В этом сезоне отчетности на американском фондовом рынке рост прибыли превзошел ожидания, а у технологических гигантов одновременно увеличились капитальные расходы и доходы от AI.

Во втором квартале американский фондовый рынок демонстрирует серию успешных отчетов: корпоративная прибыль превзошла ожидания по всем фронтам, а "гипермасштабные облачные компании" (hyperscaler), возглавляемые крупнейшими технологическими корпорациями, продолжают увеличивать инвестиции в инфраструктуру AI и одновременно сигнализируют о более быстром превращении вложений в реальную отдачу, что обеспечивает рынку фундаментальную поддержку.

По состоянию на 31 июля 61% компонентов индекса S&P 500 уже опубликовали финрезультаты второго квартала. По данным аналитической площадки Chasing Alpha и по среднесрочному отчету стратегии Goldman Sachs, 64% компаний превысили консенсус-прогноз по прибыли на акцию (EPS) как минимум на один стандартный отклонение — один из самых высоких уровней в истории. За вычетом "прочих доходов" от инвестиций технологических гигантов, темп роста EPS по индексу S&P 500 во втором квартале по сравнению с аналогичным периодом прошлого года достигает 26% — выше, чем в первом квартале, это самый быстрый рост с 2021 года; если включать эти доходы, общий рост составляет 45%, что значительно превосходит прежние консенсус-прогнозы рынка на уровне 22%.

Тем временем гипермасштабные облачные компании, такие как Alphabet, Amazon и Microsoft, во втором квартале заявили о совокупных капитальных затратах (capex) на уровне 1,82 трлн долларов, а рост выручки облачных подразделений в годовом выражении ускорился до 48% против 39% в первом квартале. Аналитики прогнозируют, что к 2027 году капитальные затраты гипермасштабных облачных компаний превысят 1 трлн долларов, что на 125 млрд долларов больше предыдущих прогнозов, масштаб инвестиций в инфраструктуру AI продолжает расти, а вместе с этим — и внешние потребности в финансировании, что вызывает пристальный интерес рынка к изменению структуры капитала компаний.

На этом отчетном периоде отличилась исключительно большая широта позитивных сюрпризов прибылей. Среди компаний S&P 500, уже опубликовавших результаты, 64% превысили консенсус-прогноз более чем на стандартное отклонение — это уступает лишь показателям предыдущего квартала (первый квартал 2026), третьего квартала 2025 и периоду массового восстановления экономической активности в 2020-2021 годах, связанному с пандемией COVID-19.

Однако рынок реагирует довольно сдержанно на неожиданно хорошие результаты, особенно слабо — в секторе технологий, медиа и телекоммуникаций (TMT). В сегменте TMT бумаги, превзошедшие ожидания по EPS, в день после публикации квартальной отчетности в среднем отставали от S&P 500 на 192 базисных пункта, тогда как аналогичные компании вне TMT в среднем опережали индекс на 75 базисных пунктов. Для сравнения: за последние 20 лет компании S&P 500, превысившие ожидания, в день после отчета в среднем опережали индекс на 95 б.п., а в текущем квартале этот показатель сузился до всего лишь 39 б.п.

Тем не менее, цены на равновзвешенный индекс S&P 500 и EPS продолжают синхронно расти, что свидетельствует о сохранении прочной фундаментальной базы вне сектора AI и о том, что структурная дивергенция не нарушила общий бычий тренд на рынке.

С точки зрения структуры темпов роста прибыли, суммарный показатель роста EPS S&P 500 во втором квартале по сравнению с аналогичным периодом прошлого года отслеживается на уровне 45%, из которых 19 процентных пунктов обеспечены "прочими доходами", совокупно достигшими около 151 млрд долларов за счет инвестиционной активности Alphabet и Amazon, еще около 3 млрд долларов добавил Microsoft. За вычетом этих разовых эффектов темп роста остается на высоком уровне 26%, что заметно выше, чем 20% в первом квартале.

Если рассматривать показатели по медианной компании, то медианный темп роста EPS по S&P 500 во втором квартале составляет 12% — также выше консенсус-прогноза в 9% перед началом сезона отчетности, что подтверждает: сверхожиданные успехи — не только заслуга крупных компаний-лидеров.

Стоит особо отметить, что связанные с инфраструктурой AI компании обеспечили примерно треть прироста EPS во втором квартале для всего S&P 500. По прогнозам аналитиков, в конце 2026 года и в 2027 году этот вклад превысит 50%, став основным драйвером роста прибыли по индексу. Крупнейшими донорами прироста во втором квартале стали Alphabet, Amazon, Micron Technology и Nvidia, на первую десятку компаний приходится 79% совокупного прироста EPS по индексу.

