Риски южнокорейского рынка акций? Goldman Sachs: розничные инвесторы уже ушли, "порох для обратного выкупа" закончится к октябрю, остаётся надеяться только на иностранных инвесторов

Корейский фондовый рынок переживает критический момент, когда несколько основных факторов поддержки рушатся одновременно. Массовый уход розничных инвесторов, продолжающиеся чистые продажи со стороны институтов, и единственная оставшаяся поддержка — программы обратного выкупа акций Samsung Electronics и SK Hynix —, как ожидается, исчерпают свой ресурс к середине октября. После этого направление движения Индекса композитных цен корейских акций (KOSPI) будет практически полностью зависеть от притока зарубежного капитала и курса воны.

Как отметил аналитик Goldman Sachs Крис Ча в своем отчете от 3 сентября, чистый объем покупок розничных инвесторов в августе упал на 90% по сравнению с июнем — с 54,5 трлн вон сократился до 5,4 трлн вон. Таким образом, тот розничный импульс, который способствовал стремительному восстановлению KOSPI в первой половине года, практически полностью исчерпан. Одновременно иностранные инвесторы и местные институты также зафиксировали чистые продажи в августе, и рынок фактически был поддержан исключительно корпоративными обратными выкупами.

Goldman Sachs предупреждает, что если оценивать по текущим темпам выкупа, лимиты на обратный выкуп акций у Samsung и SK Hynix будут исчерпаны досрочно — с конца сентября по середину октября, задолго до официальной даты окончания программы в ноябре. Как только этот искусственный фактор поддержки исчезнет, динамика рынка вновь будет определяться традиционными потоками институтов, которые на текущих уровнях цен явно отсутствуют. Исходя из этого, Goldman Sachs рекомендует инвесторам заблаговременно подготовиться к потенциальному шоку ликвидности в октябре.

Полный отход розничных инвесторов и почти нулевая покупательская активность

Корейские розничные инвесторы, ранее являвшиеся главным драйвером KOSPI в первой половине года, переживают коренную трансформацию в поведении.

Согласно отчету Goldman Sachs, чистые покупки розничных инвесторов в августе резко сократились — с 54,5 трлн вон в июне до всего лишь 5,4 трлн вон, что составляет падение на 90% месяц к месяцу. Goldman Sachs объясняет этот переход тремя аспектами:

• Поведенческий аспект: розничные инвесторы перешли от агрессивной тактики "покупать на просадках" к более консервативной—фиксация убытков и сокращение позиций на откатах.

• Торговый диапазон: по наблюдениям Goldman Sachs, систематические покупки розничных инвесторов происходят исключительно ниже 6500 пунктов по KOSPI, но при попытке индекса преодолеть 7000 пунктов, инвесторы быстро фиксируют позиции и покидают рынок, что создает заметное сопротивление в этом диапазоне.

• Ликвидность: маржинальный остаток на брокерских счетах остается ниже 100 трлн вон уже неделю подряд, что указывает на истощение ликвидности у частных инвесторов.

В то же время совокупный объем срочных вкладов в пяти крупнейших коммерческих банках Кореи впервые превысил 1000 трлн вон — лишь за июль и август приток составил 55,83 трлн вон, что указывает на явный уход капитала в защитные активы.

Кроме того, ранее набирающая обороты лихорадка по торговле с использованием кредитного плеча через ETF завершилась. Из-за требований регуляторов об обязательном пятичасовом онлайн-курсе для получения допуска к маржинальным операциям, массовые трейдеры-моментумщики остались за бортом, и пузырь на рынке ETF с плечом лопнул.

Обратный выкуп: единственная поддержка, но окно скоро закроется

На фоне того, что в августе чисто продавали розничные, иностранные и местные институциональные инвесторы, единственными чистыми покупателями выступали "прочие компании" — то есть корпоративные выкупы со стороны Samsung Electronics и SK Hynix.

По данным Goldman Sachs, в один из последних торговых дней совокупный чистый выкуп этих двух компаний составил около 1,2 млрд долларов, что обеспечило более 98% притока в категорию "прочие компании" за день; чистые покупки сохранялись уже 12 торговых дней подряд. Именно эти выкупы удерживали KOSPI от более глубокой просадки под давлением массовых продаж.

Однако, данный фактор поддержки имеет четкое временное ограничение. Окно исполнения обратного выкупа у Samsung Electronics и SK Hynix закрывается 21 ноября и 19 ноября соответственно, но, по расчётам Goldman Sachs, из-за ускоренного исполнения программ средства с большой вероятностью закончатся уже между концом сентября и серединой октября, примерно на месяц раньше официальных сроков.

Goldman Sachs предупреждает, что в этот момент вторичный фактор поддержки вновь будет определяться традиционными потоками институциональных инвесторов, чье желание входить по текущим ценам явно ограничено; это создает значительный риск ликвидностного вакуума для KOSPI.

Приток иностранного капитала и курс воны: ключевые переменные второй половины года

Goldman Sachs считает, что по мере завершения покупательской активности со стороны розничных инвесторов и закрытия окон корпоративных выкупов, чистый приток иностранного капитала становится главным структурным фактором, определяющим динамику KOSPI во второй половине года.

Текущие тренды показывают некоторое ослабление давления на чистые продажи со стороны внешних инвесторов. В мае и июне иностранцы продали акций на 44,7 млрд и 48,6 млрд вон соответственно; в июле и августе объемы продаж сократились до примерно 9,9 млрд и 10 млрд вон, что указывает на заметное ослабление негативного импульса.

Валютный фон также становится более благоприятным — вона с середины года подорожала на 12,9%, курс доллара к воне снизился с 1561,50 до 1359,15. Хотя в последнее время корреляция между долларом к воне и KOSPI несколько снизилась, Goldman Sachs отмечает, что более сильная вона в целом создает благоприятные валютные условия для перераспределения глобальных активов в пользу корейского рынка акций.

Исходя из этого, Goldman Sachs предлагает три стратегии: сокращать позиции на отметке KOSPI 7000, поскольку здесь формируется зона давления со стороны розничных игроков, заранее готовиться к росту волатильности после окончания программ выкупа в октябре и внимательно отслеживать ротацию иностранного капитала в адрес "голубых фишек" полупроводникового сектора, чтобы воспользоваться структурными возможностями, возникающими на фоне укрепления воны и стабилизации потоков зарубежного капитала.