Investidores de varejo sul-coreanos voltam a alavancar! Saldo de financiamentos ultrapassa 30 trilhões de wons, órgão regulador emite alerta

O entusiasmo de alavancagem dos investidores de varejo na Coreia do Sul está retornando, e a paciência dos reguladores está se esgotando. Após uma série de medidas restritivas direcionadas aos ETFs alavancados de ações individuais apresentarem resultados limitados, a Financial Supervisory Service (FSS) da Coreia do Sul direcionou seu foco para o saldo de financiamento, que é mais fundamental e de maior escala, alertando as corretoras de que caso a autorregulação do setor não atenda às expectativas, instrumentos regulatórios adicionais serão implementados.

Em 27 de outubro, o vice-presidente responsável pelo mercado de capitais da Financial Supervisory Service, Seo Jae-wan, convocou os diretores de risco das 10 maiores corretoras do país em Yeouido, Seul, onde expressou claramente estar "decepcionado" com os resultados da autorregulação do setor desde a reunião de CRO em junho. De acordo com dados da Associação de Investimentos Financeiros da Coreia, o saldo de financiamento atingiu um pico de 38,63 trilhões de won em 24 de junho e depois recuou, mas ainda somava 30,15 trilhões de won em 23 deste mês, acima dos 27,42 trilhões de won do início do ano.

Os reguladores alertam que, se o saldo de financiamento continuar a se expandir excessivamente, uma queda acentuada dos preços das ações poderá desencadear liquidações forçadas em cadeia, causando um impacto sistêmico no mercado. Para o mercado, o sinal central dessa declaração é: a tolerância geral dos reguladores sul-coreanos à alavancagem do varejo está sendo sistematicamente reduzida, e os limites políticos foram estendidos do lado do produto para o lado do capital.

Os 30 trilhões de won não representam o pico absoluto histórico, mas sua persistência é a principal preocupação dos reguladores. Desde o início do ano, apesar do aumento sucessivo das restrições aos ETFs alavancados, o volume total de operações de crédito de varejo não caiu, mas se estabilizou em um patamar mais alto, indicando que o capital, sob pressão regulatória, migrou dos ETFs alavancados para canais de financiamento, em vez de realmente sair do mercado.

Seo Jae-wan enfatizou na reunião que, se o saldo de financiamento se expandir excessivamente, uma queda brusca nos preços das ações pode desencadear liquidações forçadas em cadeia e prejudicar a confiança do mercado, cabendo ao setor adotar e implementar medidas eficazes de controle de risco preventivas. Esta foi a manifestação pública mais clara de pressão regulatória desde junho, e a expressão "instrumentos regulatórios adicionais" foi vista pelo mercado como um aviso claro de intensificação das políticas.

A Financial Supervisory Service optou por emitir um aviso às corretoras em vez de impor regras diretas, indicando que a regulação ainda está na fase de "pressão – observação". No entanto, a alteração do tom de "atenção" para "aviso" significa que a caixa de ferramentas da política já está aberta, e as ações futuras dependerão de as corretoras estreitarem voluntariamente os padrões das operações de crédito.

Nos últimos meses, o caminho regulatório para lidar com a alavancagem dos investidores de varejo na Coreia do Sul tem sido altamente coerente. Primeiro, aumentou-se o requisito de depósito mínimo para ETFs alavancados de ações individuais, de 10 milhões de won para 30 milhões de won, o que deve reduzir o número de contas de negociação de cerca de 100 mil para 10 mil, com o volume de negociações caindo mais de 60%; em seguida, foi suspenso o registro de novos ETFs alavancados de ações individuais e, a partir de 19 de agosto, foi implementada a negociação simulada obrigatória de 5 dias. As autoridades regulatórias também promoveram alterações legais para permitir, em situações de emergência, a redução do fator de alavancagem dos ETFs de 2x para 1,5x ou 1x.

O rebalanceamento dos ETFs alavancados relacionados à SK Hynix e Samsung Electronics já provocou grandes oscilações intradiárias no KOSPI, sendo o gatilho para o aperto regulatório. Mesmo após essas medidas, a demanda por alavancagem dos investidores de varejo não desapareceu, apenas migrou para os canais tradicionais de financiamento. O recente aviso da Financial Supervisory Service representa um reconhecimento de que a regulação focada nos ETFs resolveu apenas parte do problema.

As corretoras presentes reconheceram a necessidade de reforçar o controle do saldo de financiamento e se comprometeram a colaborar ativamente com os requisitos regulatórios. Segundo informações, as principais corretoras já implementaram várias medidas autorreguladoras desde este mês: desde 1 de outubro, as 10 maiores corretoras concordaram voluntariamente em manter o valor total de crédito, incluindo financiamento, em até 90% do patrimônio líquido, abaixo do limite legal de 100%; desde o dia 19, iniciaram a redução da exposição em ações cujo saldo de financiamento representa mais de 15% do total financiado pela instituição.

Algumas corretoras já reduziram o limite básico de crédito para ações de alta concentração de financiamento de 3 milhões de won para 2 milhões de won, ou restringiram o teto de crédito ao rebaixar a classificação interna da ação; outras implementaram mecanismos de monitoramento em tempo real do saldo de financiamento e das oscilações de preços intradiárias, que, ao detectarem sinais de alerta, acionam imediatamente rebaixamento de classificação ou restrição de crédito.

A Financial Supervisory Service afirmou que continuará atuando em conjunto com a Associação de Investimentos Financeiros da Coreia para garantir que as medidas de controle dos limites totais de crédito e de exposição em ações sejam efetivamente implementadas.

O saldo de financiamento é uma importante fonte de receita para os negócios de varejo das corretoras sul-coreanas. Caso os reguladores imponham restrições adicionais — por exemplo, aumentando o índice de margem inicial, elevando os requisitos de margem de manutenção ou estabelecendo um teto para o crescimento do saldo — isso reduzirá diretamente a capacidade de compra financiada dos investidores de varejo e comprimiria a receita de juros das corretoras. Para o mercado de ações, as operações de crédito dos investidores de varejo são um dos componentes essenciais da liquidez do KOSPI. Os investidores de varejo na Coreia do Sul já haviam registrado vendas líquidas recordes no KOSPI; se os canais de financiamento forem novamente restringidos, o mercado perderá uma importante fonte marginal de compras, podendo ampliar a volatilidade do índice, especialmente enquanto os impactos do rebalanceamento dos ETFs alavancados não foram totalmente assimilados.