Rendimento dos títulos de 10 anos cai 17 pontos-base em uma semana! Volatilidade impulsionada por IA reacende papel de refúgio dos títulos do Tesouro dos EUA
A negociação por IA está afrouxando, reativando a característica de proteção dos títulos do Tesouro dos EUA. Na semana passada, o rendimento dos títulos de 10 anos caiu 17 pontos base em uma única semana, sendo a primeira vez desde a tempestade de tarifas de abril de 2025 que caiu em conjunto com ações de tecnologia. A concentração anormal de posições vendidas amplificou a alta do mercado de títulos, e os fundos CTA, ao recomprarem em grande escala essas posições vendidas, também se tornaram um importante impulsionador do recente rali dos títulos.
Na semana passada, à medida que aumentaram as preocupações do mercado sobre as perspectivas das principais empresas de IA, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos caiu cerca de 17 pontos-base em uma única semana, enquanto o índice Nasdaq 100 despencou 5,5% no mesmo período. A última vez em que o rendimento e o índice de referência das ações de tecnologia registraram uma queda sincronizada dessa magnitude na mesma semana foi durante a tempestade tarifária de abril de 2025.
Nos últimos meses, os títulos do Tesouro dos EUA quase perderam sua tradicional função de hedge durante a pressão no mercado acionário. Agora, a turbulência das negociações com IA trouxe uma reviravolta para esse cenário.
Fissuras em IA surgem e mudam a lógica do mercado de títulos
A principal narrativa que impulsiona o atual rali do mercado de títulos vem justamente da flexibilização nas negociações de IA.
Sinais de desaceleração no crescimento da receita da Anthropic e a queda contínua no preço dos títulos da provedora de computação em nuvem para IA, CoreWeave, fizeram o mercado começar a questionar: estaria surgindo uma fissura na euforia da IA que impulsionou o declínio do mercado de títulos?
Nos últimos meses, a febre de investimentos em IA pressionou os títulos do Tesouro dos EUA em duas frentes: por um lado, a construção em larga escala de infraestrutura de IA impulsionou a economia, enquanto a demanda acelerada por chips agravou as pressões inflacionárias; por outro, empresas correram para o mercado de crédito para financiar projetos de IA, competindo por recursos com os títulos do Tesouro. Segundo a Bloomberg, em 2024 a emissão de títulos corporativos de grau de investimento aumentou cerca de 29% em relação ao mesmo período do ano anterior, com as gigantes de tecnologia sendo as principais emissoras.
O estrategista de renda fixa da Julius Baer, Afonso Borges, escreveu em um relatório: “Uma desaceleração econômica liderada pela IA seria mais próxima de um choque negativo de demanda no sentido tradicional”, tornando-se um catalisador para a queda da inflação. Ele aponta que, nesse tipo de cenário, “os títulos do Tesouro dos EUA de médio prazo deverão recuperar sua função de hedge eficaz em carteiras de investimento”. O banco recomenda, portanto, um posicionamento overweight para crédito de médio prazo e destaca que, de 2000 a 2020, os títulos de 10 anos dos EUA registraram retornos positivos durante as correções do mercado acionário.
John Briggs, chefe de estratégia de taxas para a América do Norte na Natixis, explicou essa lógica sob a ótica da oferta: “Se os investidores perceberem que os títulos relacionados à IA que detêm estão perdendo valor, a disposição de comprar novos títulos diminui. Isso reduz, no curto prazo, o impacto das emissões de IA no mercado, direcionando mais recursos para os títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo e aliviando as preocupações com o deslocamento da oferta.”
Cobertura de vendidos amplia a alta
O rali do mercado de títulos não foi impulsionado apenas pela demanda de hedge – a estrutura de posições também desempenhou papel fundamental.
Segundo a Bloomberg, o movimento altista da última semana foi amplificado pela massiva cobertura de posições vendidas por fundos CTA (Commodity Trading Advisor) – que, anteriormente, estavam extremamente vendidos em títulos do Tesouro dos EUA. O fluxo de compra produzido pela cobertura de vendidos aumentou ainda mais a queda dos rendimentos e ampliou significativamente o risco bilateral no mercado de títulos.
James Athey, gestor de portfólio da Marlborough Investment Management, citou Mark Twain para descrever a situação: “Parafraseando Mark Twain, os rumores sobre a morte dos títulos do Tesouro dos EUA foram extremamente exagerados.”
Expectativas de alta de juros arrefecem, mas divergências persistem
O fluxo de recursos de hedge também compensou, em certa medida, a pressão dos dados de inflação sobre o mercado de títulos.
Os dados de preços ao consumidor divulgados na semana passada vieram acima do esperado, elevando momentaneamente as expectativas de que o Fed aumentaria os juros ainda este mês para cerca de 50%. No entanto, com a intensificação das vendas no mercado acionário, essa probabilidade rapidamente recuou.
O presidente do Federal Reserve, Warsh, então apareceu na reunião anual do FMI, mas além de reiterar que o Fed está comprometido em alcançar a estabilidade de preços, não fez comentários sobre o rumo da política monetária ou as perspectivas econômicas. O mercado ainda espera que o Fed faça mais um aumento de juros este ano e recomece o aperto apenas em 2027.
Steven Barrow, chefe de estratégia do G-10 no Standard Bank, classificou o atual rali dos títulos do Tesouro dos EUA como um "red herring" – ou seja, um sinal enganoso. Ele aponta para o risco de inflação à frente e para a tendência estrutural de migração de recursos dos títulos soberanos para ativos de ações no longo prazo.
A disparada dos preços do petróleo na sexta-feira passada também sinalizou riscos: impulsionado pelas tensões de guerra no Irã, o preço do petróleo disparou reacendendo temores inflacionários, e os títulos do Tesouro e as ações dos EUA caíram simultaneamente – o acordo promovido pelo presidente Trump para que o diesel russo ingressasse no mercado global foi questionado, levando os preços do petróleo a saltarem rapidamente antes do fechamento do pregão.
A visão dos investidores de longo prazo
Para os traders de curto prazo, o cenário é altamente incerto.
Masahiko Loo, estrategista sênior de renda fixa da State Street Investment Management em Tóquio, destacou que o estilo de política monetária de Warsh – que não fornece guidance prospectivo – é um princípio central de sua abordagem, tornando o mercado mais suscetível a grandes oscilações de preços.
No entanto, ele também afirma que, para investidores de longo prazo, “a situação é diferente”. “Caso haja uma maior onda de aversão a risco impulsionada por IA, os títulos do Tesouro dos EUA parecem cada vez mais capazes de fornecer a função de hedge que os investidores sentiram falta nos últimos anos.”
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