As preocupações com a inteligência artificial expõem o problema do dinheiro quente do dólar

Karen Brettell

Reuters, 28 de outubro - Por muito tempo, investidores viram o dólar americano como um porto seguro em períodos de queda de mercado, mas, caso haja uma saída de capital estrangeiro que buscava lucros com o boom de inteligência artificial, o status do dólar como ativo de refúgio pode ser enfraquecido.

Um grande volume de capital estrangeiro tem entrado em ações americanas de mega capitalização, dívidas corporativas de grandes empresas de tecnologia e em infraestrutura de redes elétricas. Isso tornou o dólar uma escolha popular para apostas na chamada “excepcionalidade americana”, sustentada por fatores como crescimento econômico mais acelerado, rendimentos mais altos e demanda contínua de investidores estrangeiros por ativos dos EUA.

No entanto, caso a narrativa em torno da inteligência artificial enfrente problemas, o papel do dólar como moeda de refúgio pode entrar em conflito com sua crescente importância como ativo sensível ao risco — especialmente por estar cada vez mais sendo detido por investidores sensíveis a preço. Uma persistente venda no mercado acionário pode levar investidores a se desfazerem de ativos americanos, o que poderia ofuscar a demanda pelo dólar como moeda de proteção.

Dominic Bunning, chefe de estratégia de câmbio G10 no Nomura, afirma que se as posições em IA forem liquidadas, “não está mais tão claro se o dólar será beneficiado como no passado”.

“Alerta de tempestade” nos fluxos de câmbio

Na semana passada, já foram emitidos alertas precoces (link). Quando as avaliações do setor de IA ficaram sob pressão, os fluxos de busca por proteção favoreceram principalmente o iene e o franco suíço, e não o dólar. O dólar teve leve alta ante o euro, principalmente devido à pressão sobre a moeda europeia por preocupações com distúrbios sociais na França.

“Quando as negociações envolvendo IA entram sob escrutínio, a relação disso com o dólar fica bem mais evidente”, disse Kevin Forde, estrategista-chefe de câmbio e macro da Convera.

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O fluxo de capital estrangeiro para as bolsas americanas está em recorde histórico, enquanto o investimento estrangeiro direto é relativamente modesto. Por isso, a maior parte dos recursos vem de investidores institucionais, que podem comprar ou vender ao reavaliar o crescimento econômico dos EUA, as taxas de juros ou o valor das ações de tecnologia.

Erik Nelson, chefe global de estratégia de câmbio do Wells Fargo, compara esses movimentos de capital às ondas de “dinheiro quente” que tradicionalmente dominam mercados emergentes. Analistas destacam que o boom da IA fortaleceu as expectativas do mercado em relação ao crescimento mais forte da economia americana, inflação mais persistente e juros mais altos — fatores que levaram o dólar e os rendimentos dos títulos do tesouro a subirem juntos.

“Todo esse fluxo de negociações em IA resultou numa reprecificação dos juros americanos para cima, fortalecendo o dólar”, afirmou Noah Baffham, estrategista de câmbio do CIBC Capital Markets.

Se o retorno for decepcionante, um fluxo de saída pode impactar os mercados de ações, crédito e juros, colocando o dólar em risco por vários lados.

Um enfraquecimento do crescimento econômico pode forçar o Federal Reserve a cortar juros, enfraquecendo a vantagem de rendimento do dólar. Uma desaceleração nos investimentos domésticos derrubaria a tese da “excepcionalidade americana”. E uma menor demanda institucional por dívidas corporativas e ações dos EUA retiraria um suporte estrutural chave.

Até o momento, investidores têm mostrado disposição para comprar em quedas, indicando que qualquer fraqueza sustentada pode levar meses ou mesmo anos para se desenrolar.

Lições da bolha da internet

Segundo Nelson, uma queda nas bolsas por si só não derruba automaticamente o dólar. Após o pico do índice Nasdaq em março de 2000, o dólar se manteve forte por quase dois anos, até que falências de empresas como a WorldCom pressionaram o mercado de crédito americano e outros fatores como a retomada do crescimento global contribuíram para a depreciação da moeda americana.

Mas o atual boom da construção em IA é ainda mais centrado nos EUA. Nelson destaca que, de acordo com dados desde 1973, o índice de câmbio real do dólar ponderado pelo comércio está acima da média de longo prazo há 12 anos consecutivos, o mais longo patamar já registrado. Em comparação a 2000, hoje o capital estrangeiro está mais concentrado em ações e dívidas corporativas, enquanto o investimento estrangeiro direto segue relativamente fraco.

Se os investimentos em infraestrutura não trouxerem retorno, os spreads de crédito podem aumentar, forçando empresas de IA a reduzir seus gastos de capital. Isso pode impactar toda a economia, diminuindo a demanda por equipamentos industriais, hardware e energia.

Preocupações do mercado com setores de alto risco em IA — como empresas emergentes de cloud computing altamente endividadas (incluindo a CoreWeave (link) CRWV.O) — já ampliaram fortemente os spreads dos credit default swaps nas últimas semanas, ampliando a pressão sobre o mercado de ações.

“O que se vê nas negociações de credit default swap é que esse risco está à mostra nas áreas periféricas”, afirmou Shaun Osborne, estrategista-chefe de câmbio do Scotiabank.

Diferentemente da bolha de tecnologia em 2000, quando Washington tinha superávit fiscal, atualmente os EUA enfrentam um déficit gigante. Isso limita o espaço do governo para adotar estímulos contracíclicos sem causar turbulências no mercado de dívida.

Sensibilidade sob pressão

Para Nelson, o sinal decisivo não é apenas se as ações de tecnologia vão cair, mas se essa pressão vai se transformar em problemas especificamente americanos de crédito e crescimento — a ponto de mudar as expectativas do mercado para a política do Federal Reserve. Nesse cenário, o iene pode se beneficiar às custas do dólar, e essa mudança pode amplificar pressões em mercados já sob tensão.

Isso não significa que uma desvalorização do dólar seja inevitável. Se o choque for severo o bastante para provocar corridas por financiamento em dólar, a moeda pode até se valorizar inicialmente. Em 2008 e março de 2020, investidores correram para obter dólares a fim de pagar dívidas denominadas na moeda, o que resultou em forte, porém breve, demanda.

Em todo caso, alguns investidores apontam que, desde que o então presidente dos EUA Donald Trump (link) anunciou tarifas generalizadas em abril de 2025, provocando queda nos mercados, o dólar voltou a ser um dos fatores de risco mais relevantes.

“Os investidores globais são extremamente sensíveis a uma reavaliação acentuada ou venda do dólar”, comentou Nelson. “À medida que entramos em 2027, considero esse um ponto de vulnerabilidade do dólar que merece observação.”

(Para facilitar a compreensão de leitores não nativos em inglês, a Reuters traduziu este relatório automaticamente para vários outros idiomas. Como a tradução automática pode conter imprecisões ou não abranger totalmente o contexto necessário, a Reuters não garante a precisão do texto gerado, oferecendo a tradução apenas para fins informativos. A Reuters não se responsabiliza por quaisquer danos ou prejuízos decorrentes do uso das traduções automáticas.)