в конце года и покупки иностранных инвесторов после выборов могут обеспечить дополнительный спрос на акции сжатой оценки. Все это указывает на то, что высококачественные технологические активы роста с устойчивой прибылью могут одновременно получить поддержку за счет возвращения капитала и восстановления оценки.

В то же время для южнокорейского рынка, недавно столкнувшегося с резкой распродажей и падением, финансовый гигант Уолл-стрит J.P. Morgan выражает противоположную стратегию, подчеркивая, что макроэкономические опасения по поводу устойчивости инвестиций в AI явно расходятся с "снизу вверх" данными спроса и предложения в индустрии памяти. Они рассматривают третий квартал как "сезон пересмотра ожиданий" и делают ставку на наступление крупного бычьего тренда в южнокорейском рынке, где лидеры сегмента памяти SK Hynix и Samsung занимают 50% веса "барометра памяти". Это также во многом означает, что по мнению аналитиков J.P. Morgan сектор памяти, один из основных бенефициаров бума AI-вычислительных мощностей последних лет, после недавней резкой коррекции может снова вернуться к бычьему тренду.

Последняя динамика уже показывает одновременно и резкую коррекцию, и частичное восстановление спроса. На момент закрытия торгов 15 октября Nasdaq 100 упал на 0,05%, за неделю снижение составило 3,07%, а за октябрь 1,56%; индекс полупроводников Филадельфии снизился на 0,88%, падает семь сессий подряд и за это время потерял 12,38%, что является технической коррекцией; за неделю и октябрь снижение составили 7,88% и 8,29% соответственно, хотя с начала года рост составляет примерно 63,5%. Однако последняя динамика показывает, что CoreWeave, получившая прозвище "канарейка AI-торговли", после падения на 15,46% накануне отскочила на 5,94%, но за неделю все еще минус 15,10%. Все эти признаки свидетельствуют о появлении острой коррекции и спроса на перепроданные активы, рынок начинает вновь разделять темпы отраслевого роста и способность компаний выдерживать финансовое давление.

Kobeissi Letter восклицает: Текущий «скрытый медвежий рынок» — «одна из крупнейших возможностей современного рынка»

Индекс S&P500 сейчас находится всего в примерно 2% от исторического максимума, но аналитики The Kobeissi Letter считают, что рынок одновременно переживает «скрытый медвежий рынок», что представляет собой «одну из величайших возможностей современного рынка».

Оценка недооценки Kobeissi в основном связана со сжатием мультипликаторов, а не только с недавней коррекцией — они отмечают, что за последние 12 месяцев акции Nvidia выросли на 21%, тогда как P/E сократился на 46%, а текущий форвардный P/E составляет около 24, почти сравнявшись с 22 S&P500. По их мнению, инфляция на энергоресурсы, доходность казначейских облигаций США и ожидания повышения ставок снизили цену, которую рынок готов платить за акции; в случае смягчения этих факторов и продолжения роста прибыли, технологические компании во главе с Magnificent Seven могут получить сильный импульс к восстановлению оценки.

Компания отмечает, что на сегодняшний день 84% компонентов S&P500 снизились как минимум на 10% от своих исторических максимумов, что формирует называемый ими исторический парадокс «одновременного бычьего и медвежьего рынка».

Макроэкономический фон с начала 2026 года изменился значительно — тогда рынок ожидал, что ФРС снизит ставку как минимум трижды, в совокупности на 75 базисных пунктов.

В отчете эксперты агентства пишут: «Сегодня ФРС уже повысила ставку один раз в этом году, и рынок фьючерсов полностью закладывает еще три повышения до июня 2027 года; вместе с сентябрьским повышением совокупный рост составит 100 базисных пунктов». Они отмечают, что это означает изменение ожиданий по ставке на 175 базисных пунктов.

По их мнению, движущей силой этих изменений стало историческое удорожание нефти: цены на дизель с января 2026 года выросли более чем на 80%, Brent торгуется по 106 долларов за баррель.

Концентрация на рынке достигла экстремального уровня. С 30 марта, когда рынок достиг минимума, всего 10 акций обеспечили 70% роста индекса S&P500. Самый большой вклад внесла Nvidia — 13% роста индекса; далее идут Micron, Apple и Microsoft, каждая добавила 9% прироста.

