Будет ли пересмотр методологии снижения августовского PCE оказывать влияние на курс повышения ставок ФРС?

30 сентября Бюро экономического анализа Министерства торговли США (BEA) опубликовало данные индекса PCE за август: базовый PCE вырос на 3,01% в годовом выражении, что значительно ниже рыночных ожиданий в 3,3%, а месячный рост составил 0,25%, также ниже прогнозируемого значения в 0,3%. Общий PCE увеличился на 3,4% в годовом выражении, заметно ниже скорректированных ранее 3,7%.

После публикации данных рынок быстро снизил ставки на повышение процентной ставки ФРС в октябре: по данным рынка OIS, вероятность повышения ставки в октябре резко упала с более чем 70% до примерно 35%.

Однако несоответствие данных PCE ожиданиям объясняется в первую очередь ежегодной корректировкой BEA методов расчета ценового индекса PCE, а не резким ослаблением инфляционного давления. BEA провело пересмотр исторических данных с 2021 года, изменяя методы дефлятора для трех категорий: управление портфелем и инвестиционные консультации, программное обеспечение и аксессуары, юридические услуги.

После пересмотра годовой рост базового PCE за июль был снижен с 3,34% до 2,98%, то есть на 36 базисных пунктов, что намного больше ожиданий рынка. В частности, показатель управления портфелем снижен с 20,8% до 8,6%, программное обеспечение и аксессуары — с 21,2% до 12,3%, юридические услуги — с 1,9% немного увеличен до 2,8%. Если рассчитывать трехмесячную годовую инфляцию, базовый PCE за август снизился до 2,0%, что напрямую соответствует долгосрочной цели ФРС.

Если распространить эти корректировки на август и вернуть к старой методологии расчета, годовой рост базового PCE бы составил примерно 3,31%, что практически совпадает с ожиданиями рынка. В сравнении с ожиданиями рынка, пересмотренное значение ниже примерно на 0,29 процентного пункта: изменение метода управления портфелем — около -0,17 пункта, программное обеспечение и аксессуары — около -0,12 пункта, юридические услуги — около +0,02 пункта, остальные пересмотры — около -0,03 пункта, а фактическое влияние экономических условий августа — лишь примерно +0,01 пункта.

Изменился лишь масштаб, инфляция не снизилась

Это показывает, что низкое значение базового PCE за август практически полностью обусловлено изменением статистической методологии. BEA пересмотрело методы дефлятора для трех ключевых категорий: старая методика управления портфелем учитывала рост цены активов как увеличение стоимости услуги, а новая использует экстраполяцию по занятости и отработанным часам, исключая влияние изменения размера активов на цену; для программного обеспечения введены дополнительные составные показатели PPI, что снизило вес аномальных скачков; юридические услуги были пересмотрены в обратную сторону, но изменения были незначительными.