Реальная процентная ставка быстро растет, Goldman Sachs предупреждает о накоплении системного давления на продажу американских акций к концу квартала.

Goldman Sachs предупреждает, что быстрый рост реальной процентной ставки сужает склонность к риску, а пенсионное ребалансирование и продажи со стороны CTA в конце месяца и квартала могут создать дополнительное давление предложения на американский фондовый рынок.

29 сентября глава отдела акций Goldman Sachs Рич Приворотский заявил, что несмотря на прежнюю стойкость рынка акций, "темпы роста ставок, особенно темпы роста реальных ставок, стали столь значительными, что рынок не может их игнорировать".

Он подчеркнул, что для акций важно не только абсолютный уровень ставок, но и скорость их повышения. Данные показывают, что при быстром росте ставок примерно на два стандартных отклонения рынок акций, как правило, реагирует гораздо более заметно.

В настоящее время этот уровень в два стандартных отклонения уже пробит.

Приворотский отметил, что изменение реальной процентной ставки за месяц находится на одном из самых сильных уровней с 2013 года. Он добавил: "Более высокая волатильность ставок снижает готовность и способность посредников с Уолл-стрит брать на себя риски". Это означает, что при усилении волатильности ставок способность рынка к принятию риска может снизиться.

Внутри фондового рынка давление распределяется неравномерно. Приворотский отметил, что под поверхностью индексов уже ощущается "боль": компании с малой капитализацией, финансовый сектор и другие более долгосрочные, более чувствительные к ставкам сегменты испытывают давление гораздо сильнее, чем крупные технологические компании.

Ребалансировка в конце квартала может привести к давлению на продажу на сумму $3,3 млрд

По оценке Приворотского, в процессе ежемесячной и квартальной ребалансировки пенсионные фонды могут продать акции на сумму около $3,3 млрд. Из них ежемесячная ребалансировка — продажи примерно на $1,1 млрд, квартальная — примерно на $2,2 млрд.

Goldman Sachs отмечает, что оценка продаж в $3,3 млрд находится на 97-м процентиле среди всех прогнозов покупок и продаж за последние три года; если рассматривать период с января 2000 года, то на 98-м процентиле. Goldman Sachs также ожидает, что пенсионные фонды приобретут облигации на соответствующую сумму.

Приворотский отметил, что потоки капитала в конце квартала и месяца могут поддержать долгосрочные активы, поэтому он стратегически "склонен тактически пробовать это направление".

Помимо пенсионного ребалансирования, систематические фонды также могут создавать дополнительное давление на продажи.

По модели CTA от Goldman Sachs, при боковом движении рынка в течение следующей недели систематические управляющие, такие как CTA, могут продать фьючерсы на индекс Russell 2000 примерно на $530 млн. Приворотский называет это "одной из крупнейших оценок продаж за последние шесть лет".

Что касается кредитного рынка, Приворотский утверждает, что на нем начинают формироваться напряжения, тогда как прежняя волатильность рынка акций пока не отразила этот риск в полной мере.

Что касается дальнейшего развития ситуации на рынке, он считает, что ключевыми остаются динамика цен на энергоносители и ставок. Он отмечает: "Я могу быть крайне оптимистичен относительно искусственного интеллекта и скорости его развития, но на данном этапе, если не будут решены вопросы энергоресурсов и ставок, это практически не имеет значения".

Он также отметил, что снижение цен на нефть могло бы способствовать ослаблению давления на ставки; стабилизация ставок, в свою очередь, может создать условия для более широкого ралли на рынке акций. В противном случае, квартальная ребалансировка пенсионных фондов и продажи фьючерсов на индекс Russell 2000 со стороны CTA могут стать факторами потоков капитала, которые рынку предстоит переварить.