As ações dos EUA não conseguem mais aumentar a alavancagem? Wall Street “já esgotou o balanço patrimonial” e só pode aconselhar fundos hedge a “aumentar posições vendidas”

Quando o controle de risco interno atinge o limite, a resposta de Wall Street não é pisar no freio, mas sim mover as traves do gol.

De acordo com a Bloomberg, o Barclays atingiu no início deste ano o teto de financiamento para clientes de fundos hedge durante a onda de negociações de ações de IA na Ásia. Por meio de um mecanismo de leilão interno, a mesa de operações de taxas macro transferiu parte de sua cota de capital para a área de corretagem prime, a fim de manter a expansão dos empréstimos aos fundos hedge asiáticos. Ao mesmo tempo, traders de diversos bancos, incluindo o Goldman Sachs, passaram a pressionar os clientes hedge para manterem maiores posições vendidas — uma manobra que, na contabilidade, reduz a ocupação do balanço, mas que, na prática, não diminui o nível de alavancagem do mercado.

O CFO do Goldman Sachs, Denis Coleman, afirmou, no início deste mês, que a demanda por financiamento de ações segue acima da capacidade disponível do setor, permitindo ao banco "alocar recursos de forma seletiva". Dados de corretagem prime do Goldman mostram que, na semana encerrada em 18 de outubro, a alavancagem líquida dos fundos hedge long-short americanos caiu 3,2 pontos percentuais, para 43,7%, o menor nível em cinco anos — porém, essa queda se deve quase inteiramente ao aumento das posições vendidas, e não à redução nas posições compradas. Desde 31 de julho, a alavancagem comprada recuou apenas 0,5 ponto percentual, para 128,8%, enquanto a vendida subiu impressionantes 8,0 pontos percentuais, chegando a 85,1%, o maior nível em cinco anos. A alavancagem total soma cerca de 214%, ou seja, não houve queda, mas sim aumento.

"Movendo as traves": leilão interno supera limite de risco no Barclays

Segundo a Bloomberg, executivos do Barclays buscavam, no começo do ano, ampliar o financiamento aos fundos hedge asiáticos para aproveitar a valorização acelerada das ações de IA na região. No entanto, o banco já tinha atingido o limite de financiamento interno. A solução: a mesa de taxas macro transferiu, via leilão interno, parte da cota de capital para a área de corretagem prime — operada pela divisão de mercados globais sob comando de Adeel Khan.

O Barclays afirmou oficialmente que "aloca dinamicamente o balanço da área de banco de investimentos, mantendo controle rigoroso de risco e retorno, enquanto aproveita oportunidades de clientes". Contudo, fontes da Bloomberg revelam que esse "controle rigoroso" passou a se aplicar efetivamente apenas após o limite ser atingido, sendo a resposta uma redefinição do próprio teto.

Vale notar que os bancos britânicos começaram a rever esse setor em julho, quando o mercado de IA deu sinais de fragilidade, e em setembro miraram diretamente nas operações de financiamento de ações asiáticas por corretoras prime em Londres.

Ironia: rejeitaram o "rei da IA", mas levaram o limite ao extremo

O detalhe mais irônico desse episódio: o Barclays recusou o fundo hedge Situational Awareness como cliente, alegando risco de concentração no setor de IA — decisão que, depois, provou-se correta.

O Situational Awareness, fundado por Leopold Aschenbrenner, operava alavancagem de cerca de 4 vezes via instrumentos de total return swap, apostando em alta de infraestrutura de IA e queda de software, principalmente pelo Goldman Sachs. Em julho, com a correção das ações de IA, vieram múltiplos chamados de margem e o fundo foi forçado a vender todas as posições públicas, com um desconto de cerca de 10%, para o Citadel de Ken Griffin, caindo de aproximadamente US$ 45 bilhões para US$ 10 bilhões em poucos dias.

No entanto, embora o Barclays tenha evitado esse episódio de quebra mais notório do ano, ainda assim levou o financiamento aos fundos hedge asiáticos ao limite, a ponto de recorrer a capital de outras mesas. Ou seja, o colapso do Situational Awareness foi apenas o sintoma mais visível do problema sistêmico de apostas no mesmo tema de IA via balanços de poucas corretoras, e não sua causa raíz.

