CNY: Структурные скрытые угрозы за сильным экспортом

Morning FX

На прошлой неделе сильные данные по экспорту вновь потрясли рынок — в июне экспорт вырос на 27%, а торговый профицит составил 120 млрд долларов. Однако при внимательном анализе становится ясно, что экспорт далеко не так блестящ, как кажется на первый взгляд — за сильными показателями скрываются структурные риски.

Почему так? Прежде всего, обратим внимание на распределение по объему и ценам экспорта. По данным таможни, темпы роста цен экспортных товаров за январь-май этого года увеличились с -3,6% до 8,9% в годовом выражении, тогда как годовой рост физического объема экспорта снизился с 8,3% до 3,2%. Иными словами, основным фактором опережающего роста экспорта стало повышение цен, а не увеличение объема.

В ходе общения с коллегами часто возникает вопрос: «Повлияет ли укрепление курса юаня на экспорт?». Этот вопрос не так уж прост, но очевидно, что темпы роста экспортных объемов (3,2%) на самом деле уже не такие яркие, как кажутся по общим данным.

Еще один момент: даже с учетом повышения экспортных цен это распределение крайне неравномерно. Анализ цен из таможенной статистики по 98 экспортным отраслям показывает, что в большинстве отраслей цены на экспортную продукцию снизились в годовом выражении (70%), а их рост отмечен лишь в меньшей части (30%). Несмотря на то, что в этом году мировые цены производителей (PPI) растут, число отраслей с положительной динамикой экспортных цен увеличилось, однако в большинстве отраслей цены и маржа остаются под давлением — отчетливо выражено "разделение по принципу 30% на 70%".

Итак, какие именно отрасли растут за счет повышения цен на экспорт? В первую очередь это цепочки поставок сырьевых товаров (медь, олово, химическая продукция и т.д.), а также AI-индустрия (интегральные схемы, оптические модули и др.). За пределами этих сегментов — в текстиле и одежде, кожгалантерее, стали, сельскохозяйственной продукции — экспортные цены в целом падают.

Что означают подобные дивергенции объемов и цен экспорта, «разделение 30/70» для валютного рынка?

По мнению автора, экспортная цепочка переживает не обширный подъем, а структурное восстановление, что ведет к тому, что поступления валюты тоже приобретают точечный и импульсный характер. Судя по последним данным по валютным операциям, поведение компаний носит ярко выраженный адаптивный характер — объемы срочной продажи экспортной выручки увеличились по сравнению с прошлым годом, а интерес к своп-инструментам вновь растет... Все вышеперечисленное говорит о том, что для валютного рынка в новых условиях портфель инструментов хеджирования (а не один-единственный инструмент) может оказаться более оптимальным выбором защиты от рисков.

Подведем итоги сегодняшнего обзора:

1. Экспорт не столь блестящ, как выглядит на первый взгляд: за сильными итогами стоят структурные риски. Главный драйвер устойчивого опережения экспорта — это рост цен, а не увеличение объемов, при этом цены в большинстве отраслей и их маржа остаются под давлением, остается выраженная "30/70" дивергенция.

2. Экспортная цепочка переживает не широкомасштабное процветание, а структурное восстановление — отсюда характерные для потоков валюты временные и импульсные особенности. По данным по валютным операциям, заметен явный адаптивный характер поведения компаний: повышен объем срочной продажи выручки, растет интерес к свопам;

3. Все эти сигналы говорят о том, что для валютного рынка в новых реалиях наиболее эффективным выбором может быть не один инструмент хеджирования, а их внятная комбинация. В завершение — рекомендуем также ознакомиться с нашим предыдущим материалом по хеджированию для экспортно-импортных компаний: «Стратегии хеджирования: для экспортеров».