Os contrários à onda de venda de títulos franceses: fundo de pensão australiano de 370 bilhões de dólares aumenta posições, apostando que os riscos fiscais estão sendo superestimados.

De acordo com a APP da Zhihui Finance, o segundo maior fundo de pensão da Austrália está a comprar títulos da dívida francesa. A instituição acredita que o mercado exagerou ao precificar as dificuldades fiscais da França e a perspetiva de aumentos das taxas de juro pelo Banco Central Europeu.

Segundo o gestor sénior de portefólio, Jimmy Louca, o Australian Retirement Trust (ART) começou a aumentar a sua posição em obrigações francesas a 10 anos em setembro, quando o rendimento ultrapassou 4,5%, e acelerou as compras durante a onda de vendas em outubro — altura em que as preocupações do mercado sobre a credibilidade fiscal e a instabilidade política da França fizeram o rendimento subir para 5%, o nível mais alto desde 2002.

"Acreditamos que o mercado está a exagerar em duas frentes — quer no grau de aumento das taxas do Banco Central Europeu, quer no possível agravamento fiscal durante este ciclo," afirmou Louca numa entrevista. A empresa gere cerca de 370 mil milhões de dólares australianos (aproximadamente 260 mil milhões de dólares americanos) em ativos.

As dificuldades da dívida francesa evocam recordações da crise da dívida da zona euro. A conjuntura política tumultuada e os protestos nas ruas tornaram mais difíceis os esforços da França para controlar a dívida crescente. Enquanto a maioria dos investidores optou por sair do mercado, apostando que novos aumentos das taxas do Banco Central Europeu continuariam a restringir a procura, a atitude de compra do ART chama particularmente a atenção. Este clima de insegurança já se fez sentir no euro, tornando-o este mês a moeda do G10 com o pior desempenho face ao dólar americano.

Segundo Louca, o aumento de exposição do ART a obrigações francesas faz parte da sua estratégia dinâmica de alocação de ativos: identificar oportunidades quando o preço de mercado está desvalorizado ou desalinhado em relação ao valor justo calculado pelo fundo. Como investidor de longo prazo, o fundo adota a estratégia de comprar baixo e vender alto para gerar retornos para os participantes.

Ele salientou que, em outubro, com o rendimento das obrigações francesas a superar 5% e a afastar-se ainda mais da avaliação interna de valor justo, a empresa aumentou a sua exposição durante esse período de desalinhamento de mercado.

Louca acredita que esta venda reflete uma rápida reprecificação do risco fiscal. O diferencial de rendimento entre as obrigações a 10 anos da França e da Alemanha duplicou desde o início de setembro, atingindo cerca de 170 pontos base na semana passada, a maior diferença desde a crise da dívida do euro em 2011.

Os investidores estão particularmente atentos ao risco imediato de que a oposição ao plano orçamental do governo, de 54 mil milhões de euros (cerca de 61 mil milhões de dólares americanos), possa dificultar os esforços para recuperar as finanças públicas. No entanto, Louca afirma que tanto o governo quanto a Aliança Nacional acabarão por apresentar um plano de redução do défice nas eleições de 2027.

De acordo com informações, a Moody’s não rebaixou a notação de crédito soberano da França na sexta-feira passada e, durante o fim de semana, o país não registou novos episódios de protestos em larga escala ou distúrbios, dando um pequeno alívio à França. Na segunda-feira, os futuros de obrigações francesas a 10 anos subiram 68 pontos para 108,31.

O estratega macro Brendan Fagan comentou: “Esta visão institucional é surpreendentemente otimista quanto às perspetivas de reforma em França, mas, tendo em conta o nível de rating de países soberanos equivalentes, um rebaixamento por parte da Moody’s permanece muito provável.”

O ART também considera que o mercado poderá estar a sobrestimar a necessidade de aumentos das taxas pelo Banco Central Europeu. O aumento dos preços da energia está atualmente a pressionar a inflação, mas também reduz rendimentos e crescimento, o que o fundo espera que venha, eventualmente, a arrefecer a inflação e baixar os rendimentos das obrigações.

Supostamente, França é apenas uma das apostas de aumento de exposição desta estratégia; Austrália e Reino Unido também estão incluídos, pois o ART considera que em todos estes mercados o risco de inflação e fiscal foi sobreavaliado. O fundo mantém apenas uma ligeira subponderação em obrigações dos EUA e do Japão, justificando com as economias fortes e pressões inflacionistas destes países, que ainda não estão totalmente refletidas nos respetivos rendimentos das obrigações.

Louca referiu o percurso da Europa após a última crise da dívida, salientando a importância de uma abordagem de longo prazo relativamente à França.

Acrescentou: “O caminho a seguir poderá ser mais atribulado e demorado do que os investidores de curto prazo esperam, mas temos de reconhecer que, hoje, Grécia e Itália já alcançaram superávits orçamentais primários — algo que era praticamente inimaginável naquela altura.”