Pressão generalizada: Goldman Sachs e UBS admitem saturação no financiamento

O Barclays não é caso isolado. Conforme a Bloomberg, o CFO do Goldman Sachs, Denis Coleman, afirmou este mês que a demanda por financiamento de ações segue acima da capacidade do setor; em julho ele já apontava demanda "muito acima da escala que estamos dispostos a assumir" em corretagem prime e financiamento de renda fixa. O CFO do UBS, Todd Tuckner, disse em julho que o uso do balanço em corretagem prime tem tido postura "mais contida".

O estrategista Simon White, da Bloomberg, alertou já em junho que as taxas de financiamento de futuros dispararam devido ao aumento da demanda por total return swap, com as corretoras oferecendo exposição alavancada recorde ao mercado, estoques de ações atingindo US$ 223 bilhões, e risco de gargalo devido a restrições regulatórias. A operação do Barclays confirma diretamente esse "gargalo de oferta".

O truque do "aumentar vendidas": alavancagem total sobe

Quando não há mais espaço no balanço, a solução de Wall Street: incentivar os clientes a aumentar vendas. Segundo a Bloomberg, traders do Barclays e Goldman Sachs têm colaborado com fundos hedge, recomendando maior exposição em vendidas para reduzir contabilmente a ocupação do balanço da corretagem prime — usando assim os recursos das vendidas para financiar as compras internamente.

No entanto, os dados do Goldman Sachs mostram a verdade dessa estratégia. No relatório semanal de Lee Coppersmith, de 18 de outubro, nota-se que desde o fim de julho, a queda na alavancagem líquida "é quase inteiramente atribuída ao aumento das posições vendidas, não à redução das compradas." As compradas caíram só 0,5 ponto para 128,8%, enquanto as vendidas saltaram 8 pontos, para 85,1% — centésimo percentil dos últimos cinco anos; a alavancagem total paira em 214%, acima do período pós-quebra do Situational Awareness.

O trader do UBS, Torsten Sippel, também comentou no relatório semanal de 18 de outubro que, "o movimento da semana passada parece mais um ajuste de posições do que uma liquidação geral, bem parecido com o desalavancagem puxado pelo Situational Awareness meses atrás", e alerta que, com exposição líquida dos fundos hedge no 30º percentil e a alavancagem total acima do 90º percentil, "uma pressão de perdas pode tornar as carteiras ainda mais suscetíveis a desalavancagem adicional".

Coppersmith admitiu que, se a pressão dos resultados persistir, "há espaço para mais desalavancagem através de venda de compradas e recompra de vendidas". Com 214% de alavancagem total, caso as compradas e vendidas andem em direções opostas — como ocorreu na queda das ações de IA em julho, com recuperação das de software —, o suposto 'hedge' deixará de funcionar rapidamente.

Lucros motivam risco: corretagem prime vira motor de receitas

Por que tanto esforço para burlar o limite? Por conta do lucro. A previsão da Bloomberg é que a área de ações do Barclays anuncie, nesta quinta-feira, cerca de 865 milhões de libras (US$ 1,2 bilhão) em receitas no terceiro trimestre — melhor resultado trimestral desde 2009, ano seguinte à compra do braço norte-americano do Lehman Brothers.

A corretagem prime é o principal motor de receitas em ações em Wall Street este ano, e a intensificação das receitas de negociação é, em grande parte, produto da própria alavancagem oferecida por essas corretoras. Isso cria um círculo autoalimentado: o banco empresta para o fundo, o fundo valoriza ações de IA, a volatilidade de IA gera receita de trading, que amplia a capacidade de balanço da corretora — até que esse ciclo se reverta.

No momento, bancos britânicos já revisam os livros de ações asiáticas das corretoras prime em Londres; o UBS definiu o movimento de desalavancagem da semana passada como um replay do colapso do Situational Awareness. Enquanto isso, a alavancagem total segue próxima do maior patamar histórico.