Morgan Stanley: «Высокий спрос» Micron (MU.US) обещает быть более устойчивым. Повторяем рейтинг «покупать» и сохраняем целевую цену на уровне 1200 долларов.

По сведениям «Чжитун Финанс» (Zhizhong Finance) APP, Morgan Stanley опубликовал свежий аналитический отчет, в котором говорится, что Micron Technology (MU.US) за последний квартал продемонстрировала результаты, в целом соответствующие ранее заявленным ожиданиям: несмотря на замедление темпов последовательного улучшения, высокая устойчивость бизнеса компании по-прежнему очевидна. Более того, компания продлила свой ориентировочный прогноз по спросу и предложению до 2028 года и ожидает, что в 2027 и 2028 годах баланс между спросом и предложением на рынке памяти будет еще более напряженным, чем в этом году. По мнению Morgan Stanley, этот сигнал пока не полностью отражён в ожиданиях инвесторов в краткосрочной перспективе, однако соответствует их представлению о том, что интенсивный спрос со стороны AI радикально трансформирует индустрию памяти. Morgan Stanley сохраняет рекомендацию «покупать» по акциям Micron, с целевой ценой $1200.

Согласно отчету, в течение последних трех кварталов прибыль на акцию Micron стабильно превышала ожидания и составляла на 20-40% выше консенсус-прогноза; но в этом квартале переизбыток составил лишь 5%, а прогноз на следующий квартал превышает ожидания рынка на 6%. Morgan Stanley отмечает, что по мере повышения прогнозируемости бизнеса Micron и увеличения объема чипов, закрепляемых в долгосрочных договоренностях по поставкам (LTA), это может стать новой нормой. Тем не менее, отмечается, что рынок уже учёл в цене уменьшение краткосрочного потенциала для коррекции в сторону увеличения, но сигналы продолжительной благоприятной конъюнктуры сохраняются явными.

Morgan Stanley соответственно скорректировал прогнозы прибыли: выручка, валовая маржа и прибыль на акцию за следующий квартал ожидаются на уровне $61,516 млрд, 86,3% и $38,02 соответственно; прогноз по выручке, марже и прибыли на акцию за февральский квартал повышен с $62,825 млрд, 88,9%, $39,39 до $67,044 млрд, 87,5%, $42,88 соответственно; прогноз на 2027 финансовый год повышен с $266,867 млрд, 89,3%, $168,52 до $281,047 млрд, 87,5%, $182,52 соответственно. Прогноз по прибыли на акцию на 2028 финансовый год составляет $225,09, на 2029 — $134,46.

Согласно последним прогнозам Morgan Stanley, к концу 2028 года накопленная прибыль Micron приблизится к половине её текущей рыночной капитализации, причём большая её часть будет возвращена акционерам.

Прогноз продлён до 2028 года, обеспокоенность клиентов подчеркивает дефицит DRAM

В этот раз Micron продлил свои прогнозы до 2028 года, ожидает, что в 2027 и 2028 годах баланс спроса и предложения на рынке памяти будет более напряжённым, чем в этом году. Morgan Stanley отмечает, что в последнее время рыночные споры сместились с вопроса «насколько хорошими могут быть результаты?» к вопросу «как долго может сохраняться фаза высоких доходов?», и Micron доказывает, что их бизнес становится всё более прогнозируемым на долгосрочную перспективу. Компания подписала 10 новых стратегических клиентских соглашений (SCA), некоторые из которых действуют до 2030 года и даже после, кое-какие покрывают срок до 2031 года. По мнению Morgan Stanley, это отражает тревогу клиентов за обеспечение поставок DRAM на следующие пять лет. Готовность руководства оперировать на конференц-звонках терминологией о приближающейся в 2028 году ещё большей нехватке, дополнительно подтверждает устойчивость текущего цикла.

Morgan Stanley рассматривает пересмотр цен на HBM как важный дальнейший драйвер для Micron. В отчёте отмечается, что подразделение «облачная память» приносит компании примерно треть всей выручки, однако показывает самый низкий уровень валовой маржи — всего 83%, поскольку в момент заключения соответствующих контрактов на поставку HBM общие цены на DRAM находились значительно ниже текущего уровня. По расчетам Morgan Stanley, чтобы довести маржу подразделения до уровня мобильного и основного дата-центрового бизнесов (90%), необходимо дополнительное дохода с предельной маржой 100%, что может добавить порядка $9 к прибыли на акцию за квартал. Это весьма значимый драйвер для результатов, который может сработать достаточно быстро.

Тем не менее, Micron не стала уточнять, насколько может сократиться разрыв в марже. По мнению банка, если разрыв останется значительным, у Micron будет недостаточно стимулов продолжать производство HBM. Поэтому пересмотр цен на HBM и авторизация выкупа акций остаются важными, но ещё не реализованными драйверами роста.

Со стороны предложения Micron полагает, что несмотря на рост капитальных вложений, темпы роста объема продукции замедлятся. Morgan Stanley с этим не полностью согласна. Банк по-прежнему ожидает, что объёмы поставок вырастут быстрее в следующем году, поскольку все три крупнейших производителя DRAM и ChangXin Memory увеличивают выпуск пластин. Morgan Stanley оценивает, что в следующем году производственные мощности на уровне всей отрасли вырастут на 20% по сравнению с нынешним годом, когда рост составил 11%.

Это означает, что в будущем году увеличение доли HBM и эффект пересчёта сделок полностью компенсируют прирост, связанный со сменой технологического процесса, тогда как в этом году ситуация была обратной. Кроме того, объём HBM для Rubin сопоставим с Blackwell Ultra, и при дальнейшем снижении спецификаций может даже снизиться. В условиях, когда общие поставки Nvidia (NVDA.US) в 2027 году, вероятно, останутся на уровне предыдущего года, ограничение предложения в значительной степени будет определяться конверсионными коэффициентами сделок.

С точки зрения оценки Morgan Stanley сохраняет рекомендацию «покупать» по акциям Micron и целевую цену $1200, что соответствует циклической прибыли $40 и мультипликатору 30. В бычьем сценарии целевая цена составляет $1650 ($50 циклической прибыли, мультипликатор 33), в медвежьем сценарии — $675 ($25 циклической прибыли, мультипликатор 27).

Morgan Stanley добавляет, что негативная переоценка акций в июле по меньшей мере частично отражает опасения рынка, что темпы роста неизбежно будут замедляться, поскольку столь огромный по объёму рынок памяти не может поддерживать высокие темпы роста цен бесконечно долго; долгосрочные соглашения обеспечивают минимальные уровни цен, но также фиксируют и максимальные; индустрия AI вынуждена использовать меньше ресурсов, в том числе за счёт снижения характеристик и новых технологических инноваций.

В Morgan Stanley отмечают, что подобная ситуация ожидаема и была предсказуема ранее, но часть оптимистичных прогнозов по прибылям была скорректирована вниз. Прогноз прибыли в $300 — максимальный уровень из озвученных несколько месяцев назад — теперь выглядит малореалистичным, однако это не означает завершения текущего цикла. Morgan Stanley в настоящее время прогнозирует прибыль за календарный 2027 год в размере $200 и считает, что этот прогноз скорее занижен, и результаты имеют потенциал для устойчивого роста.