Sem rebaixamento! Moody’s não “atirou lenha na fogueira”, França “escapou por pouco”

A França escapou temporariamente de um rebaixamento em uma revisão de crédito altamente monitorada.

Na sexta-feira, 23 de outubro, a Moody's anunciou a manutenção da classificação Aa3 para a França, proporcionando um alívio momentâneo para a segunda maior economia da zona do euro, mergulhada em pressões de dívida, impasse político e agitação social.

A Moody's destacou em seu comunicado que a estrutura econômica diversificada e as instituições públicas fortes da França sustentam a classificação atual, mas a perspectiva foi mantida negativa porque a instabilidade política continuará a limitar os esforços de consolidação fiscal.

A Moody's afirmou que a manutenção da classificação Aa3 baseia-se na suposição de que a França acabará por aprovar um plano orçamentário para reduzir o déficit, prevendo que “os custos de financiamento e as tensões sociais devem diminuir nos próximos meses”.

O mercado já havia, em grande parte, precificado a expectativa de rebaixamento. O spread dos títulos de 10 anos entre França e Alemanha chegou a 178 pontos base, o maior desde a crise da dívida europeia, enquanto o rendimento de referência de 10 anos da França subiu para 5,14%, o nível mais alto desde julho de 2002.

A decisão da Moody's de manter a classificação pode ajudar a conter a alta dos custos de empréstimo, mas analistas alertam que, dado que os riscos fiscais e políticos persistem, a pressão do mercado dificilmente será dissipada de forma duradoura.

A manutenção da classificação faz com que a avaliação da Moody's para a França permaneça um grau acima das de S&P e Fitch.

S&P e Fitch já rebaixaram a classificação da França para A+ em 2025, citando deterioração das contas públicas e instabilidade política.

A própria Moody's também reduziu a classificação da França de Aa2 para Aa3 no final de 2024, colocando-a em perspectiva negativa. No comunicado atual, a Moody's reconheceu:

O crescimento mais lento e o aumento do déficit fizeram com que o peso da dívida francesa atingisse níveis mais altos do que o esperado anteriormente, e o aumento do rendimento dos títulos também superou as previsões.

Ao mesmo tempo, a eclosão de protestos sociais em larga escala foi explicitamente mencionada, e a Moody's avalia que isso representa uma limitação à consolidação fiscal.

Vale destacar que a Moody's declarou que a conclusão desta análise não é uma ação de classificação formal nem indica uma decisão iminente sobre um possível rebaixamento.

A situação fiscal da França atualmente é especialmente evidente dentro da zona do euro.

O déficit orçamentário deste ano deve atingir cerca de 5,4% do PIB, muito acima do teto de 3% da União Europeia e da média da zona do euro, enquanto a dívida pública se aproxima de 120% do PIB. O Fundo Monetário Internacional prevê que a economia francesa crescerá apenas 0,4% este ano, bem abaixo dos 1,1% projetados para toda a zona do euro.

A estrutura de financiamento da dívida também amplia a vulnerabilidade do mercado. Segundo dados da União Europeia, no ano passado cerca de 55% dos títulos franceses estavam nas mãos de investidores estrangeiros, muito acima dos 31% dos EUA e 13% do Japão. Isso implica que qualquer abalo na confiança dos investidores internacionais pode rapidamente elevar o custo dos empréstimos.

Ao mesmo tempo, a pressão social está se intensificando. No último fim de semana, várias cidades francesas registraram protestos em massa contra o alto custo de vida, com mais de 500 mil pessoas participando. Em alguns locais, os protestos degeneraram em tumultos, prédios públicos foram atacados e lojas saqueadas. As autoridades estão se esforçando para evitar que cenas semelhantes se repitam neste fim de semana.

O Primeiro-Ministro da França, Sébastien Lecornu, já apresentou a lei orçamentária para 2027, buscando uma grande redução de despesas e o aumento da arrecadação para manter o déficit em 5% do PIB. No entanto, como o governo não tem maioria no Parlamento, as perspectivas para a aprovação do projeto são altamente incertas.

Na sexta-feira, a Assembleia Nacional francesa rejeitou a seção de "receitas" do orçamento da seguridade social para 2027, encaminhando o texto original para o Senado. A Câmara Baixa continuará debatendo o orçamento principal na próxima semana. Enquanto isso, partidos de oposição, sem disposição para concessões antes das eleições, suprimiram parte das cortes propostas e acrescentaram novos gastos.

A Moody's afirmou que "o processo orçamentário de 2027 coincide com a maior onda de protestos sociais da França em muitos anos", mas sua suposição de base é de que o orçamento de redução do déficit "será finalmente aprovado, talvez por decreto".

O Ministro da Fazenda francês, Roland Lescure, respondeu que a decisão da Moody's de manter a classificação "reconhece a robustez da nossa economia e a credibilidade do orçamento proposto pelo governo".

A Moody's deixou claro que a França precisa continuar implementando "esforços de consolidação fiscal grandes e duradouros" após as eleições presidenciais de abril-maio de 2027 para colocar as contas públicas em uma trajetória mais sólida e estabilizar o nível da dívida, que, à época, excederá 120% do PIB.

A incerteza política permanece sendo um dos principais riscos observados pelo mercado.

Depois da eleição antecipada de 2024, que resultou em um Parlamento sem maioria definida, governos subsequentes tiveram dificuldades para aprovar legislação orçamentária e reformas fiscais. As atuais propostas dos líderes das principais forças da oposição — a líder de extrema-direita Marine Le Pen e o líder da esquerda Jean-Luc Mélenchon — causam apreensão no mercado quanto à futura direção da política fiscal.

O chefe de estratégia de mercado da RBC BlueBay Asset Management, Mike Bell, alertou que, caso Moody's, S&P e Fitch rebaixem conjuntamente a França para BBB — apenas um degrau acima do grau especulativo — após as eleições presidenciais, investidores institucionais com restrições de rating poderão ser forçados a vender seus títulos franceses, e a situação "realmente começará a piorar".

O próximo marco-chave será a revisão periódica da S&P sobre a classificação da França, marcada para 27 de novembro. Além disso, a agência de classificação Scope já rebaixou a França este mês, enquanto a Morningstar DBRS também mudou sua perspectiva para negativa, indicando que a pressão sobre o rating da França permanece elevada no curto prazo.