O alerta de bolha de IA ecoa em Wall Street! Mas Howard Marks da Oaktree Capital discorda: o mercado ainda não está no momento mais perigoso e os investidores ainda não perceberam totalmente os riscos.

De acordo com o aplicativo de notícias financeiras Zhītōng Financeiro APP, desde bilionários gestores de fundos de hedge como Ray Dalio e Michael Novogratz, até inúmeros observadores de mercado menos conhecidos, um número crescente de investidores profissionais acredita que, impulsionada pelo frenesi de negociação em torno da inteligência artificial (IA), o mercado de ações dos Estados Unidos está à beira de uma bolha.

Sempre que o índice Nasdaq 100 atinge uma nova máxima histórica, o número de vezes que a "bolha da internet" é mencionada nos noticiários dispara. No início deste mês, quando o índice voltou a renovar o recorde, a situação não foi diferente. A ansiedade que permeia o mercado pode ajudar a explicar a liquidação da semana passada — o Nasdaq 100 acumulou uma queda de 5,5% na semana passada.

O número de reportagens mencionando a bolha da internet aumenta à medida que as ações de tecnologia sobem

No entanto, se há realmente uma bolha no mercado atualmente, os investidores de Wall Street parecem estar cada vez mais incertos sobre como defini-la. Tomando o indicador mais simples, o índice preço/lucro (P/L), por exemplo. Diferente do período da bolha da internet há 25 anos, quando os P/Es dispararam para níveis claramente superaquecidos, as expectativas de crescimento explosivo dos lucros corporativos fizeram com que os índices P/L projetados de benchmarks como S&P 500 e Nasdaq 100 tenham, na verdade, caído este ano. De fato, no mês anterior ao pico do mercado em 2000, o P/L projetado médio das cinco maiores empresas de tecnologia do S&P 500 era em torno de 65 vezes, enquanto hoje, o P/L projetado médio das cinco maiores do índice é de somente 23 vezes.

Então, quais são as características do mercado atual que levam tantas pessoas a acreditar que uma bolha está se formando? Se eles estiverem corretos, que fatores poderiam estourar essa bolha? Profissionais do mercado apontam uma série de sinais de superaquecimento, incluindo níveis de dívida surpreendentemente altos, expectativas de crescimento de lucros insustentáveis e padrões de sentimento e comportamento de mercado semelhantes aos de bolhas do passado.

Howard Marks, copresidente da Oaktree Capital Management, afirmou: “Se eu tivesse que escolher uma característica típica de uma bolha, provavelmente seria esta — ela evolui para uma mania coletiva, uma febre nacional onde alguns se enriquecem enormemente, enquanto todos que não participaram se sentem tolos e se arrependem por terem perdido a oportunidade.”

Marks previu corretamente o topo do mercado na época da bolha da internet e, no ano passado, alertou que estava em um “modo de observação de bolha”. Ele observou que o termo "bolha" tem uma definição “vaga”, mas geralmente se refere a preços de mercado que sobem para níveis claramente contrários ao julgamento racional dos investidores, ao mesmo tempo em que o apetite por risco e o sentimento do mercado se descolam da realidade. Ele declarou em uma entrevista por telefone: “Bolha significa prosperidade irracional e também ânsia imprudente. 'Desapercebido' também é uma palavra apropriada.”

Analisando os indicadores de bolha em que atualmente mais foca, Marks não considera que o mercado já tenha alcançado esse estágio. Embora investidores demonstrem o típico medo de perder a alta das ações de tecnologia, o fato do mercado comparar constantemente o cenário atual com bolhas anteriores indica que os investidores não estão alheios aos riscos.

Quanto a outro sinal — comportamento imprudente dos investidores —, há atualmente sinais contraditórios. Os índices P/L, calculados de maneira tradicional, não exibem agora as características clássicas de uma bolha, embora, se a avaliação for baseada nos lucros dos últimos dez anos, os múltiplos parecem preocupantes.

Comportamento imprudente dos investidores

Do ponto de vista técnico, traders apontam que o mercado atual apresenta semelhanças com os colapsos do mercado acionário que ocorreram após o estouro de bolhas anteriores. Eles citam indicadores como volumes recordes de emissão de ações e títulos, enquanto o momentum de mercado atinge níveis extremos. Outros dados preocupantes incluem: uma enorme disparidade entre as melhores e piores ações dentro de um mesmo setor e uma alta do mercado sem participação ampla das ações.

Michael O'Rourke, estrategista-chefe de mercado da JonesTrading Institutional Services LLC, acredita que a queda dos P/L das grandes empresas de tecnologia é razoável, já que essas companhias estão assumindo grandes dívidas para construir infraestrutura de IA. Ele ressalta que, quando as empresas elevam significativamente seus níveis de alavancagem, normalmente seus múltiplos de avaliação encolhem. Isso é especialmente preocupante considerando que esses investimentos têm uma característica de financiamento em ciclo.

O'Rourke afirmou em entrevista: “O financiamento de fornecedores atingiu um patamar totalmente novo”, a ponto de os próprios fabricantes de chips precisarem subsidiar os clientes para que comprem seus produtos, “caso contrário, essas compras simplesmente não aconteceriam”.