«Тем временем остальные 490 акций обеспечили только 30% роста индекса S&P500 с 30 марта», — отмечают в исследовании. Наибольший откат наблюдается в секторах недвижимости, сырья, коммунальных услуг и непродовольственных товаров.

Несмотря на то, что индекс находится около исторического максимума, The Kobeissi Letter полагает, что оценки акций некоторых технологических компаний с сильной фундаментальной динамикой уже отражают значительный и неоправданный дисконт.

Говоря о Nvidia, аналитики заявляют: «Даже несмотря на исключительно сильный рост прибыли в этот период и повышение ожиданий аналитиков, что привело к росту цены акций на 21% и закреплению компании на отметке в 5 трлн долларов капитализации, мультипликатор P/E снизился на 46%». Текущий форвардный P/E Nvidia составляет около 24, почти сравнясь с показателем индекса S&P500 — 22.

Компания отмечает, что текущий форвардный P/E технологического сектора S&P500 и всего индекса почти идентичен — это крайне редкое явление, исторически технологические акции «почти всегда имели значительную премию по сравнению с рынком».

The Kobeissi Letter считает, что такое сжатие оценки формирует «скрытый медвежий рынок», который понижает общую оценку крупнейших технологических гигантов мира.

Аналитическая команда компании пишет: «Если рынок перестанет учитывать такой фон в ценообразовании, это может спровоцировать новое мощное ралли индекса S&P500, на 40% зависящего от технологических гигантов». И дополняют: «Если только немного расширить спектр роста, приток покупок быстро усилится».

Покупки, оценки и прибыль начинают пересекаться: какую поддержку нужен теме AI-вычислительных мощностей для мощного отскока?

По сравнению с The Kobeissi Letter, последние исследования Goldman Sachs и J.P. Morgan более явно обосновывают бычий вывод о «мощном потенциале возврата» AI-вычислительных мощностей и полупроводников, пополняя аргументацию доказательствами с точки зрения ликвидности и прибыли.

Так называемые «три союзника» Goldman Sachs (обратный выкуп, розничные инвесторы и иностранный капитал) способны улучшить условия для переоценки AI-активов. В последнем отчете «Witching Hour» команда по потокам капитала отмечает, что к концу октября около 48% компонентов S&P500 вновь смогут проводить обратный выкуп; исторически на ноябрь приходится примерно 10,1% годового объема buyback. Если добавить к этому ослабление продаж по причинам налоговой отчетности в конце фискального года для mutual funds, приток розничного капитала в конце года и спрос на послевыборные зарубежные покупки, баланс спроса и предложения на рынке может постепенно улучшаться. Из них около 190 млрд долларов иностранного капитала — это расчетная, экстраполированная историческая величина. Для сектора полупроводников, подвергшегося концентрированной распродаже, восстановление спроса означает, что даже подтверждение стабильности заказов и прибыли способно спровоцировать восстановление позиций. Однако, сокращение buyback в технологическом секторе на 40% г/г показывает, что капитальные затраты конкурируют с возвратом капитала акционерам; чтобы AI-акции продолжили привлекать новые инвестиции, им нужно убедительно доказать, что вложения в GPU, сетевую инфраструктуру, оптические подключения дата-центров и CPU способны обеспечить больший будущий денежный поток.

Бычья логика Goldman Sachs в первую очередь базируется на маргинальном улучшении баланса спроса и предложения. По расчетам их команды, к концу октября около 48% компонентов S&P500 вновь смогут возвращаться к buyback; исторически в ноябре buyback достигает 10,1% годового объема, уступая только августу. Кроме того, ожидается, что налоговая мотивация продаж mutual funds к концу фискального года уменьшится, а сезонный приток розничного капитала в ноябре-декабре и иностранные покупки после промежуточных выборов могут дополнительно усилить рыночную ликвидность.

Что касается AI-полупроводников, которые раньше подвергались массовой распродаже, аналитики Goldman Sachs подчеркивают, что небольшой новый спрос может значительно исправить цены. Однако, эта поддержка в первую очередь касается всего рынка, а значительный поток капитала в отдельные компании будет зависеть от того, кто сможет подтвердить новый рост прибыли в ходе очередных отчетностей; лидерами могут стать AI-полупроводники и облачные компании.

