Куда ушел корейский леверидж: четыре ключевых показателя для наблюдения

Глунхуй, 21 июля — Команда по стратегии Industrial Securities под руководством Чжан Цияо заявила, что текущая степень снижения заемных средств на корейском фондовом рынке оценивается по четырём направлениям:1. Остаток по маржинальным кредитам: по сравнению с максимальным снижением остатка в ходе предыдущих процессов снижения кредитного плеча, текущая фаза еще не прошла и половины. По состоянию на 16 июля остаток по маржинальным кредитам на корейском рынке акций составлял 33,36 триллиона вон, что соответствует 0,57% от рыночной капитализации корейского рынка акций. Текущий остаток по маржинальным кредитам снизился на 13,6% от максимального значения; скорость снижения кредитного плеча выше, чем в медвежьих рынках 2018 и 2022 года, но ниже, чем во время ипотечного кризиса 2008 года. Если сравнивать с предыдущими периодами снижения кредитного плеча, когда максимальное падение составляло 30–70%, сейчас процесс очищения заемных средств еще не пройден наполовину.2. Остаток маржи у розничных брокеров: опустился до самого низкого уровня с начала февраля. По состоянию на 16 июля остаток маржи у розничных брокеров снизился на 28,7 триллиона вон, до 108,1 триллиона вон, что стало одним из самых низких значений с начала февраля этого года. Соответственно, способность розничных инвесторов к поддержке рынка значительно снизилась.3. Объём принудительных ликвидаций: недавно значительно снизился относительно предыдущих пиковых значений. С 13 по 16 июля объём принудительных ликвидаций в Корее составлял около 10–40 миллиардов вон, доля невнесённого залога снизилась до менее чем 4%, что значительно ниже по сравнению с предыдущим пиковым уровнем 140 миллиардов вон/10%.4. Объём активов под управлением левереджированных ETF: ощутимо снизился, однако это почти полностью было вызвано снижением стоимости чистых активов, тогда как объём долей большинства ETF, напротив, вырос вопреки тенденции. По состоянию на 16 июля объём активов под управлением у 10 крупнейших корейских левереджированных ETF снизился с 43 миллиардов до 25 миллиардов долларов США, левереджированная доля в рыночной капитализации Южной Кореи снизилась с 2,1% до 1,6%. Согласно расчетам, объём ребалансировки маркет-мейкерами, вызванный каждым 5% колебания котировок, в процентном выражении от среднего дневного оборота за последний месяц на корейском рынке, снизился с 17% до 11%. Однако важно отметить, что снижение объёма активов на этот раз почти полностью объясняется снижением чистой стоимости, а доля большинства левереджированных ETF, наоборот, увеличилась — за период коррекции рынка десять крупнейших левереджированных ETF зафиксировали чистый приток почти 6 миллиардов долларов США.Из четырёх направлений, с учетом доли в рыночной капитализации, доли в обороте и доли чистого притока, левереджированные ETF являются ключевым индикатором для наблюдения, их изменение объёмов АУМ тесно коррелирует с волатильностью корейских акций. Снижение объема активов в левереджированных ETF до уровня начала апреля или устойчивое сокращение пассивной стороны можно трактовать как признак очищения давления плеча.В целом, текущие позитивные сигналы на стороне фондирования включают: 1) снижение объёма в десяти крупнейших левереджированных ETF почти на 40% от пиковых значений, что снижает влияние ребалансировки маркет-мейкерами (Gamma hedge) на колебания цен акций, особенно для SK Hynix; 2) корейские розничные инвесторы продолжают погашать доли в левереджированных ETF на акции Samsung Electronics три дня подряд на этой неделе; 3) остаток маржи у розничных инвесторов демонстрирует признаки стабилизации; 4) иностранные капиталы перешли от одностороннего оттока к фазовому притоку, данные Goldman Sachs PB также показывают недавний возврат хедж-фондов, а исторический опыт свидетельствует о том, что возвращение иностранных инвестиций часто совпадает с разворотом рынка вверх.