Um indicador que preocupa alguns investidores é o índice preço/lucro ajustado ao ciclo (CAPE), que mede o preço das ações em relação aos lucros ajustados pela inflação nos últimos dez anos. Esse indicador é comumente chamado de "Shiller P/E" em referência ao economista da Universidade de Yale, Robert Shiller. Em março de 2000, no pico do mercado, Shiller publicou o livro “Exuberância Irracional” (Irrational Exuberance). Nicholas Colas, cofundador da DataTrek Research, diz que este é “o gráfico de avaliação mais disseminado e assustador atualmente”. Atualmente, esse indicador mostra múltiplos de mercado em torno de 41 vezes, apenas ligeiramente abaixo do recorde de 44 vezes registrado em 1999.

O indicador CAPE rompe máximas históricas

Outro ponto preocupante é a alta concentração no topo do mercado acionário. Hoje, pelas maiores valorizações de mercado, as três maiores empresas dos EUA — Nvidia (NBDA.US), Apple (AAPL.US) e Microsoft (MSFT.US) — juntas respondem por cerca de 21% do peso no S&P 500. Em outubro de 1999, seriam necessárias quase dez empresas para atingir esse peso.

Apesar de todos esses alertas técnicos, nos últimos dez anos o Nasdaq 100 superou o S&P 500 em 250 pontos percentuais, um desempenho difícil de ignorar. Jim Paulsen, um veterano do setor e autor de newsletters de investimento, observa: “Mesmo se você estiver preocupado com as ações de tecnologia, é difícil abandoná-las. Abrir mão delas parece quase um ato tolo, porque elas sempre acabam tendo um desempenho melhor.”

Frenesi de mercado

Muitos que se preocupam com o risco de bolha incluem o sentimento dos investidores em sua lista de checagem, mas este ano, tanto entre investidores institucionais quanto entre indivíduos, o sentimento de mercado está longe de ser de euforia. Alta inflação, incertezas com as eleições de meio de mandato e a guerra no Oriente Médio levaram traders a adotar posturas defensivas em diferentes momentos de 2026. Enquanto isso, o Nasdaq 100 passou por várias correções e enfrentou um ajuste completo de 10%.

Ainda assim, há sinais de que os investidores estão excitados, até mesmo eufóricos, com as oportunidades trazidas pela revolução da IA, incluindo algumas empresas que mudaram de nome para impulsionar seus preços de ações. Até mesmo o CEO de um dos maiores beneficiados pelo frenesi de IA criticou esse clima de euforia. Hock Tan, CEO da Broadcom (AVGO.US), afirmou que o frenesi de IA está atraindo alguns investidores que “não têm a menor ideia do que estão comprando”, agindo como se estivessem apostando em um cassino.

Pelo menos de acordo com relatos anedóticos, outro sinal de alerta frequentemente citado é: investidores discutindo aplicações até mesmo em conversas casuais com profissionais do setor de serviços. Diz-se amplamente que Joseph Kennedy comentou que, em 1929, quando seu engraxate começou a lhe dar dicas de ações, ele soube que era hora de vender.

Sam Stovall, estrategista-chefe de investimentos da CFRA, teve recentemente uma experiência semelhante. Ele relatou que, ao conversar com um jornaleiro em Nova York, foi solicitado a imprimir relatórios de análise de ações da Intel (INTC.US) e Cisco (CSCO.US) relacionados à IA.

Desatenção ao risco

Independentemente de qual sinal de alerta os investidores estejam focando, à medida que o ciclo atual de alta entra em seu quinto ano, as discussões em Wall Street sobre uma possível bolha estão se tornando cada vez mais comuns.

Dados compilados por pesquisas do setor mostram que, durante a temporada de resultados do segundo trimestre, executivos e analistas discutiram as semelhanças entre o mercado atual, a crise financeira global de 2008 e a bolha tecnológica em 15 diferentes teleconferências com investidores, incluindo empresas como Goldman Sachs (GS.US), Analog Devices (ADI.US) e Blackstone (BX.US).

Ao mesmo tempo, as taxas de juros subiram significativamente, atingindo níveis suficientes para colocar em xeque os queridinhos do mercado. As ações da CoreWeave (CRWV.US) quase dobraram entre janeiro e o início de maio, mas após uma forte queda na semana passada, seu desempenho no ano virou negativo, enquanto o rendimento de seus títulos continuou subindo.

Brian Reynolds, estrategista-chefe de mercado da Reynolds Strategy LLC, disse: “Normalmente, o que finalmente encerra um ciclo de mercado é um problema no mercado de crédito. Quando as pessoas recebem chamadas de margem e não conseguem atendê-las no mercado de crédito, é aí que começa o verdadeiro problema.”

Quando acreditam que uma tecnologia pode mudar o mundo e isso leva a uma euforia extrema nos mercados acionários, a bolha também pode estourar. O'Rourke destaca que os investidores “ficam excessivamente confiantes e, em seguida, pagam preços excessivamente altos. Essa é a verdadeira essência da mentalidade de bolha. O problema não é IA não poder mudar o mundo”.

Olhando para o passado, como a ascensão da internet, tecnologias relevantes acabaram por ter grande sucesso e trazer transformações profundas. Ao mesmo tempo, a alta das ações também impulsionou fortemente a oferta de ações através de IPOs e emissões secundárias. No entanto, quando os lucros não alcançam as expectativas e as taxas de juros começam a subir, os ganhos concentrados em algumas poucas ações acabam revertendo.

Mesmo assim, Marks ainda não vê no mercado aquele sinal clássico de bolha, onde os investidores estão “desatentos ao risco”. Na verdade, parece que Wall Street inteira está discutindo se existe ou não uma bolha. Marks afirma: “Se um número suficiente de pessoas começa a se questionar cautelosamente se há uma bolha em algum setor, então há motivo para acreditar que, mesmo que haja bolha, sua extensão pode estar, de certa forma, controlada.”