J.P. Morgan объясняет, почему коррекция в секторе памяти может стать возможностью с точки зрения сильной прибыльной траектории отрасли: тревоги рынка по поводу устойчивости инвесткапитала в AI не обязательно отразились на заказах и прибыли памяти. Для AI-инферирования требуется постоянное чтение весов модели, хранение контекста и кэширования KV, различные уровни данных поддерживаются серверной памятью и SSD; апгрейды HBM занимают мощности фабрик, упаковки и наращивания выхода годных, что затрудняет своевременное увеличение предложения для удовлетворения спроса.

Открытие Meta Muse Spark Open — это новый технологический драйвер для расширения применения и роста спроса на инференс. С таким запуском, а также с широким развитием Meta Muse, OpenAI GPT-6 Astra и новым Muse Spark Open — «самой мощной открытой AI-моделью в США на сегодняшний день» — AI FOMO-трейдинг (покупки из боязни упустить рост AI-активов) вполне может вновь активизироваться в ближайшее время.

С точки зрения AI-инфраструктуры, Muse, Astra и недавно открытый Meta Muse Spark Open еще больше расширяют использование AI-агентов: масштабные нагрузки инференса AI-агентов увеличивают спрос как на вычисления, так и на управление состоянием и применение инструментов, а также усиливают конкуренцию для ряда софтверных компаний. GPU, TPU и другие ускорители берут на себя вычисления моделей; серверные CPU отвечают за браузеры, виртуальные машины, поиск товаров, базу данных и оркестрацию транзакций; HBM и серверная DRAM поддерживают данные моделей, контекст и конкурентную среду; корпоративные SSD хранят индексы товаров, историю задач и состояние, а высокоскоростные сети и оптические соединения поддерживают обмен в распределенных системах.

Таким образом, по словам аналитиков J.P. Morgan, ранняя переоценка акций сектора памяти на ожиданиях замедления цикла могут сосуществовать с устойчивой многолетней прибылью в мировой индустрии AI-вычислений, включая память. Команда Jay Kwon из J.P. Morgan Asia-Pacific делает ставку на рост Samsung Electronics, SK Hynix, Kioxia, а также Samsung Electro-Mechanics, ISU и ISC в ближайшие полгода, ожидая более длительный апсайд в памяти и связанном спросе на подложки, PCB и тестирование.

Отчет J.P. Morgan по полупроводникам Южной Кореи показывает, что макроопасения по поводу устойчивости AI-инвестиций не соответствуют данным спроса и предложения в индустрии памяти, третий квартал рассматривается как «квартал пересмотра ожиданий», и в течение следующих 6 месяцев повышенную долю в портфеле должны занимать Samsung Electronics, SK Hynix, Kioxia, а также Samsung Electro-Mechanics, ISU и ISC — лидеры в сегментах PCB для AI и тестовых сокетов. Здесь "длительная сделка" — это ставка на более продолжительный апсайд цикла и дольше сохраняющуюся высокую прибыльность: даже если рост цен на DRAM/NAND замедлится, при продолжающемся резком росте спроса на HBM, серверную DRAM и корпоративные SSD рынок будет вынужден пересмотреть свои оценки быстрой потери прибыли. Это объясняет, почему акции памяти могут упасть до того, как прибыль достигнет пика, но затем отскочить раньше других, если долгосрочный потенциал прибыли подтвердится. Ключом к таким сделкам является разрыв между реальной прибылью и зашитыми в цену ожиданиями.

Согласно бычьей логике Kobeissi, акции Nvidia за 12 месяцев выросли на 21%, а P/E сократился на 46%, форвардный P/E сейчас примерно 24, что близко к 22 S&P500 и отражает заметное снижение технологической премии. Последние данные по цепочке поставок AI-вычислений показывают, что гигант ASML (ASML.US) по-прежнему прогнозирует, что не сможет полностью удовлетворить спрос клиентов в 2027–2028 годах по текущему плану поставок, что служит отраслевым доказательством устойчивости инвестиций в AI-железо. Поэтому, по мнению Kobeissi, привлекательность торговли AI и акциями технологических компаний США все больше концентрируется на компаниях, способных обеспечивать выполнение заказов, подтвердить прибыль и поддерживать расширение денежным потоком: если отчетность подтвердит ожидания по прибыли, а инфляция на энергоресурсы и финансовое давление ослабнут, возвращающийся капитал способен восстановить ранее сжатые оценки. По-настоящему ожидаемый отскок появится, когда прочность прибыли, улучшение финансовых условий и расширение покупательского спроса совпадут.