Guojin Macro: На каком этапе находится сокращение долговой нагрузки на южнокорейском фондовом рынке?

Гулунхуэй, 17 июля — Guojin Securities вчера выпустила «Отчет по макроэкономическим вопросам — На каком этапе находится процесс снижения левереджа на южнокорейском рынке акций», основные тезисы которого следующие: 1. Корневая проблема текущей коррекции на рынке акций Южной Кореи заключается не в прибыльности компаний.Долгосрочные отраслевые тренды, такие как инвестиции в AI, HBM и подъем сектора хранения данных, не испытали фундаментального разворота; настоящей причиной краткосрочного обвала рынка является избыточный, быстро накопленный и чрезмерно сконцентрированный левередж. Южнокорейский рынок акций высоко сконцентрирован на Samsung и SK Hynix,54% веса индекса KOSPI связано с двумя лидерами сектора хранения данных, при том что объем левередж-финансирования на рынке Южной Кореи весьма велик. 2. С одной стороны, на рынке было выпущено множество ETF, удваивающих отдельные акции; с другой — привлечение средств розничных инвесторов зачастую также сопровождается использованием залогов и займов для увеличения левереджа, а часть инвесторов применяет еще больший левередж через производные инструменты и опционы. Это делаетюжнокорейский рынок крайне чувствительным к ликвидности, а риски связаны с возможностью привлечения новых средств на рынке.Процесс снижения левереджа остается основной причиной недавнего резкого и быстрого падения. 4. До какого предела был реализован левередж? По данным Ассоциации финансового инвестирования Кореи (KOFIA), рынок можно рассматривать с трех сторон —позиции по маржинальному кредитованию, средства внебиржевых сделок, а также активность по шортам и институциональным позициям. 5.Позиции по маржинальному кредитованию: основное снижение ограничено. 1) Остаток по кредитным сделкам, определяющий риск принудительного закрытия позиций для частных инвесторов, достиг максимума 3,863 триллиона корейских вон 24 июня и оставался на уровне 3,557 триллиона вон на 10 июля, снизившись всего на 7,9% относительно пика. 2) Кредиты под залог ценных бумаг сократились с 2,808 триллиона до 2,524 триллиона вон, падение составило 10,1%. 3) Остаток по маржинальным шортам упал с 58,3 миллиарда до 25,5 миллиарда вон, т.е. на 56,3%, однако абсолютные цифры весьма малы. 6.Внебиржевые средства на вход в рынок: сокращение денежной подушки. Размер клиентских гарантийных депозитов по брокерским счетам сократился с максимума 13,969 триллиона вон 4 июня до 10,558 триллиона вон на 10 июля, что на 24,4% меньше; депозитные средства инвесторов в деривативы на бирже снизились с 6,422 триллиона до 5,16 триллиона вон, то есть на 19,7%. Скорость этого снижения существенно превышает темпы падения остатков по кредитным сделкам, что означает: частные инвесторы не только снижают левередж, но и существенно расходуют свои денежные резервы для усреднения позиций и поддержания маржи. 7.Активные короткие позиции: прирост новых шортов невелик. Сальдо заимствованных акций составляло максимум 3,191 миллиарда акций 3 апреля, к 13 июля снизившись до 2,941 миллиарда акций, спад на 7,8%; объем заимствованных средств достигал 195,3 триллиона вон 15 июня, а на последнюю дату составил 152,77 триллиона — спад на 21,8%. Оба показателя уже ниже пиковых значений, поэтому можно заключить: давление от новых активных коротких позиций сейчас незначительно, основная коррекция обусловлена ликвидациями по предыдущему левереджу. 8. Когда можно говорить об окончании падения? Во-первых, когда техническое давление на продажи иссякнет; во-вторых, когда денежная подушка стабилизируется; в-третьих, когда внешние инвесторы и фундаментальные показатели сектора полупроводников переймут эстафету; в-четвертых, если регуляторы прервут негативную обратную связь.Полное завершение текущей коррекции южнокорейских акций с большей вероятностью произойдет после устойчивого снижения остатка по кредитам, прекращения оттока клиентских депозитов и улучшения прогнозов по прибыльности полупроводников — на данный момент рынку еще предстоит подождать.