Ключевой апрель: приближается ли новая волна дедолларизации?

Morning FX

Наступила середина апреля, и ровно год назад в это время торговая война была в самом разгаре. Индекс доллара США в начале прошлого года рос довольно стремительно, однако затем последовало резкое падение – в апреле с 104 до 98, что стало свидетельством запуска глобального процесса дедолларизации.

Рисунок: Долларовый индекс переживает «чёрный апрель»

Хотя война до сих пор не завершена, рынки, кажется, вновь начинают проявлять активность, делая ставку на ослабление доллара после окончания конфликта. Одна война поколебала международный порядок, который долгие годы формировался под эгидой США, а доверие к доллару оказалось под вторым ударом.

1. Почему индекс доллара рухнул в апреле прошлого года

Во-первых, логика симметричных пошлин изменилась на противоположную. После того, как Трамп на вилле Мар-а-Лаго представил таблицу с новыми пошлинами, валюты стран с высокими ставками резко обесценились, вызвав панику на рынках. Но пошлины оказались всего лишь инструментом переговоров, а волна протекционизма привела к оттоку капитала, притекшего в период президентства Байдена. Евро стал основным бенефициаром, а валюты развивающихся стран последовали за ним.

Рисунок: Европейский капитал возвращается домой

Во-вторых, независимость Федеральной резервной системы была поставлена под вопрос. В середине апреля Трамп критиковал Пауэлла за слишком медленное снижение ставок и угрожал его отставкой. Ожидания понижения ставок резко выросли, а годовая ставка свопов SOFR за месяц упала почти на 20 б.п. Нарушение независимости денежно-кредитной политики ускорило распродажи доллара.

В-третьих, произошли глобальные изменения в структуре резервных активов. Торговая война повысила спрос на защитные инструменты: в апреле прошлого года золото впервые официально превысило отметку в 3000 долларов и затем продолжило расти. Центробанки разных стран ускорили скупку золота, используя его в качестве альтернативы долларовым резервам.

Рисунок: Золото и долларовый индекс двигаются в противоположных направлениях

2. Повторится ли сценарий этого года?

Цены на нефть по-прежнему выше 95 долларов, однако рынки, похоже, не интересует, удастся ли США и Ирану достичь реальных договорённостей. Евро и австралийский доллар вернулись к довоенным значениям, а юань обновил годовой максимум.

Каждая новая волна негативных новостей сопровождается всё более вялым отскоком долларового индекса; очевидно, что рынки нервно закладывают во вторую волну дедолларизации, причём этот процесс не ограничивается только валютным сегментом. Реакция на акциях гораздо заметнее: американские индексы отыграли все потери, а индекс стартапов достиг 3500 пунктов.

Рисунок: Риск-аппетит восстановился до предвоенного уровня

Подобно прошлому году война снова вызвала приток капитала — но поддержка доллару со стороны дорогой нефти и спроса на убежища оказалась весьма кратковременной. Если война завершится не слишком благоприятно для США, доллар вполне может продолжить падение. Однако следует учитывать: по мере улучшения макроэкономической статистики во второй половине 2025 года дедолларизация практически остановилась, и дальнейшее снижение индекса требует дополнительных негативных факторов.

3. Итоги

(1) Сценарий апреля прошлого года начинает повторяться: после того как рынок «переварил» шок от войны, дедолларизация вновь набирает силу.

(2) При этом снижение доллара может быть далеко не линейным — сейчас ключевые активы вернулись к предвоенным уровням, а забегание вперёд усиливает остроту рыночной борьбы.