Сильные квартальные отчеты подтолкнули аналитиков к пересмотру прогнозов по прибыли на отдаленную перспективу. С начала третьего квартала консенсус-прогноз на EPS S&P 500 на 2027 год пересмотрен вверх примерно на 1%, наиболее существенно — в энергетическом и финансовом секторах; большинство остальных отраслей также продемонстрировали положительные корректировки, а индикатор широты коррекции остается положительным.

Однако главным риском для корпоративных прибылей сейчас остается давление затрат на маржу. В последние несколько кварталов медианная чистая маржа S&P 500 практически не менялась: компании демонстрируют определенную устойчивость к давлению тарифов и цен на энергоресурсы, но в целом ситуация не улучшается. Среди уже отчитавшихся компаний во многих секторах по третьему кварталу консенсус-прогноз по марже пересмотрен вниз; наиболее ощутимо — в сегменте товаров первой необходимости (-53 б.п.), небольшие отрицательные корректировки также видны в сегментах потребительских товаров длительного пользования, промышленного производства и материалов. Высокие показатели рентабельности крупнейших технологических корпораций частично поддерживают средневзвешенную маржу S&P 500, однако этот эффект не распространяется на большинство компаний индекса.

По итогам второго квартала гипермасштабные облачные компании продемонстрировали явное ускорение отдачи от инвестиций в AI. Суммарная выручка от облачных сервисов Alphabet, Amazon и Microsoft в годовом выражении выросла на 48% — заметно выше ожиданий рынка и быстрее, чем 39% в первом квартале. Доход платформы Meta вырос на 28% год к году, что в целом соответствует ожиданиям. По текущим оценкам аналитиков, совместная выручка четырех гипермасштабных облачных компаний (Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft) вырастет в ближайшие два года в среднем на 18% в год, и эти прогнозы продолжают пересматриваться в сторону повышения.

Одновременно быстро растут капитальные затраты и спрос на финансирование. Во втором квартале суммарные капитальные затраты упомянутых компаний (включая Oracle) составили 182 млрд долларов, тогда как свободный денежный поток — лишь около 5 миллиардов, а привлечение средств за счет долгового и акционерного финансирования достигло в общей сложности около 101 млрд долларов. Аналитики прогнозируют для 2026 года капитальные затраты гипермасштабных облачных компаний на уровне примерно 793 млрд долларов, а к 2027 году их оценка уже выросла с предпоследней в 929 млрд долларов до свыше 1 трлн долларов (+33% к предыдущему году), и прогнозируется, что capex будет превышать операционный денежный поток с 2026 по 2028 годы. Кредитные стратеги банка Goldman Sachs ожидают, что перечисленные компании в следующем году выпустят на мировом рынке около 400 млрд долларов инвестиционных облигаций для поддержки масштабируемых инвестиций в инфраструктуру AI.

Руководство компаний в ходе отчетных телеконференций также прокомментировало собственные стратегии финансирования. Alphabet объявил о значительном расширении долгового портфеля и недавнем привлечении средств через допэмиссию, чтобы сохранять балансовую устойчивость; Meta заявила, что ее капиталовая структура эволюционирует, компания увеличивает долю заемных средств и расширяет долгосрочные источники капитала (включая партнерство с BlackRock); Amazon сообщила, что будет гибко использовать различные инструменты финансирования в зависимости от динамики бизнеса; Oracle раскрыл, что планирует в 2027 финансовом году привлечь около 40 млрд долларов (включая и долг, и акционерный капитал), из которых 20 млрд уже объявлены в виде немедленного размещения акций.

За последнюю неделю волатильность AI-акций развивалась по классическому сценарию: после стремительного скачка факторов импульса исторически всегда следует фаза консолидации. По аналитике Goldman Sachs, с 1980 года после роста импульсного фактора более 20% за 3 месяца в среднем наблюдается коррекционный период, и текущее снижение тенденции соответствует этой исторической закономерности.

В настоящее время реализованная трехмесячная волатильность долгосрочного и краткосрочного импульсного фактора Goldman Sachs находится на самых высоких уровнях за десятилетия (исключая периоды рецессии), однако значительное снижение доли кредитного плеча у хедж-фондов и ETF-инвесторов, а также подтверждение устойчивой фундаментальной базы в ходе сезона отчетности указывают на высокую вероятность стабилизации последующей волатильности. Goldman Sachs сохраняет целевую отметку S&P 500 на конец 2026 года на уровне 8000 пунктов, а прогноз по EPS на 2027 год — 385 долларов. Nvidia, крупнейший по капитализации компонент индекса S&P 500, еще не представил квартальную отчетность, она будет опубликована 26 августа — тогда рынок, вероятно, получит еще один важный ориентир.